Американские акции смотрят на криптоактивы, мир криптовалют VC, который не сдался, собирается попытаться снова.
Автор: BlockBeats
Вдруг самым привлекательным на американском рынке акций, похоже, больше не является ИИ, а целая куча компаний-банкротов, находящихся на грани делистинга. За последние несколько месяцев на американском капиталовложении происходит беспрецедентное количество обратных сделок с поглощением на все возрастающие суммы.
Публичные компании полностью отказываются от своих основных бизнесов, превращая криптоактивы в свою основу, и цена акций за короткое время взлетает в несколько раз, а то и в десятки раз. Теперь американский рынок акций действительно стал площадкой для финансовых экспериментов мира криптовалют. На этот раз мир криптовалют VC действительно донёс свою историю до ушей Уолл-стрит.
Рынок акций США, «пиротехник» запускает фейерверк DAT
Три месяца назад, когда они инвестировали в Sharplink, Primitive Ventures совершенно не ожидали, что этот новый криптовалютный сегмент на рынке акций США станет таким переполненным за столь короткое время. «Тогда не так много людей обсуждали эти инвестиционные случаи, с нынешним уровнем интереса на рынке даже не сравнить, но на самом деле прошло всего лишь один-два месяца», — сказала партнер Primitive Йетта.
В июне этого года компания Sharplink Gaming объявила о завершении финансирования в размере 425 миллионов долларов, став первой компанией в США с резервами в эфире. После публикации новости акции компании резко выросли, увеличившись более чем в 10 раз. Primitive, как единственный фонд, участвующий в этом инвестиционном случае среди китайскоязычных, привлек внимание в кругу.
«Поскольку мы обнаружили, что ликвидность на крипторынке не очень хорошая, однако покупательская способность со стороны институциональных инвесторов очень сильна, объемы ETF на биткойн всегда были хорошими, а открытый интерес по опционам на биткойн на CME даже превышает Binance.» В апреле прошлого года в Primitive провели большую внутреннюю встречу для анализа и после этого определили новое направление инвестиций «слияние CeFi (централизованных финансов) и DeFi (децентрализованных финансов)». Теперь они стали одной из самых занятых групп VC в мире криптовалют.
Сегодня Primitive каждый день получает письма от инвестиционных банков с приглашениями для фонда участвовать в инвестициях в компании по шифрованию резервов. В этой новой волне инвестиций инвестиционные банки выполняют роль посредников, организующих процессы, отвечая за поиск и координацию всех инвесторов для проекта, а также помогая команде проводить роуд-шоу для инвесторов.
За последний месяц Primitive обсудила не менее 20 проектов по резервированию криптоактивов. Однако в настоящее время они открыто участвуют в инвестициях только в проект Sharplink и в другую компанию, занимающуюся резервированием Litecoin, MEI Pharma. Эта осторожная инвестиционная стратегия объясняется опасениями по поводу перегрева рынка; с мая этого года команда начала внимательно следить за различными сигналами на пике.
«Мы действительно считаем, что сейчас степень пузыря на рынке значительно выше, чем несколько месяцев назад», — сказала Yetta в интервью с Beating. Команда теперь каждый день составляет рыночные отчеты и в любое время оценивает подходящие способы выхода в зависимости от ситуации. «Компания по шифрованию резервов — это финансовая инновация, вы можете долгое время оставаться оптимистом по отношению к ее базовым активам, но в условиях падения рынка также существует риск резкого сокращения кредитного плеча и вытеснения пузыря.»
В отличие от Primitive, Pantera наготове и готова к активным действиям, эта компания с 12-летней историей является старейшим крипто VC и даже создала новое слово для этой области — DAT (Цифровые активы казначейства). В начале июля Pantera основала новый фонд и назвала его DAT Fund.
В меморандуме о привлечении средств партнер Pantera Космо Цзян написал: «Как инвестору, крайне редко оказывается находиться на старте новой инвестиционной категории, осознать это и быстро отреагировать, воспользовавшись ранними инвестиционными возможностями, является критически важным.»
История, которую Пантерa рассказала инвесторам, очень проста: если количество биткойнов на акцию (Bitcoin Per Share) в компании каждый год увеличивается, то владение акциями этой компании позволит вам владеть все большим количеством биткойнов.
Основная логика компании по резервированию биткойнов, возглавляемой MicroStrategy, а также других компаний по резервированию криптовалют заключается в том, что, когда существует премия на стоимость криптоактивов на рынке, они используют такие финансовые инструменты, как целевые дополнительные эмиссии, конвертируемые облигации и привилегированные акции для привлечения финансирования и покупки большего количества криптоактивов. Поскольку акции имеют премию, компания может накапливать больше активов с меньшими затратами.
Инвесторы обычно используют показатель mNav (Рыночная капитализация к чистой стоимости активов), чтобы измерить свой премиум-множитель и оценить способность компании к финансированию. «Очевидно, что фондовый рынок подвержен колебаниям, иногда рынок переоценивает некоторые активы, и в такие моменты запуск финансовых инструментов для финансирования по сути означает продажу этой волатильности. С этой точки зрения премиум на самом деле может поддерживаться на длительный срок», — сказал Космо из Beating.
В апреле этого года Pantera инвестировала в Defi Development Corps (DFDV), резервный токен Solana SOL, это первая компания на фондовом рынке США, использующая криптоактивы, отличные от биткойна, в качестве резервного актива, ее акции за последние 6 месяцев выросли более чем в 20 раз.
Однако для Pantera это определенно является инвестицией, противоречащей консенсусу, поскольку в начале проекта никто не хотел в него инвестировать, а почти все 24 миллиона долларов финансирования компании поступили от Pantera.
Большинство членов DFDV происходят из высшего руководства Kraken, CFO также управлял узлом верификации Solana. Глубокое понимание команды Solana и профессионализм в традиционных финансах стали ключевыми факторами, которые впечатлили Pantera. «Тем не менее, мы также установили некоторые меры по защите от убытков в структуре сделки, но потрясающий успех DFDV был для нас полной неожиданностью.»
«Я считаю, что настоящим катализатором стало включение Coinbase в индекс S&P 500, что заставляет всех управляющих фондами по всему миру учитывать криптоактивы в своих расчетах.» С момента избрания Трампа криптоиндустрия стремительно развивалась на традиционных финансовых рынках, IPO Circle привлекло внимание к стабильным токенам по всему миру, а выход Robinhood на RWA снова вывел токенизацию ценных бумаг на передний план. Теперь DAT становится новым понятием эстафеты.
