Крипторынок вступает в период реконструкции логики ценообразования. Законопроект о стейблкоинах и резервирование Биткойна вызывают структурные ожидания.
Исследование макроэкономики крипторынка: ключевой период реконструкции логики ценообразования
Один. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высоких цен к краткосрочной коррекции. Хотя различные сектора поочередно задавали рыночные настроения, влияние макроэкономического давления становилось все более заметным. Нестабильная ситуация в мировой торговле, колебания экономических данных США и постоянные изменения ожиданий по снижению процентных ставок Федеральной резервной системой привели к тому, что рынок вошел в ключевую фазу перестройки логики ценообразования. В то же время, в политической среде произошли тонкие изменения, и положительное отношение некоторых политиков к криптовалютам вызвало у инвесторов ожидания по поводу биткойна как стратегического актива. В настоящее время рынок все еще находится в периоде коррекции среднесрочного бычьего рынка, но структурные возможности тихо формируются, и базис для ценообразования активов претерпевает значительные изменения.
Два. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки еще не установлены
В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период перестройки макрологики. Традиционная ценовая структура быстро распадается, в то время как новые оценочные стандарты еще не сформировались, что приводит к тому, что рынок оказывается в нечеткой и тревожной макросреде. От экономических данных до политики центральных банков, а также до маргинальных изменений в глобальных геополитических отношениях, все это влияет на поведенческие модели всего крипторынка в условиях нестабильного нового порядка.
Монетарная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры политических и стагфляционных давлений". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабло, но в целом сохраняется его стойкость, особенно цены в сфере услуг остаются на высоком уровне. Это взаимосвязано с структурным дефицитом на рынке труда, что затрудняет быстрое снижение инфляции. Хотя уровень безработицы немного возрос, это еще не достигло критической точки, которая могла бы привести к изменению политики Федеральной резервной системы, в результате чего ожидания рынка по поводу времени снижения процентных ставок продолжают смещаться. Хотя председатель Федеральной резервной системы в публичных выступлениях не исключил возможности снижения ставок в этом году, он больше подчеркивает осторожный подход и приверженность долгосрочной инфляционной цели, что делает перспективы ликвидного смягчения более отдаленными.
Эта неопределенная макроэкономическая среда непосредственно влияет на базу ценообразования криптоактивов. В предыдущие годы криптоактивы пользовались премией в оценке на фоне низких процентных ставок и общего смягчения ликвидности, но теперь, на фоне высоких процентных ставок в конце текущего цикла, традиционные модели оценки сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет восходящий тренд под структурным давлением капитала, ему так и не удалось преодолеть важные уровни, что отражает разрыв его связи с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не просто применять старую логику взаимосвязей, а постепенно осознает, что криптоактивам нужны независимые политические якоря и роль.
В то же время с начала года важные изменения происходят в геополитических факторах, влияющих на рынок. Темы торговых споров, которые ранее разгорелись, явно отошли на второй план. Недавние изменения в акцентах некоторых политических деятелей на вопросы возвращения производства также показывают, что в краткосрочной перспективе конфликты не усугубятся. Это привело к временной утрате логики "геополитического укрытия + биткойн как актив, защищающий от рисков", и рынок больше не предоставляет премии за укрытие в криптоактивах, вместо этого вновь ищет новые политические поддержки и мотивации для нарратива. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания и постоянного оттока средств из некоторых цепочных активов с середины мая.
С более глубокой точки зрения, глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне и колеблется в боковом движении, связи между золотом, государственными облигациями и американскими акциями нарушены, а криптоактивы находятся среди них, не обладая официальной поддержкой, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью включенными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми институтами. Это состояние "не риск и не актив-убежище" делает ценообразование на основные криптоактивы относительно неясным. А эта неясная макроякорь дополнительно передается на нижестоящую экосистему, что приводит к тому, что различные нарративы могут вспыхнуть, но не могут длиться долго. Из-за отсутствия макроэкономической поддержки, местный бум на блокчейне легко может попасть в ловушку быстрого возгорания и столь же быстрого затухания.
