Автор: Ана Левин, источник: E1 Ventures, перевод: Шоу Золотая экономика
Наиболее резкая критика исходит от экономистов Европейского центрального банка, которые по сути обвиняют Биткойн в том, что он является не более чем Понци-схемой, замаскированной под криптовалюту. Их аргумент краток и остер: поскольку Биткойн не увеличивает производственный потенциал экономики, его постоянный рост цен приводит лишь к чисто перераспределительному эффекту богатства, где выгоды от потребления идут за счет потерь других. Это всего лишь бесполезная игра с нулевой суммой, сопровождающаяся выбросами углерода.
Эта критика основана на ранних исследованиях, которые показали, что текущий дизайн биткойна приводит к потере благосостояния примерно в 1,4% от потребления, что делает его эффективность примерно в 500 раз ниже, чем у валютных систем со средним уровнем инфляции. Даже если протокол биткойна достигнет оптимального дизайна, вызванная им потеря благосостояния все равно будет эквивалентна инфляции в 45% в год.
Критика производительности не ограничивается абстрактными моделями, но также охватывает тревожные реальные ситуации. В модели безопасности биткойна существует проблема, которую экономисты мягко называют «фундаментальным ограничением», — то есть его потребление энергии имеет линейную зависимость от обеспеченной ценности. С ростом цены биткойна также необходимо увеличивать ресурсы, затрачиваемые на его майнинг, в то время как эти ресурсы могли бы быть использованы для финансирования таких продуктивных мероприятий, как искусственный интеллект, НИОКР или строительство инфраструктуры.
Недавние эмпирические исследования показывают, что вычислительные ресурсы, потребляемые майнингом биткойнов, равны экономическому масштабу целой страны. Если бы биткойн был страной, его потребление электроэнергии находилось бы между Аргентиной и Норвегией, что заставляет задаться вопросом: действительно ли это «цифровое золото» стоит тех затрат, которые несет Земля?
Тем не менее, всё больше исследований ставят под сомнение так называемую критику продуктивности, полностью переопределяя экономическую роль Биткойна. Эти исследования больше не рассматривают его как спекулятивный актив, который отвлекает капитал от производительных направлений, а позиционируют его как основную инфраструктуру, способствующую повышению долгосрочной экономической стабильности и эффективности — это весьма похоже на ситуацию с интернетом, который прежде, чем кардинально изменить всё, рассматривался как дорогостоящее средство для обмена видео с кошками.
Аргумент австрийской школы экономики о "твердых деньгах" утверждает, что фиксированный план поставок биткойнов и прозрачная денежная политика по своей сути превосходят систему фиатных денег.
Макроэкономические исследователи Fidelity подтвердили, что существует сильная положительная корреляция между биткойном и показателями широкой денежной массы (R² = 0,70+), что указывает на то, что биткойн выполняет функцию защиты от денежной эмиссии, а не спекулятивного вмешательства. Эта корреляция особенно заметна в периоды ликвидностного расширения, что указывает на то, что биткойн выступает в роли предохранительного клапана от чрезмерного расширения денежной политики, а не конкурирует с производительными инвестициями. Когда печатный станок начинает работать, цена биткойна будет расти.
Эмпирические доказательства: четыре основных канала влияния
Канал потребления и богатства
Исследование, проведенное Гарвардской школой бизнеса с использованием данных о транзакциях миллионов семей, показывает, что эффект богатства от биткойна на самом деле стимулирует реальную экономическую активность, а не подавляет ее. Показатель предельной склонности к потреблению домохозяйств от доходов криптовалюты составляет около 9,7%, что более чем вдвое превышает доходы от традиционных акций и примерно составляет треть от прямого удара по доходам. Эта высокая реакция потребления показывает, что рост стоимости биткойна непосредственно стимулирует экономический спрос, а не застревает в спекулятивной трясине.
Модель потребления особенно вдохновляющая. Рост богатства в биткойнах в основном направляется на наличные и чековые расходы, ипотечные кредиты и располагаемые расходы — эти категории напрямую поддерживают занятость и доходы бизнеса. В странах с высоким уровнем принятия криптовалюты, по мере роста криптовалютного рынка, рост цен на жилье значительно выше, что указывает на его значительный эффект переполнения на местную экономику.