Инвестировав в DFDV менее чем за месяц, Cantor Equity Partners также пришли к нам. Успех DFDV ускорил планы SoftBank и Tether по созданию компании по резервированию биткойнов, в конечном итоге CEP привлек около 300 миллионов долларов внешнего финансирования, и Pantera снова стала ее крупнейшим внешним инвестором.
Инвестиции в компании DFDV и CEP поступили от флагманского венчурного фонда Pantera (Venture Fund) и фонда ликвидных токенов (Liquid Token Fund), команда изначально думала, что это будут единственные инвестиции фонда в этой области.
Но развитие рынка быстро превысило ожидания Pantera, и из-за ограничений, связанных с рамками инвестиционного портфеля и концентрацией, Pantera вскоре приняла решение о создании нового фонда.
1 июля DAT Fund начал сбор средств с целью в 100 миллионов долларов. 7 июля официальный анонсировал завершение сбора средств. Из-за высокой заинтересованности LP, Pantera вскоре открыла сбор средств для второго DAT Fund. К середине месяца, когда давали интервью Beating, средства первого DAT Fund уже были полностью распределены.
В опубликованных инвестиционных случаях Pantera часто выступает в роли «Якоря», то есть лица, вкладывающего наибольшие средства. Поскольку у компании DAT изначально было низкое ликвидность, это может привести к дисконту, поэтому команде необходимо сначала привлечь крупных инвесторов на внебиржевом рынке, чтобы создать базу и обеспечить ликвидность и сужение ценового разрыва.
С другой стороны, «Anchor Investor» сам по себе является одной из стратегий Pantera для выхода на рынок. «За последние два месяца мы получили почти сто предложений от компании DAT. Pantera обычно становится первым, кому они звонят, потому что мы заходим достаточно рано, формируя лидерство в восприятии в этой области, и они также видят, что, когда мы инвестируем, мы действительно можем делать крупные ставки и готовы вкладывать большие суммы.»
!
Конечно, Pantera не инвестирует в каждую компанию, которую встречает. Что касается компании DAT, фонд также обращает внимание на их способность создавать маркетинговые стратегии, которые обеспечивают «лидерство в осведомленности». Инвестиции в Sharplink и Bitmine в значительной степени обусловлены этим фактором. При этом Bitmine является первой инвестицией фонда DAT, и Pantera также сыграла роль «якоря» в этой сделке.
2 июня, ключевая фигура сообщества Ethereum Джозеф Лубин завершил обратное слияние Sharplink, что ознаменовало рождение первой резервной компании Ethereum. 12 июня, Джозеф и другие ключевые участники Ethereum выпустили отчет о фундаментальных показателях Ethereum через Etherealize, представив инвестиционную ценность Ethereum для институциональных инвесторов.
30 июня была основана вторая компания по резервированию эфира Bitmine, «эксперт по криптоактивам Уолл-стрит» Томас Ли вышел на сцену и начал часто появляться в СМИ, интерпретируя инвестиционные возможности эфира. В то же время акции Sharplink начали расти, «гонка вооружений по эфиру» быстро стала самой обсуждаемой темой в отрасли.
"Чтобы по-настоящему открыть канал финансового рычага, рыночная капитализация компании DAT должна составлять как минимум от 1 до 2 миллиардов долларов", - сказал Космо из Beating, - "только достигнув такого уровня, компания сможет действительно получить премию на оценке на рынке и открыть другую дверь к институциональному капиталу с помощью таких инструментов, как конвертируемые облигации или привилегированные акции."
Но перед этим компании DAT нужно сначала рассказать свою историю обычным инвесторам, не только инвесторам в криптоактивы, но и более широкой группе розничных инвесторов на фондовом рынке. «Мы должны сделать так, чтобы они поняли эту историю и захотели участвовать. Рынок должен сначала "поверить в осуществимость", только тогда вся модель сможет состояться.»
Установление постоянного доверия к рынку является еще одним ключевым фактором успеха компании DAT. Традиционным финансовым рынкам необходимо обеспечение «прозрачности + дисциплины», команда должна быть достаточно «Crypto Native», одновременно обладая чуткостью традиционных финансов, правильно управляя информацией и раскрытием для публичных компаний, четко понимая правила и процессы SEC, чтобы обеспечить эффективный и профессиональный выход компании на американский капиталовложение.
«Мы потратим много времени на проведение должной проверки, действительно важно не статическое число mNav. Есть ли четкая управленческая структура? Могут ли они стабильно привлекать финансирование? Есть ли у них способность создать новые бизнес-модели? Вот что на самом деле делает „DAT стартап-команду“ выдающейся.»
Помимо резервов биткойнов, эфира и Solana, Pantera недавно также инвестировала в несколько других компаний по резервированию криптоактивов с большой капитализацией. История, которую мир криптовалют рассказывает инвесторам, постепенно углубляется: в отличие от биткойна, который полностью полагается на финансовую инженерию для достижения роста, основные токены могут приносить доход, участвуя в стекинге и DeFi-активностях, в то время как протоколы альткойнов имеют зрелые сценарии применения и доходы в криптоиндустрии как основу, а инвесторы в акции могут получить доступ к росту через DAT.
В отличие от путей финансирования Bitcoin и основных токенов DAT, многие альткойны DAT получают свои первоначальные резервы непосредственно от фондов протокола или его инвесторов-токенов.
Гиперликвидные стратегические резервные компании Sonnet BioTherapeutics (SONN) изначально получили более 10 миллионов HYPE, которые были напрямую вложены в компанию ведущим крипто VC Paradigm в конце прошлого года. Кроме того, как сообщает Beating, создание стратегической резервной компании Ethena StablecoinX также было инициировано фондом Ethena, и инвесторы на этапе PIPE могут напрямую использовать свои токены ENA или USDC для участия в финансировании.
Из-за низкой ликвидности, альткойны DAT часто резко растут в цене после публикации новостей о финансировании, что также предоставляет возможность для инсайдерской торговли многим участникам, знающим внутреннюю информацию. В случае SONN официальный анонс был опубликован 14 июля, но цена акций начала резко расти с 1 июля, увеличившись в 4 раза к вечеру перед публикацией новостей.