Мы входим в окно поворотного момента "дефинансирования", управляемое макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тренды на рынке больше не зависят от простой корреляции между активами, а определяются перераспределением политической ценовой власти и роли институтов. Чтобы крипторынок мог приветствовать следующий раунд системной переоценки, необходимо дождаться установления нового макроэкономического якоря. Это может быть официальное признание биткойна в качестве стратегического резервного актива государства, или же четкий сигнал Федеральной резервной системы о начале цикла снижения процентных ставок, или принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими государствами мира. Только когда эти макроуровневые якоря действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковому аппетиту и резонирующий рост цен на активы.
В настоящее время крипторынок нуждается не в упорном продолжении старой логики, а в спокойном распознавании первых признаков появления новых якорей. Те средства и проекты, которые первыми заметят изменения в макроструктуре и заранее подготовятся к новым якорям, будут контролировать ситуацию в следующей настоящей восходящей волне.
Три, Политическая среда: Законопроект о стабильных монетах одобрен, государственные стратегии резервирования биткойнов реализованы, что вызывает структурные ожидания.
В мае 2025 года сенат одной страны официально принял законопроект о стабильных монетах, став одним из самых влиятельных в мире законодательных решений по стабильным монетам. Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление регуляторной рамки для стабильных монет, привязанных к доллару, но и выпустило ясный сигнал: стабильные монеты больше не являются технологическими экспериментами или серыми финансовыми инструментами, а становятся частью основного суверенного финансового системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стабильных монет, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, создание правовой базы и стандартного интерфейса для взаимосвязи между стабильными монетами и коммерческими банками, платежными учреждениями, что способствует широкому применению в таких областях, как розничные платежи, международные расчеты и финансовая интероперабельность; в-третьих, создание механизма "технического песочницы" для децентрализованных стабильных монет, который сохраняет пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения обязательств и контроля.
С макроперспективы принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, появился новый парадигма "онлайн-анкеровки" международной экспансии долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к онлайн-обращению не только служит внутренним платежам Web3, но также может стать частью механизма передачи политики доллара, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что соответствующие государства больше не просто подавляют криптоактивы, а выбирают включить часть "прав на проход" в государственную финансовую систему, тем самым легитимизируя стейблкоины и заранее занимая позицию доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры цепочного финансирования, вызванная легализацией стейблкоинов. Экосистема регулируемых стейблкоинов вступит в фазу всплеска ликвидности, логика цепочных платежей, цепочного кредитования и реконструкции цепочных бухгалтерских книг будет дальше активировать спрос на мосты между DeFi и активами RWAs. Особенно на фоне традиционной финансовой среды с высокими процентными ставками, высокой инфляцией и колебаниями валют в регионах, свойства стейблкоинов как "инструмента для арбитража между системами" будут привлекать пользователей из развивающихся рынков и цепочные учреждения управления активами. Менее чем через две недели после принятия этого законопроекта, некоторые платформенные стейблкоины установили новые рекорды по объему торгов в день, а рыночная капитализация USDC на цепочке увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, и центр ликвидности начал смещаться от Tether к регулируемым активам.
Более структурным значением является то, что после принятия законопроекта несколько государственных правительств сразу же объявили о планах по стратегическому резервированию биткойнов. По состоянию на конец мая, один из штатов уже принял законопроект о стратегическом резервировании биткойнов, а несколько штатов объявили о выделении части финансовых излишков в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В определенном смысле это поведение обозначает, что биткойн начинает включаться в "местные финансовые активы" из "активов общественного консенсуса", что является цифровой реконструкцией логики резервного капитала золотой эпохи. Хотя масштаб все еще мал, а механизмы пока нестабильны, политический сигнал, исходящий от этого, намного важнее, чем объем активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти динамические политики совместно способствуют созданию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", оба они действуют в разных направлениях, с точки зрения платежей и резервов, сосуществуя и хеджируя с традиционной денежной системой. Эта ситуация в условиях геополитической финансовой дивергенции и снижения институционального доверия в 2025 году как раз предоставляет другую логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроэкономические данные, все еще сохраняет высокие колебания ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенную поддержку для рынка.
