токенизация акций: революция финансовой эффективности в новом формате

*Исходное название: *Новая кожа, старые инстинкты

Автор оригинала: ПРАТХИК ДЕСАЙ

Оригинальный текст переведен: Саирша, Foresight News

В конце 1980-х годов Нэйтан Мост работал на Американской фондовой бирже. Но он не был банкиром и не трейдером, а физиком, который много лет глубоко занимался логистической отраслью и работал в области транспортировки металлов и сырьевых товаров. Его интересовали не финансовые инструменты, а практические системы.

На тот момент паевые инвестиционные фонды были основным способом для инвесторов получить широкий доступ к рынку. Хотя такие продукты могут предложить возможности для диверсифицированных инвестиций, они имеют проблемы с задержкой в сделках: инвесторы не могут покупать и продавать в любое время в течение торгового дня, и после размещения заказа им нужно ждать закрытия рынка, чтобы узнать цену сделки (обратите внимание, что такая торговая модель сохраняется и по сей день). Для инвесторов, привыкших к торговле акциями в реальном времени, такой задержанный торговый опыт уже устарел.

Для этого Натан Мост предложил решение: разработать продукт, отслеживающий индекс S&P 500, но который можно было бы торговать как отдельной акцией. Конкретно это означает структурированную упаковку всего индекса для его上市 в новой форме на бирже. Эта концепция изначально вызывала сомнения, так как логика проектирования паевых инвестиционных фондов изначально отличается от торговли акциями, а соответствующая правовая рамка все еще отсутствует, и на рынке, похоже, нет такого спроса.

Но он все же настаивал на реализации этого плана.

!

В 1993 году стандартные депозитарные расписки (SPDR) с торговым кодом SPY впервые появились на рынке, что по сути является первым биржевым фондом (ETF): инвестиционным инструментом, представляющим сотни акций. Сначала его рассматривали как нишевый продукт, но он постепенно стал одним из самых активно торгуемых ценных бумаг в мире. В большинстве торговых дней объем торгов SPY даже превышает объем торгов его составляющих акций. Ликвидность этого синтетического продукта оказывается выше, чем у его базовых активов.

Сегодня эта история снова имеет значение. Причина не в том, что появились новые фонды, а в том, что на блокчейне происходят изменения.

Инвестиционные платформы, такие как Robinhood, Backed Finance, Dinari и Republic, постепенно запускают токенизированные акции. Эти активы на основе блокчейна предназначены для отражения цен акций частных компаний, таких как Tesla, Nvidia и даже OpenAI.

Эти токены позиционируются как «инструменты риска» и не являются свидетельствами собственности; их держатели не являются акционерами и не имеют права голоса. Это не покупка акций в традиционном смысле, а владение токеном, связанным с ценой акций. Это различие имеет решающее значение и вызвало споры, OpenAI и Элон Маск выразили озабоченность по поводу токенизированных акций, предлагаемых Robinhood.

!

@OpenAINewsroom

Генеральный директор Robinhood Тенев затем был вынужден уточнить, что эти токены на самом деле предоставляют розничным инвесторам доступ к этим частным активам.

В отличие от традиционных акций, выпущенных компанией, эти токены создаются третьими сторонами. Некоторые платформы утверждают, что предоставляют 1:1 гарантии за счет хранения реальных акций, в то время как другие являются полностью синтетическими активами. Хотя торговый опыт может показаться знакомым, динамика цен соответствует акциям, а интерфейс похож на приложения брокеров, правовая и финансовая основа, как правило, оказывается более слабой.

Тем не менее, они по-прежнему привлекают определенный тип инвесторов, особенно тех, кто не может напрямую участвовать в американском фондовом рынке. Предположим, вы живете в Лагосе, Маниле или Мумбаи и хотите инвестировать в NVIDIA, вам обычно нужно открыть зарубежный брокерский счет, выполнить высокие минимальные требования к депозиту и пройти через длительный период расчетов. А токенизированные акции, как токены, которые торгуются на блокчейне и отслеживают движение базовых акций на бирже, устраняют эти торговые барьеры. Не нужно делать электронные переводы, заполнять формы, нет ограничений на доступ, вам нужен только кошелек и рынок для торговли.