Недавно компания CEA, поддерживаемая YZi Labs и работающая с резервами BNB, столкнулась с аналогичной проблемой. По информации Beating, чтобы предотвратить раннее раскрытие названия компании участниками, команда заранее приобрела несколько американских компаний-оболочек и в последний момент случайным образом выбрала одну из них. Но даже в таком случае в последние часы перед официальным объявлением 28 июля все равно произошли утечки информации.
С другой стороны, многие инвесторы также беспокоятся о потенциальных рисках, связанных с «левой рукой и правой рукой» токена DAT. Из-за низкой ликвидности на рынке криптоактивов токены с большой капитализацией и высокой ценой сложно продать без потерь. Однако, путем инвестирования криптоактивов в компанию DAT, ложная ликвидность токена становится реальной ликвидностью на рынке акций США.
Поэтому инвесторам необходимо осторожно различать, является ли это «предоставлением возможности для роста» или «поиском ликвидности для выхода». «Многие DAT выбирают работать в регуляторных пробелах, например, размещая свои акции на торговых платформах с низким порогом входа. Однако такая краткосрочная деятельность затрудняет установление стабильного механизма раскрытия информации и соблюдения норм, и если не удастся получить реальную капитализацию, то это всего лишь игра с передачей мяча."
Регулирование также является одним из рисков, с которыми сталкивается компания DAT. Если SEC классифицирует альткойны и другие цепочные активы как ценные бумаги, структуру DAT нужно будет значительно изменить. Но даже несмотря на это, Primitive и Pantera по-прежнему считают, что это более хорошая арена: «Потому что ликвидность на американском рынке действительно лучше, и у инвесторов в публичные компании больше защиты, так что для нас сейчас инвестиции в DAT лучше, чем инвестиции в чистые криптоактивы по вероятности успеха и соотношению риска и доходности», — сказала Йетта.
Мир вне американского рынка акций продолжает борьбу за «первую микро-стратегию»
Американский фондовый рынок является наиболее эффективным, инклюзивным и ликвидным капиталовложением, что является общим мнением инвесторов. Если вы хотите повторить успех MicroStrategy, Nasdaq все еще является лучшим местом для этого. Однако это не означает, что в других капиталовложениях нет возможностей; за пределами американского фондового рынка все стремятся стать следующим Metaplanet.
За последний год акции Metaplanet значительно выросли в цене, обеспечив инвесторам более чем 10-кратную прибыль. Этот успешный «азиатский чудо» привлек внимание большего числа людей к возможностям арбитража в регионе.
Азиатский рынок является пионером по резервам биткойна. В середине 2023 года Waterdrop Capital совместно с China Taiping Investment Management (Hong Kong) Co., Ltd. основали фонд Pacific Waterdrop, после чего вложились в上市公司博雅互动, который только начал программу покупки биткойнов. В 2024 году акции MicroStrategy значительно выросли, и Waterdrop еще больше подтвердил тенденцию в этой отрасли. В настоящее время Waterdrop инвестировал в 5上市公司港股, и планирует вложиться как минимум в 10 до конца года.
«На данный момент очевидно, что рынок биткойнов и основных токенов в США уже очень переполнен, и следующий прирост вероятнее всего будет исходить от капитальных рынков за пределами США.» Начи — трейдер из мира криптовалют, который теперь также участвует в инвестиционном буме среди резервных компаний. В этом году он инвестировал в резервную компанию по биткойнам Nakamoto Holdings и вскоре получил 10-кратную прибыль.
В начале года Nachi инвестировал в Mythos Venture в качестве личного LP. Этот фонд специализируется на «азиатских биткойн-резервуарах». Недавняя инвестиция — это тайская публичная компания DV8, которая недавно объявила о завершении финансирования на 241 миллион тайских бат и стала первой биткойн-резервной компанией в Юго-Восточной Азии.
Кроме того, он также в личном качестве участвовал в инвестициях в несколько других региональных проектов по резервам биткойнов, большинство из которых составляет 7-значные суммы в долларах. Например, в апреле этого года была завершена покупка первой в Латинской Америке компании по резервам биткойнов Oranje, этот проект получил поддержку крупнейшего коммерческого банка Бразилии Itaú BBA, и в первом раунде финансирования удалось собрать почти 400 миллионов долларов.
«Мы считаем, что на рынках Японии, Кореи, Индии и Австралии еще есть пространство для реализации (компаний по резервированию биткойнов).» После присоединения к Mythos роль Nachi постепенно изменилась от LP к «потенциальному GP», и он начал искать инвестиционные возможности вместе с другими участниками. Его задача — найти публичные компании, заинтересованные в приобретении, а «обладатели оболочек» в Азии стали объектами его недавних интенсивных встреч.
«Стань первым» является ключом к успеху на капитальных рынках, помимо американского фондового рынка. Это позволяет команде накапливать преимущества первопроходца и помогает компании привлечь больше внимания на рынке. Но это также означает, что арбитражная стратегия резервных компаний по биткойнам — это гонка со временем.
!
На этапе приобретения разница между оболочками компаний огромна: некоторые компании могут купить их за 5 миллионов долларов, в то время как в случае с тайским DV8 несколько участников потратили около 20 миллионов долларов.
От покупки оболочки до上市交易, весь процесс обычно занимает от 1 до 3 месяцев, при этом эффективность регулирования является самым главным переменным. Однако от момента обнаружения возможности до реализации дела требуется как минимум 6 месяцев или даже дольше.
Приобретение DV8 заняло почти год, и только в июле этого года оно было официально завершено. Основными инвесторами этого приобретения являются UTXO Management и Sora Venture, которые также являются основными разработчиками Metaplanet.
Недавно Sora завершила приобретение южнокорейской компании по разработке программного обеспечения для листинга SGA. «Азиатские, особенно юго-восточные, капитальные рынки относительно закрыты, но объем здесь на самом деле очень большой, просто многие иностранные инвесторы не понимают, насколько активны эти рынки», - сказал партнер Sora Ventures Люк в интервью Beating.