После принятия этого законопроекта, переоценка модели "ставки по облигациям США - доходность стабильных монет" на рынке также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В определенном смысле, структура цифрового долга в будущем может быть частично обеспечена стабильными монетами. Ожидания о токенизации облигаций США постепенно становятся более ясными через институционализацию стабильных монет.
Четыре, структура рынка: резкие колебания в секторах, основная линия еще не подтверждена
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует чрезвычайно напряжённое структурное противоречие: на макроуровне ожидания политических изменений становятся более позитивными, и стабильные монеты с биткойном движутся к "институциональному внедрению"; однако на микроуровне по-прежнему отсутствует действительно "основной трек" с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок показывает явные признаки частой ротации, слабой устойчивости и краткосрочного "пустого обращения" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в цепочке всё ещё сохраняется, но чувство направления и определённость ещё не восстановлены, что резко контрастирует с определёнными периодами "однопрофильного роста" в 2021 и 2023 годах.
Прежде всего, с точки зрения представления секторов, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась крайняя дифференциация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно демонстрировали эффект «передачи мяча», каждая подкатегория имела период бурного роста менее двух недель, после чего последующие фонды быстро рассеивались. Например, Solana Meme вызвала новую волну FOMO, но из-за слабой основы общественного консенсуса и чрезмерного рынка настроения, ситуация быстро откатилась с высоких уровней; сектор AI, такой как $FET, $RNDR, $TAO и другие ведущие проекты, демонстрировал характеристики «высокого бета и высокой волатильности», сильно зависел от настроения акций AI на фондовом рынке, что приводило к отсутствию внутренней цепочной нарративной устойчивости; в то время как сектор RWA, представленный ONDO, хоть и имел определенность, оказался в периоде «расхождения цен и ценности» из-за частично реализованных ожиданий по аирдропам.
Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации в основном отражает структурное избыток ликвидности, а не начало структурного бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация USDT остановилась в росте, в то время как USDC и DAI немного восстановились, а объемы торгов на DEX в сети поддерживались на уровне 25~30 миллиардов долларов США в день, что на 40% меньше по сравнению с мартовским максимумом. На рынок не поступило значительных новых средств, только существующие капиталы ищут краткосрочные торговые возможности на "локальных высоковолатильных + высокоэмоциональных" рынках. В таких условиях, даже если смена секторов происходит часто, трудно сформировать сильную главную тенденцию, что, наоборот, еще больше усиливает спекулятивный ритм "игры в горячую картошку", приводя к снижению желания участия у мелких инвесторов, а также усугубляя разрыв между торговой активностью и социальной активностью.
С другой стороны, явление ценового расслоения усиливается. Оценка первоклассных голубых фишек значительно превышает, такие ведущие активы, как ETH, SOL, TON продолжают пользоваться большим интересом со стороны крупных инвесторов, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели невозможно оценить, а ожидания невозможно оправдать". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших криптовалют по рыночной капитализации составила почти 71%, что является максимальным значением с 2022 года, и демонстрирует характеристики, аналогичные "концентрации капитала" на традиционных рынках. В условиях отсутствия "широких рыночных трендов" ликвидность и внимание рынка сосредоточены на нескольких ключевых активах, что дополнительно сжимает пространство для существования новых проектов и новых нарративов.
В то же время поведение на блокчейне также меняется. Количество активных адресов в Ethereum стабилизировалось на уровне около 400000 в течение нескольких месяцев, но DeFi協
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
5
Поделиться
комментарий
0/400
DefiVeteran
· 08-01 21:14
Рынок слабый, это же время для покупайте падения!
Посмотреть ОригиналОтветить0
BitcoinDaddy
· 08-01 21:11
Что за дела? В бычьем рынке еще хотите откат?
