Расширение империи стейблкоинов Tether

Tether, благодаря глобальному обращению USDT, стал гигантом в индустрии стейблкоинов, и только благодаря процентам от государственных облигаций его годовая прибыль составляет 13 миллиардов долларов, что делает его одной из самых прибыльных финтех-компаний в мире. Однако, анализируя свою бизнес-модель, Tether обнаружил, что хотя он получает значительную прибыль от эмиссии и управления USDT, настоящая "экономическая выгода на блокчейне" не попадает в его карман.

В газовых сборах Ethereum, USDT составляет почти 100 тысяч долларов, что составляет более 6% от общего потребления комиссии Ethereum. В то время как Tron является лучшей ареной для захвата стоимости USDT. Последние данные с цепочки показывают, что объем транзакций USDT и потребление газа на Tron составляют более 98% от общего объема этой публичной цепи, можно сказать, что торговая активность на Tron практически полностью зависит от "кровоснабжения" USDT.

Каждый раз, когда производится цепочечный перевод USDT, пользователи обычно платят комиссию в пределах от 0,3 до 8 долларов. Более наглядно, доход от цепочечных транзакций сети Tron в настоящее время превышает 2,1 миллиона долларов в день, а годовой доход достигает 770 миллионов долларов. Большая часть этого дохода поступает от высокочастотных комиссий за переводы USDT. Общее количество цепочечных транзакций в сети Tron за 24 часа достигает 2,46 миллиона, средняя комиссия за каждую транзакцию составляет около 0,85 доллара, что в основном соответствует средней цепочечной ставке USDT. В настоящее время общая рыночная капитализация Tron превышает 25 миллиардов долларов, а его стабильный доход от цепочечных транзакций на протяжении долгого времени занимает лидирующие позиции среди основных публичных цепей.

Для Tether это типичный случай "дисбаланса захвата ценности". Выпуск и бренд USDT привели к огромному потоку пользователей и стабильному спросу на уровне индустрии, но все комиссии и экосистемные бонусы на блокчейне на долгий срок "облагаются налогом" инфраструктурой, а не самим Tether. Это не только ослабило стратегическую позицию Tether в будущем в сети платежей и расчетов на блокчейне, но и лишило инициативы перед новыми угрозами, такими как стабильные токены, разработанные Tron, а также потеря трафика.

Если ограничиваться лишь ролью "супер-эмитента" стейблкоинов и не иметь доминирующей позиции в инфраструктуре блокчейна, то будущее ценностное ограничение Tether будет крайне ограничено.

Это именно основная причина, по которой Tether полностью инвестирует в экосистему собственного стейблкоина. Благодаря модели эксклюзивной цепи Tether не только может "возвратить в свою систему" огромные комиссии и экосистемные дивиденды, которые изначально направлялись на такие публичные цепи, как Ethereum и TRON, но также может создать свой собственный замкнутый цикл в таких областях, как B2B-платежи, соблюдение нормативных требований и координация в индустрии.

Более того, в настоящее время Tron также пытается сократить зависимость от USDT.

В последнее время Tron запустил стейблкоин USD1 семейства Трампа. Основатель Tron Сунь Ючэнь является консультантом DeFi проекта семьи Трампа и "главным братом" токена TRUMP. Отношения между ними довольно сложные и, похоже, намекают на то, что Tron в ближайшие несколько лет может намереваться постепенно сократить использование и эмиссию USDT.

Кроме того, с точки зрения стоимости комиссий, преимущества Tron как сети для расчета стейблкоинов также постепенно ослабляются. При отсутствии покупки и сжигания TRX, в настоящее время комиссия за каждую транзакцию в Tron даже превышает дорогостоящую в традиционном смысле сеть Биткойн, а также выше, чем в основной сети Эфириум, на Apots и BNB.

Это не хорошо для USDT, потому что по сравнению с этим, стоимость перевода USDC через сеть Base составляет всего 0,000409 долларов. Даже функция Circle Paymaster, представленная компанией Circle, позволяет пользователям использовать USDC для оплаты газа в сетях Arbitrum и Base.

Поэтому эти тенденции и конкурентные угрозы заставляют Tether срочно скорректировать свою бизнес-стратегию.

Plasma: источник тревоги для TRON

Первый шаг Tether состоит в том, что в конце 2024 года была тайно поддержана новая цепочка под названием Plasma.