Это доказательство напрямую опровергает гипотезу «выталкивающего эффекта». Если бы инвестиции в биткойн действительно отнимали ресурсы от производственного использования, мы должны были бы наблюдать снижение потребления и инвестиций в реальной экономике. Однако богатство в криптовалютах создало положительную обратную связь, увеличивая, а не сокращая экономическую активность.
инвестиционные каналы
Исследование Варшавского университета, использующее модель оптимизации Марковица, показывает, что биткойн является дополнением к традиционным производственным инвестициям, а не заменой. Инвестиционный портфель, включающий биткойн, может обеспечить лучшие скорректированные по риску доходы при различных частотах ребалансировки и окнах ретроспективы. Крайне важно, что оптимальная конфигурация биткойна предсказуемо меняется в зависимости от макроэкономической ситуации — увеличивается в периоды денежной эмиссии и уменьшается, когда традиционные производственные активы становятся более привлекательными.
Это сложное поведение ребалансировки указывает на то, что инвесторы рассматривают биткойн как средство хеджирования валютной неопределенности, а не как альтернативу производительным инвестициям. Когда денежно-кредитная политика становится более мягкой, средства направляются в биткойн для сохранения покупательной способности. Когда экономический рост ускоряется и улучшаются возможности для бизнес-инвестиций, средства возвращаются в традиционные активы.
Если инвестиции в биткойн осуществляются за счет формирования компаний, расходов на исследования и разработки или расширения производственных мощностей, то опасения по поводу "выталкивающего эффекта" имеют смысл. Однако доказательства показывают, что принятие биткойна в основном происходит за счет избыточного наличия наличности, государственных облигаций и других валютных активов, а не производственных инвестиций. С увеличением глобального денежного предложения с менее чем 1 триллиона долларов в 1970 году до более чем 180 триллионов долларов в 2025 году доля биткойна в твердых денежных активах возросла с почти нуля до более чем 8% — это представляет собой разумный ответ на нестабильность валюты, а не отказ от производственных возможностей.
Появление финансовых услуг на основе Биткойна (включая токенизацию активов, программируемую валюту и децентрализованные кредиты) представляет собой настоящую инновацию, которая усиливает традиционную экономическую деятельность, а не заменяет ее. Эти финансовые услуги на основе блокчейна создают совершенно новые категории экономической ценности через протоколы децентрализованных финансов (DeFi) и смарт-контракты, что приводит к повышению производительности, которое трудно уловить традиционным экономическим моделям, что схоже с тем, как статистика ВВП 1995 года не смогла предсказать преобразующее влияние Интернета.
Каналы ограничения денежно-кредитной политики
Международный анализ выявил важное макроэкономическое преимущество, которое экономисты часто игнорируют: ограничительное влияние биткойна на монетарную политику. Страны с высоким уровнем принятия биткойна, как правило, испытывают более стабильную монетарную политику, поскольку правительства сталкиваются с конкурентным давлением со стороны альтернативных валютных систем.
Это ограничительное воздействие осуществляется через несколько каналов. Во-первых, граждане, имеющие другие средства сбережения, менее терпимы к инфляционной политике. Во-вторых, поток средств в биткойн предоставляет мгновенную обратную связь о надежности политики. В-третьих, наличие альтернативных активов ограничивает возможность правительства получать доход от эмиссии.
Исследования многих организаций показывают, что объявления о денежно-кредитной политике оказывают измеримое влияние на цену биткойна, что свидетельствует о том, что рынок криптовалют может в реальном времени оценивать риски политики. Этот механизм обратной связи может предотвратить циклы процветания и спада, свойственные чисто фиатным денежным системам. Биткойн не ослабляет денежные полномочия, а, наоборот, усиливает стабильность макроэкономики, делая стоимость плохих политических решений очевидной и немедленной.
Макроэкономический вывод: дополнение, а не конкуренция
Обширные эмпирические данные показывают, что биткойн является полезной экономической инфраструктурой, а не спекулятивным вмешательством. Его влияние на потребление положительное, инвестиционное распределение становится более зрелым, инновационный эффект значителен, а дисциплина денежно-кредитной политики также укрепляется. Исследования, пытающиеся выявить эффект вытеснения, постоянно обнаруживают, что принятие биткойна является дополнением к производственным инвестициям, а не конкуренцией.