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasBankrupter
· 08-01 21:05
покупайте падения, старые знакомые, вместе разыгрывайте людей как лохов
Посмотреть ОригиналОтветить0
SnapshotDayLaborer
· 08-01 21:04
Судя по этой ситуации, посмотрим, кто первым пробьет поддержку и упадет.
Крипторынок вступает в период реконструкции логики ценообразования. Законопроект о стейблкоинах и резервирование Биткойна вызывают структурные ожидания.
Исследование макроэкономики крипторынка: ключевой период реконструкции логики ценообразования
Один. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высоких цен к краткосрочной коррекции. Хотя различные сектора поочередно задавали рыночные настроения, влияние макроэкономического давления становилось все более заметным. Нестабильная ситуация в мировой торговле, колебания экономических данных США и постоянные изменения ожиданий по снижению процентных ставок Федеральной резервной системой привели к тому, что рынок вошел в ключевую фазу перестройки логики ценообразования. В то же время, в политической среде произошли тонкие изменения, и положительное отношение некоторых политиков к криптовалютам вызвало у инвесторов ожидания по поводу биткойна как стратегического актива. В настоящее время рынок все еще находится в периоде коррекции среднесрочного бычьего рынка, но структурные возможности тихо формируются, и базис для ценообразования активов претерпевает значительные изменения.
Два. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки еще не установлены
В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период перестройки макрологики. Традиционная ценовая структура быстро распадается, в то время как новые оценочные стандарты еще не сформировались, что приводит к тому, что рынок оказывается в нечеткой и тревожной макросреде. От экономических данных до политики центральных банков, а также до маргинальных изменений в глобальных геополитических отношениях, все это влияет на поведенческие модели всего крипторынка в условиях нестабильного нового порядка.
Монетарная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры политических и стагфляционных давлений". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабло, но в целом сохраняется его стойкость, особенно цены в сфере услуг остаются на высоком уровне. Это взаимосвязано с структурным дефицитом на рынке труда, что затрудняет быстрое снижение инфляции. Хотя уровень безработицы немного возрос, это еще не достигло критической точки, которая могла бы привести к изменению политики Федеральной резервной системы, в результате чего ожидания рынка по поводу времени снижения процентных ставок продолжают смещаться. Хотя председатель Федеральной резервной системы в публичных выступлениях не исключил возможности снижения ставок в этом году, он больше подчеркивает осторожный подход и приверженность долгосрочной инфляционной цели, что делает перспективы ликвидного смягчения более отдаленными.
Эта неопределенная макроэкономическая среда непосредственно влияет на базу ценообразования криптоактивов. В предыдущие годы криптоактивы пользовались премией в оценке на фоне низких процентных ставок и общего смягчения ликвидности, но теперь, на фоне высоких процентных ставок в конце текущего цикла, традиционные модели оценки сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет восходящий тренд под структурным давлением капитала, ему так и не удалось преодолеть важные уровни, что отражает разрыв его связи с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не просто применять старую логику взаимосвязей, а постепенно осознает, что криптоактивам нужны независимые политические якоря и роль.
В то же время с начала года важные изменения происходят в геополитических факторах, влияющих на рынок. Темы торговых споров, которые ранее разгорелись, явно отошли на второй план. Недавние изменения в акцентах некоторых политических деятелей на вопросы возвращения производства также показывают, что в краткосрочной перспективе конфликты не усугубятся. Это привело к временной утрате логики "геополитического укрытия + биткойн как актив, защищающий от рисков", и рынок больше не предоставляет премии за укрытие в криптоактивах, вместо этого вновь ищет новые политические поддержки и мотивации для нарратива. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания и постоянного оттока средств из некоторых цепочных активов с середины мая.