Сначала было всего несколько объявлений, несколько раундов финансирования — материнская компания Tether (, Founders Fund Питера Тиля, Framework и другие инвесторы вложили в общей сложности 24 миллиона долларов, а затем привлекли 3,5 миллиона долларов внешних средств, и всего за два месяца оценка Plasma достигла 500 миллионов долларов.

Plasma использует основную сеть Биткойна в качестве конечного слоя расчетов, наследуя безопасность UTXO и прямо совместим с EVM на уровне выполнения. Что наиболее важно, все транзакции в блокчейне можно оплачивать gas напрямую с помощью USDT, переводы USDT совершенно бесплатны.

В связи с простым и прямым предложением "нулевая комиссия", недавно официально выпустили квоты на治理代币 XPL, которые позволили пользователям вносить ликвидность, и первая партия в пятьсот миллионов долларов была раскуплена за считанные минуты, а новый лимит в 5 миллионов долларов был распродан за 30 минут. Некоторые крупные инвесторы, чтобы быстрее войти на рынок, даже заплатили десять тысяч долларов за газ в сети Ethereum, чтобы получить доступ. Это показывает, как рынок жаждет "нулевых комиссий стейблкоин цепей".

Вне технической архитектуры Plasma также незаметно внедрила две карты. Первая карта — "родная приватность". Переводы в цепочке по умолчанию открыты, но если пользователю нужно скрыть адрес и сумму, достаточно отметить опцию в кошельке, чтобы перейти в режим скрытия; в случае аудита или требований по соблюдению можно выбрать выборочное раскрытие. Вторая карта — "ликвидность биткойна". Plasma обещает с помощью безразрешительного моста бесшовно интегрировать родной BTC в цепочку, в сочетании с глубоким долларовым пулом Tether, низкие проскальзывания при обмене и залог BTC для получения стейблкоина могут быть выполнены в одной среде.

![Левая рука Plasma, правая рука Stable, империя стейблкоинов Tether расширяется])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Всё это также перекликаться с действиями Tether за последний год по «накоплению биткойнов». Команда Plasma и партнеры одной из торговых платформ долгое время были сторонниками биткойна.

На сцене биткойн-конференции 2025 года, генеральный директор Tether стоит перед изображением Укуна и говорит: "Биткойн — мой Укун, наш друг."

Весной 2025 года Tether объявила, что станет крупным акционером одной компании, которая вышла на Nasdaq через слияние и поглощение и является финансовой компанией по биткойнам, аналогичной MicroStrategy.

Tether вложила 458,7 миллиона долларов в BTC, а также перевела 37 тысяч биткойнов на новый адрес, предоставив компании дополнительный ресурс. В настоящее время Tether и эта компания в общей сложности владеют примерно 137 тысячами биткойнов, что делает их третьими среди всех публичных компаний, владеющих биткойнами, уступая лишь MicroStrategy и одной горнодобывающей компании.

Внешние наблюдатели изначально сомневались, зачем Tether конвертирует прибыль от стейблкоина в "цифровое золото", но теперь ответ становится очевидным: USDT используется как расчётная валюта, а BTC - как резервный актив. Оба этих элемента объединяются в Plasma, собирая 150 миллиардов долларов USDT, разбросанных по десяткам сетей, на едином расчётном уровне, позволяя проводить переводы, обмены и выкупы на территории Tether.

На момент выпуска тестовой версии основной сети Plasma займёт девятое место среди мировых блокчейнов по ликвидности стейблкоинов, стоимостью 1 миллиард долларов.

Ранее Tether должен был следовать за ритмом Ethereum и TRON; как только другая сторона повышала комиссии или изменяла правила, USDT мог только пассивно реагировать, а инфраструктура, поддерживающая USDT, такая как ) для расчетов, выполнения и мостов, также в значительной степени не находилась под контролем Tether. Однако теперь Plasma интегрировала выпуск, обращение и выкуп в свою экосистему, и Tether получит больше прав на ценообразование и голос, логично контролируя эту плату за использование сети.

Сколько Plasma может заработать для Tether за год?

Хотя Plasma предоставляет нулевую комиссию за переводы USDT, это не означает, что у Plasma нет дохода.