«Сейчас все борются за время, но на азиатском рынке, я думаю, что очень немногие могут конкурировать с Sora.» По мнению Люка, местное регулирование является серьезным барьером для многих зарубежных капиталов, большинство VC не имеют полного опыта участия в приобретениях и общения с регуляторами, и на самом деле плохо понимают азиатский рынок.
Стратегия Sora Ventures заключается в привлечении большого количества местных партнеров для помощи в связи с фондовыми биржами и регулирующими органами, чтобы ускорить процесс реализации проектов. В случае с корейским SGA команда потратила менее месяца на то, чтобы перейти от начала переговоров до окончательной сделки, установив тем самым рекорд по самой быстрой покупке в истории корейской фондовой биржи.
Темп финансирования компании и рыночная стратегия - это еще один барьер. «mNav - это модель оценки, которая появляется только после накопления определенного количества биткойнов. А ранние компании кардинально отличаются от MicroStrategy как в стратегии, так и в логике премиум.» Благодаря такому дизайну структуры акционерного капитала, как суперголосующие права, американская компания DAT может обеспечивать контроль команды, постоянно размывая доли.
Однако в большинстве азиатских上市公司 нет такой механики, поэтому пространство для размывания команды относительно ограничено. Это означает, что команде необходимо точно определять ритм финансирования, а также осуществлять обратное размывание акций за счет кэш-флоу от основной деятельности и других источников. Известно, что тайский DV8 уже получил местные лицензии и вскоре начнет работу на платформе Криптоактивы.
Сейчас Sora ускоряет заключение сделки по приобретению на тайваньском рынке, одновременно продвигая вторую компанию по резервированию биткойнов в Японии. В мае этого года команда приобрела 90% акций зарегистрированной в США гонконгской компании по распределению предметов роскоши Top Win, которая также вскоре сменит свое название на Asia Strategy. «Наша цель — создать 9-10 „Metaplanet“ в Азии, а затем интегрировать их в материнскую компанию, зарегистрированную в США, чтобы инвесторы на американском фондовом рынке могли косвенно получить доступ к премии азиатских компаний.»
Top Win участвует в приобретении нескольких компаний, таких как Metaplanet, 恒月控股, DV8 и SGA. Компания в ближайшее время также завершит свой раунд первичного финансирования. Sora Ventures продолжает использовать модель «много игроков + небольшие инвестиции», общий объем募集 составляет менее 10 миллионов долларов США и имеет 6-месячный срок блокировки.
Люк надеется, что Top Win в будущем представит капиталовложение с 30% акций в азиатской компании и 60% резервов в биткойнах, чтобы рассказать инвесторам относительно другую историю. Конечно, все это всего лишь предположения и истории команды, и будет ли премия на азиатском рынке устойчивой, смогут ли американские инвесторы поддержать азиатскую историю — это все еще предстоит подтвердить рынку и времени.
«Необходимо признать, что азиатский рынок имеет низкий потолок и высокий пол, и если вы действительно хотите достичь определённого объема, то это возможно только на американском фондовом рынке, где привлекаются инвесторы и игроки со всего мира.» Несмотря на то, что инвесторы пытаются в разных странах преследовать нарратив о резервировании биткойнов, у всех инвесторов есть общее мнение: всё, что поддерживает это, всё еще зависит от позитивного влияния американского регулирования.
«Если законы о резервировании биткойнов действительно вступят в силу, действия правительства США по покупке будут способствовать синхронному распределению других правительств и суверенных фондов, и биткойн может продолжать расти», — сказал Начи.
Спасённые «токенами»
В отличие от унылого крипторынка, нынешняя область DAT кажется особенно оживленной, этот новый тренд не только привлекает внимание, но и, похоже, дает застрявшему в мире криптовалют капиталу выход для «спасения». «Сейчас все криптопроекты, входящие в первую сотню по рыночной капитализации, рассматривают возможность создания DAT», — сказал один из инвесторов издания Beating.
В конце 2024 года и начале 2025 года, когда истекает срок действия большинства крипто VC фондов, начинается ключевой момент для нового раунда привлечения средств, однако плохие данные DPI отпугивают многих LP. С начала года многие криптофонды постепенно закрываются.
С 2022 года оценка первичного рынка в области криптовалют постоянно растет, многие проекты могут привлечь десятки миллионов долларов на стадии посевного финансирования, но реальных инноваций и применимых сценариев очень мало. С развитием ETF на криптоактивы и области FinTech+Crypto, VC стали последним выбором для LP по распределению криптоактивов.
С другой стороны, постоянно сокращающаяся рыночная ликвидность также увеличивает трудности для выхода проектов. Розничные инвесторы больше не готовы платить за «VC токен», в то же время проектам необходимо оплачивать высокие издержки на «выход на биржу». «В настоящее время на ведущих торговых платформах обычно требуется уступить как минимум 5% токенов, при рыночной капитализации в 100 миллионов долларов это составит 5 миллионов долларов. Приобретение «оболочки» на американском фондовом рынке также обходится примерно в такую же сумму.»
Но открытая регуляторная среда в США вселила надежду. Компании по резервированию криптоактивов не только нашли лучший выход для токенов, но и предложили новый сценарий для привлечения институциональных средств в криптосферу.
Помимо мира криптовалют VC, средние инвестиционные банки также стали beneficiaries этой волны. По данным Bloomberg, сделки DAT занимают 80% рабочего времени многих брокеров средних инвестиционных банков, и ожидается, что бизнес в этой области вырастет на 300% к концу года.
!
Теперь отрасль чуть ли не хочет перенести рынок криптоактивов в 2 триллиона долларов в американские акции. За不到 двух месяцев на рынке появилось десятки компаний DAT.
Согласно представлениям Pantera, в области DAT в течение трех- пяти лет произойдет значительная консолидация. Когда наступит нисходящий тренд, мелкие компании DAT, которые не смогут сформировать эффект масштаба, окажутся в ситуации негативной премии и будут поглощены более крупными конкурентами по крайне низким ценам. «DAT — это „экспериментальная площадка для новых финансовых моделей“, а не центр технологических инноваций. В конечном итоге выживут только две или три компании.»
Однако сейчас музыка, похоже, только что зазвучала, Cosmo считает, что до накала гонки осталось как минимум 6 месяцев, «в конечном итоге кто победит — это полная неизвестность, все, что мы можем сделать, это поддерживать те команды, которые, по нашему мнению, могут стать одной из "двух-трех" в будущем.»
