Tether, Plasma ve Stable zincirini kurarak USDT ücretsiz transfer ekosistemini oluşturuyor.

Tether, stabilcoin sektörünün devlerinden biri olarak, USDT'nin küresel dolaşımından her yıl büyük kâr elde etmektedir. Ancak, iş modelini gözden geçirirken, Tether, USDT'nin üretilmesi ve yönetimi konusunda oldukça kârlı olmasına rağmen, gerçek "on-chain ekonomi paylaşımları"nın kendi elinde olmadığını fark etti.

Ethereum'da günlük alınan Gas ücretlerinin içinde, USDT yaklaşık 100.000 USD katkıda bulunuyor ve toplam Ethereum işlem ücreti tüketiminin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Tron'da ise, USDT'nin transfer hacmi ve Gas tüketimi bu halka açık zincirin %98'inden fazlasını kapsıyor, Tron'un işlem canlılığı neredeyse tamamen USDT'ye bağlı.

Tron ağı şu anda günlük on-chain geliri 2.1 milyon USD'yi aşıyor ve yıllık gelir 770 milyon USD'ye kadar çıkıyor. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer işlem ücretlerinden gelmektedir. Tron ağı genelinde 24 saat içinde on-chain işlem sayısı 2.46 milyon adede ulaşmakta ve her işlem ücreti ortalama 0.85 USD civarındadır; bu, USDT'nin on-chain ortalama oranı ile temel olarak örtüşmektedir. Şu anda, Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar USD'yi aşmış olup, uzun vadede stabil on-chain gelir büyüklüğü büyük kamu blockchain'leri arasında ön sıralarda yer almaktadır.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT, büyük bir kullanıcı trafiği ve endüstri talebi getirmiştir, ancak on-chain tüm işlem ücretleri ve ekosistem faydaları uzun vadede altyapı tarafından "vergilendirilmekte", Tether tarafından değil. Bu, sadece Tether'in gelecekteki on-chain ödemeler ve hesaplama ağlarındaki stratejik konumunu zayıflatmakla kalmıyor, aynı zamanda yeni tehditlerle karşılaştığında proaktif olma eksikliği de yaratıyor.

Eğer sadece stabilcoin'lerin "süper minting factory"si olmayı hedefliyorsanız ve on-chain altyapısında liderlik göstermiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı oldukça sınırlı olacaktır. Bu da Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tam anlamıyla yatırım yapmasının temel sebebidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca diğer genel zincirlere giden büyük işlem ücretlerini ve ekosistem faydalarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeler, uyumlu hesaplamalar, sanayi işbirlikleri gibi alanlarda kendi on-chain kapalı döngüsünü oluşturabilir.

Daha da önemlisi, şu anda Tron'un USDT'ye olan bağımlılığını azaltmaya çalıştığı görünmektedir. Son zamanlarda, Tron USD1 stablecoin'i piyasaya sürdü. Tron'un kurucusu, bu DeFi projesinin danışmanı olup, iki taraf arasında yakın bir ilişki bulunmaktadır, bu da Tron'un önümüzdeki yıllarda USDT kullanımını ve üretimini kademeli olarak azaltmayı amaçlayabileceğini göstermektedir.

Ayrıca, işlem ücreti maliyetleri açısından, TRON'un stablecoin hesaplama ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX alım ve imhası yapılmadığı takdirde, TRON'un şu anda her işlem için ücreti, Bitcoin ağına bile aşmış durumda ve Ethereum ana ağı, Apots ağı ve BNB ağına göre de daha yüksek.

Buna karşılık, Base ağı üzerinden USDC transferinin ücreti yalnızca 0.000409 dolardır. Hatta Circle tarafından sunulan Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gaz ücretlerini ödemesine olanak tanımaktadır.

Bu eğilimler ve rekabet tehditleri, Tether'ın ticari stratejisini en kısa sürede ayarlamak zorunda kalmasına neden oldu.

Tether'in ilk adımı, 2024 yılının sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru ve birkaç finansman vardı: Bir ticaret platformu ( Tether'in ana şirketi ), bir tanınmış yatırımcının fonu, bir yatırım kuruluşu gibi sermayeler sırayla 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman getirildi, kısacık iki ayda Plasma'nın değerlemesi 500 milyon dolara yükseldi.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak alır, UTXO'nun güvenliğini miras alır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumlu hale gelir. En önemlisi, on-chain tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

"Sıfır komisyon" bu basit ve doğrudan satış noktası sayesinde, son zamanlarda resmi olarak yönetim tokeni XPL kotası yayınlandığında, kullanıcıların likidite sağlamalarına izin verildiğinde, ilk parti 500 milyon dolarlık kota birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti ise 30 dakika içinde satıldı. Büyük yatırımcılar, erken girmek için, hatta Ethereum ana ağına 100 bin dolar gas ücreti ödeyerek geçiş yollarını kapatmaya çalıştı. Bu durum, piyasada "komisyonsuz stablecoin ağı"na olan isteği net bir şekilde gösteriyor.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma iki çip gizlice ekledi. İlk çip "doğal gizlilik". On-chain transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcılar adres ve miktarı gizlemek istediklerinde cüzdanlarında bir seçenek işaretleyerek gizleme moduna girebilirler; denetim veya uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında ise seçici olarak ifşa edebilirler. İkinci çip "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprüler aracılığıyla doğal BTC'yi sorunsuz bir şekilde on-chain'e entegre etmeyi taahhüt ediyor; Tether'in derin USD havuzuyla birlikte, düşük kayma ile değişim ve BTC teminatlı sabitcoin borçlanma aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Bu her şey, Tether'in geçtiğimiz yıl "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle tam olarak örtüşüyor. Plasma ekibi ve bir borsa ortağı uzun zamandır Bitcoin'in savunucuları.