Этот инвестиционный канал выглядит новаторским, но его механизмы работы имеют общие черты с традиционными финансовыми инструментами. Тем не менее, реальные проблемы все еще существуют: большинство платформ, таких как Robinhood, Kraken и Dinari, не работают на новых рынках за пределами американского фондового рынка. Например, в случае пользователей из Индии, до сих пор неясно, могут ли они законно или фактически приобретать токенизированные акции через эти каналы. Если токенизированные акции действительно хотят расширить участие на глобальном рынке, они столкнутся не только с техническими, но и с множеством других вызовов, включая регулирование, географические особенности и инфраструктуру.

Логика работы деривативов

Фьючерсные контракты на протяжении долгого времени предоставляют способ торговли на основе ожиданий, не требуя прямого владения базовым активом; опционы позволяют инвесторам делать ставки на волатильность акций, время их роста или падения, или направление тренда, не покупая их на самом деле. В любом случае эти инструменты стали «альтернативным каналом» для инвестиций в базовые активы.

Рождение токенизированных акций также имеет аналогичную логику. Они не претендуют на замену традиционному фондовому рынку, а предоставляют другой способ участия для тех, кто долгое время был исключен из публичных инвестиций.

Развитие новых производных финансовых инструментов обычно можно проследить: на начальном этапе рынок полон путаницы, инвесторы не уверены, как устанавливать цены, трейдеры боятся рисков, а регуляторы занимают выжидательную позицию; затем на рынок выходят спекулянты, которые исследуют границы продукта и используют рыночные неэффективности для арбитража; если продукт оказывается полезным, его постепенно начинают принимать основные участники, и в конечном итоге он становится частью рыночной инфраструктуры. Таковы, например, фьючерсы на индексы, ETF, а также производные финансовые инструменты на биткойн на CME (Чикагская товарная биржа) и Binance. Изначально они вовсе не предназначались для обычных инвесторов, больше напоминали площадку для спекулянтов: хотя сделки проходят быстрее и риски выше, они также более гибкие.

Токенизированные акции могут следовать тому же пути: сначала розничные инвесторы используют их для спекуляций на таких труднодоступных активах, как OpenAI, или на компаниях, не вышедших на биржу; затем арбитражники обнаруживают, что разница в ценах между токенами и акциями может приносить прибыль, и также начинают участвовать; если объем торгов сможет удержаться, а инфраструктура также будет развиваться, институциональные инвесторы также могут подключиться, особенно в юрисдикциях с хорошо развитой нормативной базой.

Ранние рынки могут выглядеть довольно хаотично: недостаток ликвидности, большие спреды между покупкой и продажей, а в выходные цены могут резко колебаться. Но деривативные рынки всегда такие в начале, они никогда не являются идеальной копией, скорее это стресс-тест — чтобы рынок, прежде чем активы сами будут скорректированы, сначала посмотрел, действительно ли есть потребность.

В этой модели есть интересный момент, его можно считать как преимуществом, так и недостатком — всё зависит от того, как вы на это смотрите — проблема временной разницы.

В традиционных фондовых рынках существуют время открытия и закрытия, и большинство производных инструментов на акции также торгуются в соответствии с этим временем. Однако токенизированные акции могут не придерживаться этих правил. Например, если акция американской компании закрылась в пятницу по цене 130 долларов, а в субботу неожиданно всплыла важная новость (например, утечка финансовых отчетов или геополитическое событие), то в это время фондовый рынок закрыт, но токены могут уже начать колебаться в цене. Таким образом, инвесторы могут учитывать влияние новостей, произошедших во время закрытия фондового рынка, на свои сделки.

Только когда объем торговли токенизированными акциями значительно превышает объем торговли традиционными акциями, временной разрыв становится проблемой. Фьючерсный рынок справляется с такими проблемами через ставки финансирования и корректировку маржи, в то время как ETF полагается на назначенных маркет-мейкеров и арбитражные механизмы для стабилизации цен. Однако токенизированные акции еще не создали эти механизмы, поэтому цены могут отклоняться, ликвидности может быть недостаточно, и возможность следовать за ценами акций зависит от надежности эмитента.

Но такое доверие очень ненадежно. Например, когда Robinhood запустила токенизированные акции OpenAI и SpaceX в Европейском Союзе, обе компании опровергли участие, заявив, что у них нет ни сотрудничества, ни официальных отношений с этим бизнесом.