Исследование SSRN моделирует биткойн в экономике бесконечного производства и обнаруживает, что, хотя пузырь криптовалюты снижает эффективность инвестиций, он также может обеспечить ликвидность на рынке, способствуя реальным инвестициям. Ключевым моментом является то, что экономическое влияние биткойна осуществляется через множество каналов, которые традиционная модель вытеснения не охватывает. Биткойн не просто заменяет капитал, используемый в производстве, а создает новые формы экономической эффективности, снижает транзакционные издержки, увеличивает стабильность валюты и способствует инновациям в финансовых услугах.
Циклические колебания рынка биткойнов могут временно повысить ликвидность, одновременно умеренно снижая эффективность инвестиций — эти две силы могут сосуществовать в динамичной экономике.
Взгляд на биткойн как на конкурента традиционным производственным инвестициям в корне отклоняется от сути. Биткойн не отбирает ресурсы у производительных целей, а служит дополнением к денежной инфраструктуре, повышая эффективность существующей экономической активности. Когда люди покупают биткойн, они обычно продают доллары, облигации или другие бумажные активы, а не отменяют строительство заводов или проекты по исследованию и разработке.
Доказательства в области макроэкономики показывают, что показатели, на которые обращают внимание скептики биткойна, неверны. Политикам не следует оценивать прямой вклад биткойна в валовой внутренний продукт (ВВП) (что игнорирует его инфраструктурную роль), а следует оценивать его системное влияние на экономическую эффективность, инновации и стабильность валюты.
Соответствующие меры политики должны включать в себя предоставление четкого регулирования, чтобы полезные эффекты биткойна могли процветать, одновременно сдерживая чрезмерную спекуляцию. Это означает необходимость создания четкой налоговой, потребительской защиты и рамок внедрения для учреждений, а не попыток ограничить это, казалось бы, экономически полезное новшество.
Страны, которые пытаются запретить или строго ограничить принятие биткойна, предоставляют естественные экспериментальные образцы для стоимости таких политик. Доказательства показывают, что эти ограничения в основном наносят ущерб внутренним инновациям и финансовой инклюзии, в то время как макроэкономические выгоды от них крайне незначительны.
Вывод: сочетание личной рациональности и системной эффективности
Собранные доказательства об индивидуально разумных решениях в микроэкономике формируют систематические результаты, благоприятные для макроэкономики. Когда миллионы людей выбирают инвестировать часть своих активов в биткойн, они реагируют на реальные экономические сигналы о неопределенности валюты, неэффективности финансовой системы и технологических инновациях.
Эти индивидуальные решения принесли коллективные выгоды, улучшив денежную дисциплину, усовершенствовав финансовую инфраструктуру и повысив экономическую устойчивость. Принятие биткойна не является спекулятивным безумием, отвлекающим ресурсы от производительных целей, а, похоже, является рациональным ответом на структурные проблемы существующей денежной системы.
Следовательно, макроэкономический анализ поддерживает осторожно оптимистичный взгляд на экономическое воздействие биткойна. Хотя существуют обоснованные опасения по поводу потребления энергии и спекулятивного поведения, множество свидетельств указывает на то, что биткойн усиливает, а не ослабляет экономический выход и производительность. Для класса активов, который, как утверждается, «ничего не производит», биткойн продемонстрировал исключительную производительность в повышении эффективности самой валюты — что, возможно, является самой базовой инфраструктурой всех экономических активностей.
Экономисты австрийской школы, возможно, всегда были правы: надежные деньги — это не просто абстрактный идеал, а эффективная инфраструктура. В эпоху бесконечных монетарных экспериментов и расширяющихся балансов центральных банков биткойн все меньше напоминает спекулятивный пузырь и все больше выглядит как неизбежная эволюция самой древней технологии человека — денег.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Биткойн与宏观经济辩论
Автор: Ана Левин, источник: E1 Ventures, перевод: Шоу Золотая экономика
Наиболее резкая критика исходит от экономистов Европейского центрального банка, которые по сути обвиняют Биткойн в том, что он является не более чем Понци-схемой, замаскированной под криптовалюту. Их аргумент краток и остер: поскольку Биткойн не увеличивает производственный потенциал экономики, его постоянный рост цен приводит лишь к чисто перераспределительному эффекту богатства, где выгоды от потребления идут за счет потерь других. Это всего лишь бесполезная игра с нулевой суммой, сопровождающаяся выбросами углерода.