С более глубокой точки зрения, глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне и колеблется в боковом движении, связи между золотом, государственными облигациями и американскими акциями нарушены, а криптоактивы находятся среди них, не обладая официальной поддержкой, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью включенными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми институтами. Это состояние "не риск и не актив-убежище" делает ценообразование на основные криптоактивы относительно неясным. А эта неясная макроякорь дополнительно передается на нижестоящую экосистему, что приводит к тому, что различные нарративы могут вспыхнуть, но не могут длиться долго. Из-за отсутствия макроэкономической поддержки, местный бум на блокчейне легко может попасть в ловушку быстрого возгорания и столь же быстрого затухания.
Мы входим в окно поворотного момента "дефинансирования", управляемое макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тренды на рынке больше не зависят от простой корреляции между активами, а определяются перераспределением политической ценовой власти и роли институтов. Чтобы крипторынок мог приветствовать следующий раунд системной переоценки, необходимо дождаться установления нового макроэкономического якоря. Это может быть официальное признание биткойна в качестве стратегического резервного актива государства, или же четкий сигнал Федеральной резервной системы о начале цикла снижения процентных ставок, или принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими государствами мира. Только когда эти макроуровневые якоря действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковому аппетиту и резонирующий рост цен на активы.
В настоящее время крипторынок нуждается не в упорном продолжении старой логики, а в спокойном распознавании первых признаков появления новых якорей. Те средства и проекты, которые первыми заметят изменения в макроструктуре и заранее подготовятся к новым якорям, будут контролировать ситуацию в следующей настоящей восходящей волне.
Три, Политическая среда: Законопроект о стабильных монетах одобрен, государственные стратегии резервирования биткойнов реализованы, что вызывает структурные ожидания.
В мае 2025 года сенат одной страны официально принял законопроект о стабильных монетах, став одним из самых влиятельных в мире законодательных решений по стабильным монетам. Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление регуляторной рамки для стабильных монет, привязанных к доллару, но и выпустило ясный сигнал: стабильные монеты больше не являются технологическими экспериментами или серыми финансовыми инструментами, а становятся частью основного суверенного финансового системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стабильных монет, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, создание правовой базы и стандартного интерфейса для взаимосвязи между стабильными монетами и коммерческими банками, платежными учреждениями, что способствует широкому применению в таких областях, как розничные платежи, международные расчеты и финансовая интероперабельность; в-третьих, создание механизма "технического песочницы" для децентрализованных стабильных монет, который сохраняет пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения обязательств и контроля.
С макроперспективы принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, появился новый парадигма "онлайн-анкеровки" международной экспансии долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к онлайн-обращению не только служит внутренним платежам Web3, но также может стать частью механизма передачи политики доллара, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что соответствующие государства больше не просто подавляют криптоактивы, а выбирают включить часть "прав на проход" в государственную финансовую систему, тем самым легитимизируя стейблкоины и заранее занимая позицию доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры цепочного финансирования, вызванная легализацией стейблкоинов. Экосистема регулируемых стейблкоинов вступит в фазу всплеска ликвидности, логика цепочных платежей, цепочного кредитования и реконструкции цепочных бухгалтерских книг будет дальше активировать спрос на мосты между DeFi и активами RWAs. Особенно на фоне традиционной финансовой среды с высокими процентными ставками, высокой инфляцией и колебаниями валют в регионах, свойства стейблкоинов как "инструмента для арбитража между системами" будут привлекать пользователей из развивающихся рынков и цепочные учреждения управления активами. Менее чем через две недели после принятия этого законопроекта, некоторые платформенные стейблкоины установили новые рекорды по объему торгов в день, а рыночная капитализация USDC на цепочке увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, и центр ликвидности начал смещаться от Tether к регулируемым активам.