2025 Bitcoin konferansının sahnesinin ortasında, Tether CEO'su bir Wukong görüntüsünün önünde durarak, "Bitcoin benim Wukong'um, bizim arkadaşımızdır." dedi.

2025 baharında, Tether, Nasdaq'ta birleşme yoluyla halka arz edilen ve MicroStrategy benzeri bir Bitcoin finans şirketi olan bir şirketin büyük hissedarı olacağını duyurdu.

Tether, BTC'yi artırmak için 458.7 milyon dolar harcadı ve 37,000 Bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, bu da şirkete mermi sağladı. Şu anda, Tether ve şirketin toplam sahip olduğu Bitcoin sayısı yaklaşık 137,000'dir ve tüm Bitcoin'e sahip olan halka açık şirketler arasında yalnızca MicroStrategy ve bir madencilik şirketinin ardından üçüncü en büyük Bitcoin'e sahip halka açık şirkettir.

Dışarıda, Tether'in stablecoin kârını "dijital altın" ile değiştirmesinin ne anlama geldiği konusunda belirsizlik vardı, ancak şimdi cevap ortaya çıkıyor: USDT, tasfiye para birimi olarak, BTC ise rezerv varlık olarak işlev görüyor. İkisi Plasma'da birleşiyor ve on beş farklı ağda dağılmış olan 150 milyar USD'lik USDT'yi tek bir birleşik tasfiye katmanında topluyor, böylece transfer, değişim ve geri alım işlemleri Tether'in kendi topraklarında gerçekleşiyor.

Ana ağ test sürümü yayınlandığında, Plasma, 10 milyar dolar değerinde, dünya çapında dokuzuncu en büyük stablecoin likiditesi olarak yer alacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un temposuna uymak zorundaydı; bir kez rakip taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT yalnızca pasif bir şekilde uyum sağlamak zorunda kalıyordu. USDT'yi destekleyen altyapı ( hesaplama, yürütme, köprüleme vb. ) büyük ölçüde Tether'in kontrolü dışındaydı. Ancak şimdi, Plasma üretim, dolaşım ve geri dönüşü kendi ekosistemine entegre etti, Tether de daha fazla fiyatlandırma ve söz hakkı kazanacak, mantıken bu ağın ücret kapısını elinde tutacaktır.

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır işlem ücreti sunması, Plasma'nın gelirinin olmadığı anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsiz" demesinin nedeni, Tether'ın gerçek para ile desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklığına ve önceliğine göre iki farklı faturalandırma yöntemine ayırmasıdır. Daha anlaşılır bir dilde ifade etmek gerekirse, bu "1.2 metre ve altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transferleri, kullandıkları bloklar az olduğu için, "1.2 metreden kısa çocuklar" gibi, düğümler bu tür işlemleri doğrudan bloklara paketler, kullanıcılardan Gas ücreti almaz. Ancak, çöp işlemlerin önlenmesi için Plasma'nın temel bir işlem kapasitesi limiti vardır. Ayrıca, kötü niyetli işlem yapmanın önüne geçmek amacıyla, kullanıcıların on-chain üzerinde küçük bir teminat bırakmaları gerekmektedir; bu, teminat işlevi görür: kötüye kullanım eşiği aşıldığında bu teminat otomatik olarak el konulur. Bu şekilde hem "ücretsiz" deneyim korunur hem de çöp trafiği engellenir.

Diğer yalnızca para transferinin ötesindeki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin birden fazla akıllı sözleşmeyi aynı anda çağırmak, toplu tasfiye, kurumsal düzeyde hızlı ödeme gibi işlemler sistem tarafından tanınacak ve bu durumda ücret ödenmesi gerekecektir. Plasma düğümlerinin ana geliri buradan gelir, ayrıca varlıkların çapraz zinciri ve saklama hizmetlerinden alınan düşük işlem ücretleri ile birlikte, tüm ağ kendi kendine finansman sağlama yeteneğine sahip olmuştur. Basit para transferlerinin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek hale gelebilmektedir: mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme yalnızca çok düşük kaynak tüketiyor, düğümler az sayıda yüksek düzeyde iş ile maliyetleri karşılayabilir ve kar elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma’nın "çift katmanlı iskeleti"dir. Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler ve güvenliği BTC'nin iş kanıtına dış kaynak olarak verir; üst katman doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşıyarak çalıştırabilirler. Geleneksel Gaz hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artmaktadır. Bir araştırma kuruluşu, değerlendirme raporunda, Plasma’nın geliştirilmiş konsensüsünün stres testleri sırasında tek çekirdekli bir CPU ile istikrarlı bir şekilde binlerce işlemi işleyebildiğini ve düğümlerin ödüllerinin tamamen o karmaşık işlemlerden geldiğini belirtmiştir.