Эта критика основана на ранних исследованиях, которые показали, что текущий дизайн биткойна приводит к потере благосостояния примерно в 1,4% от потребления, что делает его эффективность примерно в 500 раз ниже, чем у валютных систем со средним уровнем инфляции. Даже если протокол биткойна достигнет оптимального дизайна, вызванная им потеря благосостояния все равно будет эквивалентна инфляции в 45% в год.
Критика производительности не ограничивается абстрактными моделями, но также охватывает тревожные реальные ситуации. В модели безопасности биткойна существует проблема, которую экономисты мягко называют «фундаментальным ограничением», — то есть его потребление энергии имеет линейную зависимость от обеспеченной ценности. С ростом цены биткойна также необходимо увеличивать ресурсы, затрачиваемые на его майнинг, в то время как эти ресурсы могли бы быть использованы для финансирования таких продуктивных мероприятий, как искусственный интеллект, НИОКР или строительство инфраструктуры.
Недавние эмпирические исследования показывают, что вычислительные ресурсы, потребляемые майнингом биткойнов, равны экономическому масштабу целой страны. Если бы биткойн был страной, его потребление электроэнергии находилось бы между Аргентиной и Норвегией, что заставляет задаться вопросом: действительно ли это «цифровое золото» стоит тех затрат, которые несет Земля?
! jfXymNVI1RquwA7iCsya3IfQu8YS3A5BrXTVSHd7.png
Тем не менее, всё больше исследований ставят под сомнение так называемую критику продуктивности, полностью переопределяя экономическую роль Биткойна. Эти исследования больше не рассматривают его как спекулятивный актив, который отвлекает капитал от производительных направлений, а позиционируют его как основную инфраструктуру, способствующую повышению долгосрочной экономической стабильности и эффективности — это весьма похоже на ситуацию с интернетом, который прежде, чем кардинально изменить всё, рассматривался как дорогостоящее средство для обмена видео с кошками.
Аргумент австрийской школы экономики о "твердых деньгах" утверждает, что фиксированный план поставок биткойнов и прозрачная денежная политика по своей сути превосходят систему фиатных денег.
Макроэкономические исследователи Fidelity подтвердили, что существует сильная положительная корреляция между биткойном и показателями широкой денежной массы (R² = 0,70+), что указывает на то, что биткойн выполняет функцию защиты от денежной эмиссии, а не спекулятивного вмешательства. Эта корреляция особенно заметна в периоды ликвидностного расширения, что указывает на то, что биткойн выступает в роли предохранительного клапана от чрезмерного расширения денежной политики, а не конкурирует с производительными инвестициями. Когда печатный станок начинает работать, цена биткойна будет расти.
Эмпирические доказательства: четыре основных канала влияния
Канал потребления и богатства
Исследование, проведенное Гарвардской школой бизнеса с использованием данных о транзакциях миллионов семей, показывает, что эффект богатства от биткойна на самом деле стимулирует реальную экономическую активность, а не подавляет ее. Показатель предельной склонности к потреблению домохозяйств от доходов криптовалюты составляет около 9,7%, что более чем вдвое превышает доходы от традиционных акций и примерно составляет треть от прямого удара по доходам. Эта высокая реакция потребления показывает, что рост стоимости биткойна непосредственно стимулирует экономический спрос, а не застревает в спекулятивной трясине.
! OMPtqE3bYtzPKwd1ZQhuJ3sqAaTzd3HDvHkh5n0C.png
Модель потребления особенно вдохновляющая. Рост богатства в биткойнах в основном направляется на наличные и чековые расходы, ипотечные кредиты и располагаемые расходы — эти категории напрямую поддерживают занятость и доходы бизнеса. В странах с высоким уровнем принятия криптовалюты, по мере роста криптовалютного рынка, рост цен на жилье значительно выше, что указывает на его значительный эффект переполнения на местную экономику.