Более структурным значением является то, что после принятия законопроекта несколько государственных правительств сразу же объявили о планах по стратегическому резервированию биткойнов. По состоянию на конец мая, один из штатов уже принял законопроект о стратегическом резервировании биткойнов, а несколько штатов объявили о выделении части финансовых излишков в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В определенном смысле это поведение обозначает, что биткойн начинает включаться в "местные финансовые активы" из "активов общественного консенсуса", что является цифровой реконструкцией логики резервного капитала золотой эпохи. Хотя масштаб все еще мал, а механизмы пока нестабильны, политический сигнал, исходящий от этого, намного важнее, чем объем активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти динамические политики совместно способствуют созданию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", оба они действуют в разных направлениях, с точки зрения платежей и резервов, сосуществуя и хеджируя с традиционной денежной системой. Эта ситуация в условиях геополитической финансовой дивергенции и снижения институционального доверия в 2025 году как раз предоставляет другую логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроэкономические данные, все еще сохраняет высокие колебания ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенную поддержку для рынка.
После принятия этого законопроекта, переоценка модели "ставки по облигациям США - доходность стабильных монет" на рынке также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В определенном смысле, структура цифрового долга в будущем может быть частично обеспечена стабильными монетами. Ожидания о токенизации облигаций США постепенно становятся более ясными через институционализацию стабильных монет.
Четыре, структура рынка: резкие колебания в секторах, основная линия еще не подтверждена
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует чрезвычайно напряжённое структурное противоречие: на макроуровне ожидания политических изменений становятся более позитивными, и стабильные монеты с биткойном движутся к "институциональному внедрению"; однако на микроуровне по-прежнему отсутствует действительно "основной трек" с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок показывает явные признаки частой ротации, слабой устойчивости и краткосрочного "пустого обращения" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в цепочке всё ещё сохраняется, но чувство направления и определённость ещё не восстановлены, что резко контрастирует с определёнными периодами "однопрофильного роста" в 2021 и 2023 годах.
Прежде всего, с точки зрения представления секторов, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась крайняя дифференциация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно демонстрировали эффект «передачи мяча», каждая подкатегория имела период бурного роста менее двух недель, после чего последующие фонды быстро рассеивались. Например, Solana Meme вызвала новую волну FOMO, но из-за слабой основы общественного консенсуса и чрезмерного рынка настроения, ситуация быстро откатилась с высоких уровней; сектор AI, такой как $FET, $RNDR, $TAO и другие ведущие проекты, демонстрировал характеристики «высокого бета и высокой волатильности», сильно зависел от настроения акций AI на фондовом рынке, что приводило к отсутствию внутренней цепочной нарративной устойчивости; в то время как сектор RWA, представленный ONDO, хоть и имел определенность, оказался в периоде «расхождения цен и ценности» из-за частично реализованных ожиданий по аирдропам.
Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации в основном отражает структурное избыток ликвидности, а не начало структурного бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация USDT остановилась в росте, в то время как USDC и DAI немного восстановились, а объемы торгов на DEX в сети поддерживались на уровне 25~30 миллиардов долларов США в день, что на 40% меньше по сравнению с мартовским максимумом. На рынок не поступило значительных новых средств, только существующие капиталы ищут краткосрочные торговые возможности на "локальных высоковолатильных + высокоэмоциональных" рынках. В таких условиях, даже если смена секторов происходит часто, трудно сформировать сильную главную тенденцию, что, наоборот, еще больше усиливает спекулятивный ритм "игры в горячую картошку", приводя к снижению желания участия у мелких инвесторов, а также усугубляя разрыв между торговой активностью и социальной активностью.
С другой стороны, явление ценового расслоения усиливается. Оценка первоклассных голубых фишек значительно превышает, такие ведущие активы, как ETH, SOL, TON продолжают пользоваться большим интересом со стороны крупных инвесторов, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели невозможно оценить, а ожидания невозможно оправдать". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших криптовалют по рыночной капитализации составила почти 71%, что является максимальным значением с 2022 года, и демонстрирует характеристики, аналогичные "концентрации капитала" на традиционных рынках. В условиях отсутствия "широких рыночных трендов" ликвидность и внимание рынка сосредоточены на нескольких ключевых активах, что дополнительно сжимает пространство для существования новых проектов и новых нарративов.
В то же время поведение на блокчейне также меняется. Количество активных адресов в Ethereum стабилизировалось на уровне около 400000 в течение нескольких месяцев, но DeFi協