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
мир криптовалют VC, рассказал историю на 2 триллиона долларов на Уолл-стрит
Автор: BlockBeats
Вдруг самым привлекательным на американском рынке акций, похоже, больше не является ИИ, а целая куча компаний-банкротов, находящихся на грани делистинга. За последние несколько месяцев на американском капиталовложении происходит беспрецедентное количество обратных сделок с поглощением на все возрастающие суммы.
Публичные компании полностью отказываются от своих основных бизнесов, превращая криптоактивы в свою основу, и цена акций за короткое время взлетает в несколько раз, а то и в десятки раз. Теперь американский рынок акций действительно стал площадкой для финансовых экспериментов мира криптовалют. На этот раз мир криптовалют VC действительно донёс свою историю до ушей Уолл-стрит.
Рынок акций США, «пиротехник» запускает фейерверк DAT
Три месяца назад, когда они инвестировали в Sharplink, Primitive Ventures совершенно не ожидали, что этот новый криптовалютный сегмент на рынке акций США станет таким переполненным за столь короткое время. «Тогда не так много людей обсуждали эти инвестиционные случаи, с нынешним уровнем интереса на рынке даже не сравнить, но на самом деле прошло всего лишь один-два месяца», — сказала партнер Primitive Йетта.
В июне этого года компания Sharplink Gaming объявила о завершении финансирования в размере 425 миллионов долларов, став первой компанией в США с резервами в эфире. После публикации новости акции компании резко выросли, увеличившись более чем в 10 раз. Primitive, как единственный фонд, участвующий в этом инвестиционном случае среди китайскоязычных, привлек внимание в кругу.
«Поскольку мы обнаружили, что ликвидность на крипторынке не очень хорошая, однако покупательская способность со стороны институциональных инвесторов очень сильна, объемы ETF на биткойн всегда были хорошими, а открытый интерес по опционам на биткойн на CME даже превышает Binance.» В апреле прошлого года в Primitive провели большую внутреннюю встречу для анализа и после этого определили новое направление инвестиций «слияние CeFi (централизованных финансов) и DeFi (децентрализованных финансов)». Теперь они стали одной из самых занятых групп VC в мире криптовалют.
Сегодня Primitive каждый день получает письма от инвестиционных банков с приглашениями для фонда участвовать в инвестициях в компании по шифрованию резервов. В этой новой волне инвестиций инвестиционные банки выполняют роль посредников, организующих процессы, отвечая за поиск и координацию всех инвесторов для проекта, а также помогая команде проводить роуд-шоу для инвесторов.
За последний месяц Primitive обсудила не менее 20 проектов по резервированию криптоактивов. Однако в настоящее время они открыто участвуют в инвестициях только в проект Sharplink и в другую компанию, занимающуюся резервированием Litecoin, MEI Pharma. Эта осторожная инвестиционная стратегия объясняется опасениями по поводу перегрева рынка; с мая этого года команда начала внимательно следить за различными сигналами на пике.
«Мы действительно считаем, что сейчас степень пузыря на рынке значительно выше, чем несколько месяцев назад», — сказала Yetta в интервью с Beating. Команда теперь каждый день составляет рыночные отчеты и в любое время оценивает подходящие способы выхода в зависимости от ситуации. «Компания по шифрованию резервов — это финансовая инновация, вы можете долгое время оставаться оптимистом по отношению к ее базовым активам, но в условиях падения рынка также существует риск резкого сокращения кредитного плеча и вытеснения пузыря.»
В отличие от Primitive, Pantera наготове и готова к активным действиям, эта компания с 12-летней историей является старейшим крипто VC и даже создала новое слово для этой области — DAT (Цифровые активы казначейства). В начале июля Pantera основала новый фонд и назвала его DAT Fund.
В меморандуме о привлечении средств партнер Pantera Космо Цзян написал: «Как инвестору, крайне редко оказывается находиться на старте новой инвестиционной категории, осознать это и быстро отреагировать, воспользовавшись ранними инвестиционными возможностями, является критически важным.»
История, которую Пантерa рассказала инвесторам, очень проста: если количество биткойнов на акцию (Bitcoin Per Share) в компании каждый год увеличивается, то владение акциями этой компании позволит вам владеть все большим количеством биткойнов.
Основная логика компании по резервированию биткойнов, возглавляемой MicroStrategy, а также других компаний по резервированию криптовалют заключается в том, что, когда существует премия на стоимость криптоактивов на рынке, они используют такие финансовые инструменты, как целевые дополнительные эмиссии, конвертируемые облигации и привилегированные акции для привлечения финансирования и покупки большего количества криптоактивов. Поскольку акции имеют премию, компания может накапливать больше активов с меньшими затратами.
Инвесторы обычно используют показатель mNav (Рыночная капитализация к чистой стоимости активов), чтобы измерить свой премиум-множитель и оценить способность компании к финансированию. «Очевидно, что фондовый рынок подвержен колебаниям, иногда рынок переоценивает некоторые активы, и в такие моменты запуск финансовых инструментов для финансирования по сути означает продажу этой волатильности. С этой точки зрения премиум на самом деле может поддерживаться на длительный срок», — сказал Космо из Beating.
В апреле этого года Pantera инвестировала в Defi Development Corps (DFDV), резервный токен Solana SOL, это первая компания на фондовом рынке США, использующая криптоактивы, отличные от биткойна, в качестве резервного актива, ее акции за последние 6 месяцев выросли более чем в 20 раз.
Однако для Pantera это определенно является инвестицией, противоречащей консенсусу, поскольку в начале проекта никто не хотел в него инвестировать, а почти все 24 миллиона долларов финансирования компании поступили от Pantera.
Большинство членов DFDV происходят из высшего руководства Kraken, CFO также управлял узлом верификации Solana. Глубокое понимание команды Solana и профессионализм в традиционных финансах стали ключевыми факторами, которые впечатлили Pantera. «Тем не менее, мы также установили некоторые меры по защите от убытков в структуре сделки, но потрясающий успех DFDV был для нас полной неожиданностью.»
«Я считаю, что настоящим катализатором стало включение Coinbase в индекс S&P 500, что заставляет всех управляющих фондами по всему миру учитывать криптоактивы в своих расчетах.» С момента избрания Трампа криптоиндустрия стремительно развивалась на традиционных финансовых рынках, IPO Circle привлекло внимание к стабильным токенам по всему миру, а выход Robinhood на RWA снова вывел токенизацию ценных бумаг на передний план. Теперь DAT становится новым понятием эстафеты.