Плазма осмеливается заявить пользователям, что "перевод USDT совершенно бесплатен", не благодаря тому, что Tether покрывает это реальными деньгами, а из-за того, что все транзакции разбиты на два типа учета в зависимости от сложности и приоритета. Грубо говоря, это похоже на "бесплатный проход для детей ростом до 1 метра 20 см".

Обычные переводы USDT занимают мало места в блоках, как "дети ростом ниже 1 метра 2 сантиметров", узлы непосредственно упаковывают такие транзакции в блоки и не взимают с пользователей Gas. Но чтобы предотвратить спам-транзакции, Plasma имеет базовый лимит пропускной способности. Также для предотвращения злонамеренной активности пользователям необходимо оставлять небольшую сумму в качестве залога на цепочке, которая будет выполнять функцию обеспечения: как только будет достигнут порог злоупотребления, этот залог будет автоматически конфискован. Таким образом, сохраняется "бесплатный" опыт, и блокируется спам-трафик.

А другие запросы, выходящие за рамки простых переводов, то есть более сложные операции, такие как одновременный вызов множества контрактов, массовая ликвидация, сверхбыстрая расчет для организаций и т. д., будут распознаны системой и потребуют оплаты. Основной доход узлов Plasma поступает именно отсюда, а также из микрозборов, взимаемых за кросс-цепочные активы и услуги хранения, что придаёт всей сети способность к самообеспечению. Именно поэтому простые переводы больше не облагаются налогом, и модель ценообразования становится более гибкой: по текущей оценке на цепочке, каждую секунду тысячи бесплатных платежей требуют лишь крайне низких ресурсов, и узлы могут покрывать затраты и сохранять прибыль за счет небольшого количества высокоуровневых услуг.

Основой этой механики является "двухуровневая структура" Plasma. Нижний уровень периодически фиксирует состояние блоков обратно к биткойну, передавая безопасность на основе доказательства работы BTC; верхний уровень напрямую совместим с EVM, разработчики могут перенести свои контракты Ethereum для работы. Убрав традиционный расчет газа, эффективность выполнения наоборот увеличивается. В отчете одной компании упоминается, что улучшенный консенсус Plasma способен на стресс-тестах стабильно обрабатывать тысячи платежей на одном ядре CPU, а вознаграждение узлов полностью поступает от этой части сложных транзакций.

Так как же Plasma зарабатывает деньги? Ответ уже напрашивается.

Первое, корпоративная "выделенная линия" — если компания по международным переводам или издатель игр хочет увеличить скорость перевода с миллисекунд до субмиллисекунд, ей нужно перейти на платный канал и оплачивать фиксированную месячную плату в USDT для обеспечения пропускной способности.

Во-вторых, контракты и массовая ликвидация — DeFi-протоколы, использующие сложную логику, по-прежнему требуют оплаты Gas, только расчетная единица изменилась с ETH на USDT.

Третье, мосты и хранение - при переводе активов с других цепочек на Plasma или при выкупе из Plasma взимается небольшая экспортная пошлина, эти деньги поступают в казну Plasma, а затем распределяются между узлами и фондом по установленным правилам.

Четвертое, инфляция токена управления XPL — валидаторы, ставящие XPL, получают награду за создание блоков, часть из казны Plasma будет удерживаться для последующих аукционов с течением времени, чтобы постоянно субсидировать оплату 0gas для P2P USDT.

Четыре фактора в совокупности способны покрыть расходы на бесплатные переводы в сети и даже могут обеспечить Tether совершенно новым потоком наличности.

Предположим, что Plasma сможет успешно обработать подавляющее большинство трафика USDT, который в настоящее время проходит через Tron и Ethereum. Первые поступления будут в основном от стейблкоинов, которые были перехвачены Tron и Ethereum — годовой доход может составить примерно от 1 до 2 миллиардов долларов, а с учетом корпоративных услуг и межцепочечных сборов, новый диапазон доходов может достичь от 1,2 до 3 миллиардов долларов.

Но из-за отсутствия обычных комиссий за переводы USDT в Plasma, консервативно оценивается, что Plasma может принести Tether 1 миллиард долларов дохода в год.

И Plasma может иметь и другие скрытые выгоды и экосистемные эффекты: например, привлечение новой крупной ликвидности и проектов, получение определенных "налогов"; предоставление SDK, подключение корпоративных узлов, получение коммерческих сборов за цепочные приложения и т.д.

Сравните этот новый денежный поток с существующей книгой Tether.