Это доказательство напрямую опровергает гипотезу «выталкивающего эффекта». Если бы инвестиции в биткойн действительно отнимали ресурсы от производственного использования, мы должны были бы наблюдать снижение потребления и инвестиций в реальной экономике. Однако богатство в криптовалютах создало положительную обратную связь, увеличивая, а не сокращая экономическую активность.
инвестиционные каналы
Исследование Варшавского университета, использующее модель оптимизации Марковица, показывает, что биткойн является дополнением к традиционным производственным инвестициям, а не заменой. Инвестиционный портфель, включающий биткойн, может обеспечить лучшие скорректированные по риску доходы при различных частотах ребалансировки и окнах ретроспективы. Крайне важно, что оптимальная конфигурация биткойна предсказуемо меняется в зависимости от макроэкономической ситуации — увеличивается в периоды денежной эмиссии и уменьшается, когда традиционные производственные активы становятся более привлекательными.
Это сложное поведение ребалансировки указывает на то, что инвесторы рассматривают биткойн как средство хеджирования валютной неопределенности, а не как альтернативу производительным инвестициям. Когда денежно-кредитная политика становится более мягкой, средства направляются в биткойн для сохранения покупательной способности. Когда экономический рост ускоряется и улучшаются возможности для бизнес-инвестиций, средства возвращаются в традиционные активы.
Если инвестиции в биткойн осуществляются за счет формирования компаний, расходов на исследования и разработки или расширения производственных мощностей, то опасения по поводу "выталкивающего эффекта" имеют смысл. Однако доказательства показывают, что принятие биткойна в основном происходит за счет избыточного наличия наличности, государственных облигаций и других валютных активов, а не производственных инвестиций. С увеличением глобального денежного предложения с менее чем 1 триллиона долларов в 1970 году до более чем 180 триллионов долларов в 2025 году доля биткойна в твердых денежных активах возросла с почти нуля до более чем 8% — это представляет собой разумный ответ на нестабильность валюты, а не отказ от производственных возможностей.
! 64CMhgnAJ2fppGPIkGyjn9ITTETChjWsYlYiQLUH.jpeg
Инновации и каналы сетевого эффекта
Появление финансовых услуг на основе Биткойна (включая токенизацию активов, программируемую валюту и децентрализованные кредиты) представляет собой настоящую инновацию, которая усиливает традиционную экономическую деятельность, а не заменяет ее. Эти финансовые услуги на основе блокчейна создают совершенно новые категории экономической ценности через протоколы децентрализованных финансов (DeFi) и смарт-контракты, что приводит к повышению производительности, которое трудно уловить традиционным экономическим моделям, что схоже с тем, как статистика ВВП 1995 года не смогла предсказать преобразующее влияние Интернета.
Каналы ограничения денежно-кредитной политики
Международный анализ выявил важное макроэкономическое преимущество, которое экономисты часто игнорируют: ограничительное влияние биткойна на монетарную политику. Страны с высоким уровнем принятия биткойна, как правило, испытывают более стабильную монетарную политику, поскольку правительства сталкиваются с конкурентным давлением со стороны альтернативных валютных систем.
Это ограничительное воздействие осуществляется через несколько каналов. Во-первых, граждане, имеющие другие средства сбережения, менее терпимы к инфляционной политике. Во-вторых, поток средств в биткойн предоставляет мгновенную обратную связь о надежности политики. В-третьих, наличие альтернативных активов ограничивает возможность правительства получать доход от эмиссии.
Исследования многих организаций показывают, что объявления о денежно-кредитной политике оказывают измеримое влияние на цену биткойна, что свидетельствует о том, что рынок криптовалют может в реальном времени оценивать риски политики. Этот механизм обратной связи может предотвратить циклы процветания и спада, свойственные чисто фиатным денежным системам. Биткойн не ослабляет денежные полномочия, а, наоборот, усиливает стабильность макроэкономики, делая стоимость плохих политических решений очевидной и немедленной.