Инвестировав в DFDV менее чем за месяц, Cantor Equity Partners также пришли к нам. Успех DFDV ускорил планы SoftBank и Tether по созданию компании по резервированию биткойнов, в конечном итоге CEP привлек около 300 миллионов долларов внешнего финансирования, и Pantera снова стала ее крупнейшим внешним инвестором.
Инвестиции в компании DFDV и CEP поступили от флагманского венчурного фонда Pantera (Venture Fund) и фонда ликвидных токенов (Liquid Token Fund), команда изначально думала, что это будут единственные инвестиции фонда в этой области.
Но развитие рынка быстро превысило ожидания Pantera, и из-за ограничений, связанных с рамками инвестиционного портфеля и концентрацией, Pantera вскоре приняла решение о создании нового фонда.
1 июля DAT Fund начал сбор средств с целью в 100 миллионов долларов. 7 июля официальный анонсировал завершение сбора средств. Из-за высокой заинтересованности LP, Pantera вскоре открыла сбор средств для второго DAT Fund. К середине месяца, когда давали интервью Beating, средства первого DAT Fund уже были полностью распределены.
В опубликованных инвестиционных случаях Pantera часто выступает в роли «Якоря», то есть лица, вкладывающего наибольшие средства. Поскольку у компании DAT изначально было низкое ликвидность, это может привести к дисконту, поэтому команде необходимо сначала привлечь крупных инвесторов на внебиржевом рынке, чтобы создать базу и обеспечить ликвидность и сужение ценового разрыва.
С другой стороны, «Anchor Investor» сам по себе является одной из стратегий Pantera для выхода на рынок. «За последние два месяца мы получили почти сто предложений от компании DAT. Pantera обычно становится первым, кому они звонят, потому что мы заходим достаточно рано, формируя лидерство в восприятии в этой области, и они также видят, что, когда мы инвестируем, мы действительно можем делать крупные ставки и готовы вкладывать большие суммы.»
!
Конечно, Pantera не инвестирует в каждую компанию, которую встречает. Что касается компании DAT, фонд также обращает внимание на их способность создавать маркетинговые стратегии, которые обеспечивают «лидерство в осведомленности». Инвестиции в Sharplink и Bitmine в значительной степени обусловлены этим фактором. При этом Bitmine является первой инвестицией фонда DAT, и Pantera также сыграла роль «якоря» в этой сделке.
2 июня, ключевая фигура сообщества Ethereum Джозеф Лубин завершил обратное слияние Sharplink, что ознаменовало рождение первой резервной компании Ethereum. 12 июня, Джозеф и другие ключевые участники Ethereum выпустили отчет о фундаментальных показателях Ethereum через Etherealize, представив инвестиционную ценность Ethereum для институциональных инвесторов.
30 июня была основана вторая компания по резервированию эфира Bitmine, «эксперт по криптоактивам Уолл-стрит» Томас Ли вышел на сцену и начал часто появляться в СМИ, интерпретируя инвестиционные возможности эфира. В то же время акции Sharplink начали расти, «гонка вооружений по эфиру» быстро стала самой обсуждаемой темой в отрасли.
"Чтобы по-настоящему открыть канал финансового рычага, рыночная капитализация компании DAT должна составлять как минимум от 1 до 2 миллиардов долларов", - сказал Космо из Beating, - "только достигнув такого уровня, компания сможет действительно получить премию на оценке на рынке и открыть другую дверь к институциональному капиталу с помощью таких инструментов, как конвертируемые облигации или привилегированные акции."
Но перед этим компании DAT нужно сначала рассказать свою историю обычным инвесторам, не только инвесторам в криптоактивы, но и более широкой группе розничных инвесторов на фондовом рынке. «Мы должны сделать так, чтобы они поняли эту историю и захотели участвовать. Рынок должен сначала "поверить в осуществимость", только тогда вся модель сможет состояться.»
Установление постоянного доверия к рынку является еще одним ключевым фактором успеха компании DAT. Традиционным финансовым рынкам необходимо обеспечение «прозрачности + дисциплины», команда должна быть достаточно «Crypto Native», одновременно обладая чуткостью традиционных финансов, правильно управляя информацией и раскрытием для публичных компаний, четко понимая правила и процессы SEC, чтобы обеспечить эффективный и профессиональный выход компании на американский капиталовложение.
«Мы потратим много времени на проведение должной проверки, действительно важно не статическое число mNav. Есть ли четкая управленческая структура? Могут ли они стабильно привлекать финансирование? Есть ли у них способность создать новые бизнес-модели? Вот что на самом деле делает „DAT стартап-команду“ выдающейся.»
Помимо резервов биткойнов, эфира и Solana, Pantera недавно также инвестировала в несколько других компаний по резервированию криптоактивов с большой капитализацией. История, которую мир криптовалют рассказывает инвесторам, постепенно углубляется: в отличие от биткойна, который полностью полагается на финансовую инженерию для достижения роста, основные токены могут приносить доход, участвуя в стекинге и DeFi-активностях, в то время как протоколы альткойнов имеют зрелые сценарии применения и доходы в криптоиндустрии как основу, а инвесторы в акции могут получить доступ к росту через DAT.
В отличие от путей финансирования Bitcoin и основных токенов DAT, многие альткойны DAT получают свои первоначальные резервы непосредственно от фондов протокола или его инвесторов-токенов.
Гиперликвидные стратегические резервные компании Sonnet BioTherapeutics (SONN) изначально получили более 10 миллионов HYPE, которые были напрямую вложены в компанию ведущим крипто VC Paradigm в конце прошлого года. Кроме того, как сообщает Beating, создание стратегической резервной компании Ethena StablecoinX также было инициировано фондом Ethena, и инвесторы на этапе PIPE могут напрямую использовать свои токены ENA или USDC для участия в финансировании.
Из-за низкой ликвидности, альткойны DAT часто резко растут в цене после публикации новостей о финансировании, что также предоставляет возможность для инсайдерской торговли многим участникам, знающим внутреннюю информацию. В случае SONN официальный анонс был опубликован 14 июля, но цена акций начала резко расти с 1 июля, увеличившись в 4 раза к вечеру перед публикацией новостей.