Это не значит, что токенизация акций сама по себе является проблемой, просто вам нужно понять: что именно вы покупаете в данный момент — экспозицию к цене или синтетические производные с неясными правами и правами требования?

!

@amitisinvesting

Тем, кто беспокоится по этому поводу, слушайте, на самом деле тут нет ничего страшного. OpenAI выпустила это заявление просто для подстраховки, в конце концов, им пришлось это сделать. А Robinhood просто выпустила токен, чтобы отслеживать оценку OpenAI на частном рынке, так же как и токены более 200 других компаний на их платформе. Вы на самом деле не покупаете акции этих компаний, но сами акции всего лишь сертификаты, ключевым являются цифровые формы этих активов. В будущем будут тысячи децентрализованных бирж, которые позволят вам торговать OpenAI, независимо от того, является ли она частной или публичной. В то время ликвидность будет очень высокой, спреды значительно уменьшатся, и люди со всего мира смогут торговать. А Robinhood просто сделала этот шаг первой～

Архитектура этих продуктов также разнообразна. Некоторые из них выпущены в рамках европейской регулирующей системы, в то время как другие зависят от смарт-контрактов и офшорных хранилищ. Такие платформы, как Dinari, пытаются применять более соответствующие модели работы, в то время как большинство платформ по-прежнему исследует границы закона.

Американские регулирующие органы по ценным бумагам еще не определили свою позицию. Хотя SEC США уже высказала свою точку зрения по поводу выпуска токенов и цифровых активов, токенизированные продукты традиционных акций все еще находятся в серой зоне. Платформы проявляют большую осторожность, например, Robinhood сначала запустила продукт в Европейском Союзе, не осмелившись запустить его на американском рынке.

Однако спрос уже очень очевиден.

Платформа Republic предоставляет синтетические инвестиционные каналы для частных компаний, таких как SpaceX, а Backed Finance упаковывает публичные акции и выпускает их на блокчейне Solana. Эти попытки находятся на ранней стадии, но никогда не останавливались, и их основная модель обещает решить проблему порога участия, а не логику самих финансов. Токенизированные акции могут не увеличивать доходность от владения, потому что они изначально не собирались этого делать, возможно, они просто хотят сделать участие обычных людей более простым.

Для розничных инвесторов возможность участия часто является самым важным. С этой точки зрения токенизированные акции не конкурируют с традиционными акциями, а соревнуются в «удобстве участия». Если инвесторы могут всего лишь нажать несколько кнопок в приложении, где они держат стейблкоины, чтобы получить доступ к колебаниям акций Nvidia, они, возможно, вообще не будут заботиться о том, является ли это синтетическим продуктом.

Такое предпочтение уже имело прецеденты. Биржевые фонды SPY доказали, что упакованные продукты могут стать основным торговым рынком, и другие деривативы, такие как контракты на разницу (CFD), фьючерсы и опционы, также являются таковыми. Изначально они были лишь инструментами для трейдеров, но в конечном итоге стали служить более широкой аудитории.

Эти производные инструменты даже часто опережают движения базовых активов; в условиях рыночной волатильности они быстрее улавливают эмоции, усиливая страх или жадность, чем традиционные рынки, которые реагируют медленнее.

Токенизированные акции могут пойти по аналогичному пути.

Текущая инфраструктура все еще на ранней стадии, ликвидность то хорошая, то плохая, регулирующая основа неопределенная. Но основная логика очевидна: создать что-то, что может отражать цены активов, легко доступное для покупки и которое обычные люди захотят использовать. Если этот «заменитель» сможет стабилизироваться, в него поступит больше объемов торгов. В конечном итоге это больше не будет тенью базового актива, а станет индикатором рынка.

Натан Мост изначально не собирался реформировать фондовый рынок, он просто увидел недостатки в эффективности и хотел найти более удобный способ взаимодействия. Сегодняшние эмитенты токенов делают то же самое, только «упаковывая» фонды прошлого в смарт-контракты.

Стоит обратить внимание на то, смогут ли эти новые инструменты сохранить доверие в условиях резкого падения рынка. В конце концов, они не являются настоящими акциями, и не находятся под контролем, а просто «инструменты, близкие к акциям». Но для многих, кто далек от традиционных финансов или живет в удаленных районах, уже достаточно быть «близким».

Источник: Foresight News