Анализ споров и рисков проекта Bittensor

Несмотря на то, что Bittensor позиционирует себя как проект "справедливого майнинга", на самом деле его базовый Subtensor не является ни PoW, ни PoS публичной цепочкой, а представляет собой централизованную цепочку, управляемую фондом Opentensor, с непрозрачным механизмом.

Так называемая двуединственная структура управления "Три гиганта + Сенат" на самом деле включает в себя сотрудников фонда в качестве трех гигантов, а Сенат состоит из 12 лучших узлов верификации, большинство из которых являются внутренними участниками или заинтересованными сторонами.

С момента активации сети в январе 2021 года и до запуска дочерней сети в октябре 2023 года, Bittensor было добыто 5,38 миллиона TAO. Однако правила распределения токенов и их направление в этот период не были опубликованы, поэтому предполагается, что они могли быть разделены внутренними сотрудниками. Учитывая текущее количество в 8,61 миллиона, по меньшей мере 62,5% TAO контролируются внутренними сотрудниками и группами интересов. С учетом валидаторских узлов, управляемых фондом и инвесторами, фактическая доля может быть еще выше.

Рыночная капитализация TAO в значительной степени завышена из-за его низкой ликвидности. Исторические данные показывают, что ставка стейкинга TAO всегда оставалась в пределах 70%-90%. При текущей рыночной капитализации в 2 миллиарда долларов, по меньшей мере 1,4 миллиарда долларов TAO никогда не выходили в обращение. Фактическая рыночная капитализация составляет всего 600 миллионов долларов, но соответствующая FDV достигает 5 миллиардов долларов, что является типичным примером проекта с низкой ликвидностью и высокой рыночной капитализацией.

Обновление dTAO, похоже, предоставляет ранним участникам возможность выйти. Согласно теории трех раунду, это ввод новой модели Понци, чтобы продолжить существование, когда старая модель становится трудно поддерживаемой. Его основная цель - привлечь новые потоки капитала через новый нарратив в условиях ослабления старого нарратива и исчерпания внешней ликвидности.

После обновления dTAO, TAO стал базовой валютой всех токенов подсетей, пытаясь создать покупательский пресс через рост токенов подсетей, скрывая действия валидационных узлов основной сети по продаже TAO. Однако закрытая экосистема и медвежья рыночная среда привели к тому, что эта стратегия оказалась неэффективной.

С момента запуска dTAO примерно 300 000 монет TAO( на сумму около 70 миллионов долларов США) было выведено из корневой сети, возможно, они были ликвидированы на централизованных биржах. Это указывает на то, что крупные держатели постепенно выходят.

Более того, модель dTAO нарушила изначальную согласованность интересов между проектами подсетей, майнерами и валидирующими узлами. Токены подсети Alpha на самом деле являются лишь "опционом", что затрудняет создание эффективной токеномики. Проектам приходится использовать внешние доходы для выкупа токенов, чтобы поддерживать цену, но при этом они не могут извлечь из этого выгоду.

Валидационные узлы как привилегированный класс не только не создают ценности, но и продолжают продавать токены под сети Alpha. Эта модель фактически делает проекты субсетей и майнеров "работниками" валидационных узлов.

Ранее Bittensor мог привлекать проекты для создания подсетей, в основном полагаясь на распределение TAO в качестве субсидии. Теперь эта механика субсидирования исчезла, даже работает в обратном направлении, что может привести к тому, что проектные команды потеряют стимул оставаться в экосистеме.

В целом, модель dTAO как инструмент для извлечения прибыли групп интересов наносит ущерб основам, которые Bittensor строил на протяжении долгого времени. Хотя в настоящее время бизнес-модели большинства подсетей все еще нуждаются в улучшении, если эти проекты будут потеряны, Bittensor может утратить свою последнюю опору.