Недавно компания CEA, поддерживаемая YZi Labs и работающая с резервами BNB, столкнулась с аналогичной проблемой. По информации Beating, чтобы предотвратить раннее раскрытие названия компании участниками, команда заранее приобрела несколько американских компаний-оболочек и в последний момент случайным образом выбрала одну из них. Но даже в таком случае в последние часы перед официальным объявлением 28 июля все равно произошли утечки информации.
С другой стороны, многие инвесторы также беспокоятся о потенциальных рисках, связанных с «левой рукой и правой рукой» токена DAT. Из-за низкой ликвидности на рынке криптоактивов токены с большой капитализацией и высокой ценой сложно продать без потерь. Однако, путем инвестирования криптоактивов в компанию DAT, ложная ликвидность токена становится реальной ликвидностью на рынке акций США.
Поэтому инвесторам необходимо осторожно различать, является ли это «предоставлением возможности для роста» или «поиском ликвидности для выхода». «Многие DAT выбирают работать в регуляторных пробелах, например, размещая свои акции на торговых платформах с низким порогом входа. Однако такая краткосрочная деятельность затрудняет установление стабильного механизма раскрытия информации и соблюдения норм, и если не удастся получить реальную капитализацию, то это всего лишь игра с передачей мяча."
Регулирование также является одним из рисков, с которыми сталкивается компания DAT. Если SEC классифицирует альткойны и другие цепочные активы как ценные бумаги, структуру DAT нужно будет значительно изменить. Но даже несмотря на это, Primitive и Pantera по-прежнему считают, что это более хорошая арена: «Потому что ликвидность на американском рынке действительно лучше, и у инвесторов в публичные компании больше защиты, так что для нас сейчас инвестиции в DAT лучше, чем инвестиции в чистые криптоактивы по вероятности успеха и соотношению риска и доходности», — сказала Йетта.
Мир вне американского рынка акций продолжает борьбу за «первую микро-стратегию»
Американский фондовый рынок является наиболее эффективным, инклюзивным и ликвидным капиталовложением, что является общим мнением инвесторов. Если вы хотите повторить успех MicroStrategy, Nasdaq все еще является лучшим местом для этого. Однако это не означает, что в других капиталовложениях нет возможностей; за пределами американского фондового рынка все стремятся стать следующим Metaplanet.
За последний год акции Metaplanet значительно выросли в цене, обеспечив инвесторам более чем 10-кратную прибыль. Этот успешный «азиатский чудо» привлек внимание большего числа людей к возможностям арбитража в регионе.
Азиатский рынок является пионером по резервам биткойна. В середине 2023 года Waterdrop Capital совместно с China Taiping Investment Management (Hong Kong) Co., Ltd. основали фонд Pacific Waterdrop, после чего вложились в上市公司博雅互动, который только начал программу покупки биткойнов. В 2024 году акции MicroStrategy значительно выросли, и Waterdrop еще больше подтвердил тенденцию в этой отрасли. В настоящее время Waterdrop инвестировал в 5上市公司港股, и планирует вложиться как минимум в 10 до конца года.
«На данный момент очевидно, что рынок биткойнов и основных токенов в США уже очень переполнен, и следующий прирост вероятнее всего будет исходить от капитальных рынков за пределами США.» Начи — трейдер из мира криптовалют, который теперь также участвует в инвестиционном буме среди резервных компаний. В этом году он инвестировал в резервную компанию по биткойнам Nakamoto Holdings и вскоре получил 10-кратную прибыль.
В начале года Nachi инвестировал в Mythos Venture в качестве личного LP. Этот фонд специализируется на «азиатских биткойн-резервуарах». Недавняя инвестиция — это тайская публичная компания DV8, которая недавно объявила о завершении финансирования на 241 миллион тайских бат и стала первой биткойн-резервной компанией в Юго-Восточной Азии.
Кроме того, он также в личном качестве участвовал в инвестициях в несколько других региональных проектов по резервам биткойнов, большинство из которых составляет 7-значные суммы в долларах. Например, в апреле этого года была завершена покупка первой в Латинской Америке компании по резервам биткойнов Oranje, этот проект получил поддержку крупнейшего коммерческого банка Бразилии Itaú BBA, и в первом раунде финансирования удалось собрать почти 400 миллионов долларов.
«Мы считаем, что на рынках Японии, Кореи, Индии и Австралии еще есть пространство для реализации (компаний по резервированию биткойнов).» После присоединения к Mythos роль Nachi постепенно изменилась от LP к «потенциальному GP», и он начал искать инвестиционные возможности вместе с другими участниками. Его задача — найти публичные компании, заинтересованные в приобретении, а «обладатели оболочек» в Азии стали объектами его недавних интенсивных встреч.
«Стань первым» является ключом к успеху на капитальных рынках, помимо американского фондового рынка. Это позволяет команде накапливать преимущества первопроходца и помогает компании привлечь больше внимания на рынке. Но это также означает, что арбитражная стратегия резервных компаний по биткойнам — это гонка со временем.
!
На этапе приобретения разница между оболочками компаний огромна: некоторые компании могут купить их за 5 миллионов долларов, в то время как в случае с тайским DV8 несколько участников потратили около 20 миллионов долларов.
От покупки оболочки до上市交易, весь процесс обычно занимает от 1 до 3 месяцев, при этом эффективность регулирования является самым главным переменным. Однако от момента обнаружения возможности до реализации дела требуется как минимум 6 месяцев или даже дольше.
Приобретение DV8 заняло почти год, и только в июле этого года оно было официально завершено. Основными инвесторами этого приобретения являются UTXO Management и Sora Venture, которые также являются основными разработчиками Metaplanet.
Недавно Sora завершила приобретение южнокорейской компании по разработке программного обеспечения для листинга SGA. «Азиатские, особенно юго-восточные, капитальные рынки относительно закрыты, но объем здесь на самом деле очень большой, просто многие иностранные инвесторы не понимают, насколько активны эти рынки», - сказал партнер Sora Ventures Люк в интервью Beating.
«Сейчас все борются за время, но на азиатском рынке, я думаю, что очень немногие могут конкурировать с Sora.» По мнению Люка, местное регулирование является серьезным барьером для многих зарубежных капиталов, большинство VC не имеют полного опыта участия в приобретениях и общения с регуляторами, и на самом деле плохо понимают азиатский рынок.