Peki Plasma tam olarak nasıl para kazanıyor? Cevap artık belli oldu.

İlk olarak, kurumsal "özel hat": Sınır ötesi havale şirketleri veya oyun yayıncıları, transferleri milisaniye seviyesinden, alt milisaniye seviyesine çıkarmak istediklerinde, ücretli şeride girmeleri gerekir ve bant genişliğini garanti altına almak için sabit bir USDT aylık ücret ödemeleri gerekmektedir.

İkincisi, sözleşme ve toplu tasfiye: DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırırken hala Gas ödenmesi gerekmektedir, tek fark, fiyat biriminin ETH'den USDT'ye dönüşmesidir.

Üçüncü, köprüleme ve saklama: Diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya almak veya Plasma'dan geri çekmek için küçük bir ihracat vergisi ödenmesi gerekmektedir. Bu para, Plasma hazinesine girecek ve ardından kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılacaktır.

Dördüncü, yönetim tokeni XPL enflasyonu: doğrulayıcılar XPL'yi stake ederek blok ödülleri alır, Plasma hazinesi bir kısmını zamanla açık artırma ile saklar, bu da sürekli olarak P2P USDT'nin 0 gaz ödemelerini sübvanse etmek için kullanılır.

Dördünün bir araya gelmesi, ücretsiz transferin ağ masraflarını karşılamaya yetecek kadar ve hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Plasma'nın günümüzde çoğunlukla Tron ve Ethereum üzerinde gerçekleşen USDT trafiğini başarılı bir şekilde üstlenebileceğini varsayalım, ilk doğrudan gelir Tron ve Ethereum tarafından kesilen çoğu on-chain işlem ücreti olacaktır: yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar USD arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile birlikte, ek gelir aralığının 1.2 milyar ile 3 milyar USD'ye ulaşması bekleniyor.

Ancak Plasma'nın normal USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, Plasma'nın Tether'e yılda 1 milyar USD gelir sağlayabileceği tahmin edilmektedir.

Ve Plasma, yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak gibi diğer gizli kazançlar ve ekosistem taşmaları da olabilir; SDK sağlamak, kurumsal düğümlere erişim sağlamak, on-chain uygulamalar için ticari ücretler almak vb.

Bu yeni nakit ayağını Tether'ın mevcut defteriyle karşılaştırmak daha somut hale geliyor: 2024'te Tether'ın yaklaşık 13 milyar USD gelirinin 7 milyar USD'si devlet tahvili faizinden, 45 milyon USD'si %0.1'lik üretim/geri alma ücretinden, geri kalan 6 milyar USD'ye yakın kısmı ise Bitcoin, altın ve erken dönem projelerin yatırım kazançlarından geliyor. Bu, Plasma'nın Tether'ın yıllık kârını %15 - 20 oranında artırabileceği anlamına geliyor.

Plasma bu on-chain büyük yatırımcıların likiditesini ve geliştirici ekosistemini kucakladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay, bir ticaret platformu ve USDT'nin ortak likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri Stable olarak duyuruldu, Tether CEO'su bu projenin danışmanı oldu.

Plasma'nın bu Bitcoin L2'sinden farklı olarak, Stable bir L1 blok zinciridir. Her ne kadar USDT'yi gaz olarak kullanması ve nokta nokta USDT transferlerinin ücretsiz olması aynı olsa da, tamamen farklı bir kitleye yöneliktir: küresel finansal kurumlar, işletme ödemeleri, büyük ölçekli işlemler, on-chain işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler gibi, bireysel yatırımcılar/ufak ölçekli senaryolar yerine.

Şu anda Stable iç test ağı faaliyete geçti, ekip erken aşama geliştiricileri cüzdan, uygulama ve barındırma entegrasyonu için SDK'ları keşfetmeleri için yönlendiriyor, hızlı fiat para birimi lansmanı, USD ile çalışan akıllı sözleşmeler ve gaz ücreti olmadan çalışan cüzdanlar dahil, kullanıcılar hatta kendilerinin on-chain üzerinde bulunduklarını bile fark etmeyecekler.

Stablecoin'un gerçek uygulama ipuçları, Tether'in son zamanlarda yoğun bir şekilde yaptığı büyük ölçekli emtia yatırımlarında gizli. Bu baharda, Tether, Latin Amerika tarım ve yenilenebilir enerji devinin %70 hissesini satın aldı ve ardından USDT'nin Güney Amerika tahıl, yağ, etanol ve hatta ham petrol hesaplamalarına doğrudan katılacağını açıkladı. 5 Haziran'da Tether, stratejik bir yatırım yaptığını duyurdu.