Макроэкономический вывод: дополнение, а не конкуренция
Обширные эмпирические данные показывают, что биткойн является полезной экономической инфраструктурой, а не спекулятивным вмешательством. Его влияние на потребление положительное, инвестиционное распределение становится более зрелым, инновационный эффект значителен, а дисциплина денежно-кредитной политики также укрепляется. Исследования, пытающиеся выявить эффект вытеснения, постоянно обнаруживают, что принятие биткойна является дополнением к производственным инвестициям, а не конкуренцией.
Исследование SSRN моделирует биткойн в экономике бесконечного производства и обнаруживает, что, хотя пузырь криптовалюты снижает эффективность инвестиций, он также может обеспечить ликвидность на рынке, способствуя реальным инвестициям. Ключевым моментом является то, что экономическое влияние биткойна осуществляется через множество каналов, которые традиционная модель вытеснения не охватывает. Биткойн не просто заменяет капитал, используемый в производстве, а создает новые формы экономической эффективности, снижает транзакционные издержки, увеличивает стабильность валюты и способствует инновациям в финансовых услугах.
! o4eGsKqzE2gn5gw2CKIM9RByrEOEexWGqmjjudFM.png
Циклические колебания рынка биткойнов могут временно повысить ликвидность, одновременно умеренно снижая эффективность инвестиций — эти две силы могут сосуществовать в динамичной экономике.
Взгляд на биткойн как на конкурента традиционным производственным инвестициям в корне отклоняется от сути. Биткойн не отбирает ресурсы у производительных целей, а служит дополнением к денежной инфраструктуре, повышая эффективность существующей экономической активности. Когда люди покупают биткойн, они обычно продают доллары, облигации или другие бумажные активы, а не отменяют строительство заводов или проекты по исследованию и разработке.
Доказательства в области макроэкономики показывают, что показатели, на которые обращают внимание скептики биткойна, неверны. Политикам не следует оценивать прямой вклад биткойна в валовой внутренний продукт (ВВП) (что игнорирует его инфраструктурную роль), а следует оценивать его системное влияние на экономическую эффективность, инновации и стабильность валюты.
Соответствующие меры политики должны включать в себя предоставление четкого регулирования, чтобы полезные эффекты биткойна могли процветать, одновременно сдерживая чрезмерную спекуляцию. Это означает необходимость создания четкой налоговой, потребительской защиты и рамок внедрения для учреждений, а не попыток ограничить это, казалось бы, экономически полезное новшество.
Страны, которые пытаются запретить или строго ограничить принятие биткойна, предоставляют естественные экспериментальные образцы для стоимости таких политик. Доказательства показывают, что эти ограничения в основном наносят ущерб внутренним инновациям и финансовой инклюзии, в то время как макроэкономические выгоды от них крайне незначительны.
Вывод: сочетание личной рациональности и системной эффективности
Собранные доказательства об индивидуально разумных решениях в микроэкономике формируют систематические результаты, благоприятные для макроэкономики. Когда миллионы людей выбирают инвестировать часть своих активов в биткойн, они реагируют на реальные экономические сигналы о неопределенности валюты, неэффективности финансовой системы и технологических инновациях.
Эти индивидуальные решения принесли коллективные выгоды, улучшив денежную дисциплину, усовершенствовав финансовую инфраструктуру и повысив экономическую устойчивость. Принятие биткойна не является спекулятивным безумием, отвлекающим ресурсы от производительных целей, а, похоже, является рациональным ответом на структурные проблемы существующей денежной системы.
Следовательно, макроэкономический анализ поддерживает осторожно оптимистичный взгляд на экономическое воздействие биткойна. Хотя существуют обоснованные опасения по поводу потребления энергии и спекулятивного поведения, множество свидетельств указывает на то, что биткойн усиливает, а не ослабляет экономический выход и производительность. Для класса активов, который, как утверждается, «ничего не производит», биткойн продемонстрировал исключительную производительность в повышении эффективности самой валюты — что, возможно, является самой базовой инфраструктурой всех экономических активностей.
Экономисты австрийской школы, возможно, всегда были правы: надежные деньги — это не просто абстрактный идеал, а эффективная инфраструктура. В эпоху бесконечных монетарных экспериментов и расширяющихся балансов центральных банков биткойн все меньше напоминает спекулятивный пузырь и все больше выглядит как неизбежная эволюция самой древней технологии человека — денег.