Стратегия Sora Ventures заключается в привлечении большого количества местных партнеров для помощи в связи с фондовыми биржами и регулирующими органами, чтобы ускорить процесс реализации проектов. В случае с корейским SGA команда потратила менее месяца на то, чтобы перейти от начала переговоров до окончательной сделки, установив тем самым рекорд по самой быстрой покупке в истории корейской фондовой биржи.
Темп финансирования компании и рыночная стратегия - это еще один барьер. «mNav - это модель оценки, которая появляется только после накопления определенного количества биткойнов. А ранние компании кардинально отличаются от MicroStrategy как в стратегии, так и в логике премиум.» Благодаря такому дизайну структуры акционерного капитала, как суперголосующие права, американская компания DAT может обеспечивать контроль команды, постоянно размывая доли.
Однако в большинстве азиатских上市公司 нет такой механики, поэтому пространство для размывания команды относительно ограничено. Это означает, что команде необходимо точно определять ритм финансирования, а также осуществлять обратное размывание акций за счет кэш-флоу от основной деятельности и других источников. Известно, что тайский DV8 уже получил местные лицензии и вскоре начнет работу на платформе Криптоактивы.
Сейчас Sora ускоряет заключение сделки по приобретению на тайваньском рынке, одновременно продвигая вторую компанию по резервированию биткойнов в Японии. В мае этого года команда приобрела 90% акций зарегистрированной в США гонконгской компании по распределению предметов роскоши Top Win, которая также вскоре сменит свое название на Asia Strategy. «Наша цель — создать 9-10 „Metaplanet“ в Азии, а затем интегрировать их в материнскую компанию, зарегистрированную в США, чтобы инвесторы на американском фондовом рынке могли косвенно получить доступ к премии азиатских компаний.»
Top Win участвует в приобретении нескольких компаний, таких как Metaplanet, 恒月控股, DV8 и SGA. Компания в ближайшее время также завершит свой раунд первичного финансирования. Sora Ventures продолжает использовать модель «много игроков + небольшие инвестиции», общий объем募集 составляет менее 10 миллионов долларов США и имеет 6-месячный срок блокировки.
Люк надеется, что Top Win в будущем представит капиталовложение с 30% акций в азиатской компании и 60% резервов в биткойнах, чтобы рассказать инвесторам относительно другую историю. Конечно, все это всего лишь предположения и истории команды, и будет ли премия на азиатском рынке устойчивой, смогут ли американские инвесторы поддержать азиатскую историю — это все еще предстоит подтвердить рынку и времени.
«Необходимо признать, что азиатский рынок имеет низкий потолок и высокий пол, и если вы действительно хотите достичь определённого объема, то это возможно только на американском фондовом рынке, где привлекаются инвесторы и игроки со всего мира.» Несмотря на то, что инвесторы пытаются в разных странах преследовать нарратив о резервировании биткойнов, у всех инвесторов есть общее мнение: всё, что поддерживает это, всё еще зависит от позитивного влияния американского регулирования.
«Если законы о резервировании биткойнов действительно вступят в силу, действия правительства США по покупке будут способствовать синхронному распределению других правительств и суверенных фондов, и биткойн может продолжать расти», — сказал Начи.
Спасённые «токенами»
В отличие от унылого крипторынка, нынешняя область DAT кажется особенно оживленной, этот новый тренд не только привлекает внимание, но и, похоже, дает застрявшему в мире криптовалют капиталу выход для «спасения». «Сейчас все криптопроекты, входящие в первую сотню по рыночной капитализации, рассматривают возможность создания DAT», — сказал один из инвесторов издания Beating.
В конце 2024 года и начале 2025 года, когда истекает срок действия большинства крипто VC фондов, начинается ключевой момент для нового раунда привлечения средств, однако плохие данные DPI отпугивают многих LP. С начала года многие криптофонды постепенно закрываются.
С 2022 года оценка первичного рынка в области криптовалют постоянно растет, многие проекты могут привлечь десятки миллионов долларов на стадии посевного финансирования, но реальных инноваций и применимых сценариев очень мало. С развитием ETF на криптоактивы и области FinTech+Crypto, VC стали последним выбором для LP по распределению криптоактивов.
С другой стороны, постоянно сокращающаяся рыночная ликвидность также увеличивает трудности для выхода проектов. Розничные инвесторы больше не готовы платить за «VC токен», в то же время проектам необходимо оплачивать высокие издержки на «выход на биржу». «В настоящее время на ведущих торговых платформах обычно требуется уступить как минимум 5% токенов, при рыночной капитализации в 100 миллионов долларов это составит 5 миллионов долларов. Приобретение «оболочки» на американском фондовом рынке также обходится примерно в такую же сумму.»
Но открытая регуляторная среда в США вселила надежду. Компании по резервированию криптоактивов не только нашли лучший выход для токенов, но и предложили новый сценарий для привлечения институциональных средств в криптосферу.
Помимо мира криптовалют VC, средние инвестиционные банки также стали beneficiaries этой волны. По данным Bloomberg, сделки DAT занимают 80% рабочего времени многих брокеров средних инвестиционных банков, и ожидается, что бизнес в этой области вырастет на 300% к концу года.
!
Теперь отрасль чуть ли не хочет перенести рынок криптоактивов в 2 триллиона долларов в американские акции. За不到 двух месяцев на рынке появилось десятки компаний DAT.
Согласно представлениям Pantera, в области DAT в течение трех- пяти лет произойдет значительная консолидация. Когда наступит нисходящий тренд, мелкие компании DAT, которые не смогут сформировать эффект масштаба, окажутся в ситуации негативной премии и будут поглощены более крупными конкурентами по крайне низким ценам. «DAT — это „экспериментальная площадка для новых финансовых моделей“, а не центр технологических инноваций. В конечном итоге выживут только две или три компании.»
Однако сейчас музыка, похоже, только что зазвучала, Cosmo считает, что до накала гонки осталось как минимум 6 месяцев, «в конечном итоге кто победит — это полная неизвестность, все, что мы можем сделать, это поддерживать те команды, которые, по нашему мнению, могут стать одной из "двух-трех" в будущем.»