USDC Krizi Sonrası Stablecoin Pazarındaki Değişim ve Düşünceler

Son zamanlarda, bir işbirliği bankasının iflası USDC'nin likidite kriziyle karşı karşıya kalmasına neden oldu. Verilere göre, USDC 11 Mart'ta fiyatı en düşük 0.8788 dolara düştü ve günlük düşüş oranı %12'den fazla oldu. Bu değer kaybı ayrıca USDC'yi teminat olarak kullanan diğer stablecoin'leri de etkiledi; DAI ve FRAX gibi varlıklar da farklı derecelerde değer kaybı yaşadı.

USDC'nin krizi 13 Mart'ta hafiflese de, bir zamanlar en güvenilir stablecoin'lerden biri olarak, bu olay stablecoin pazarında birçok değişim ve düşünceye yol açtı. Diğer tür stablecoin'ler için fırsatlar mı doğdu? Pazar stablecoin' likiditesi değişti mi? Kriz sırasında stablecoin'ler en çok nereye yöneldi? Stablecoin'lerin temel durumu ve piyasa verilerini (11-18 Mart) analiz ederek şunu bulduk:

1. Fiat stabilcoin'lerin ortalama piyasa değeri genel olarak yükselirken, kripto varlık bazlı stabilcoin'lerin ortalama piyasa değeri genel olarak düşmüştür. Bu, piyasanın fiat stabilcoin'lere olan güveninin hala oldukça sağlam olduğunu, kripto varlık bazlı stabilcoin'lerin ise daha büyük olumsuz etkilerle karşılaştığını göstermektedir.

2. Şu anda USDC'nin piyasa değeri, USDT'nin yaklaşık %47'sidir, bu da yarısından azdır. TUSD'nin piyasa değeri %54'ten fazla arttı, en büyük artış. USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD gibi stablecoinlerin piyasa değeri de arttı.

3. 18 Mart'ta borsa stablecoin arzı yaklaşık 21.461 milyar USD olup, 11'inde %11.02 azalmıştır, dışa akış hızı oldukça yüksektir.

4. 13 ana stablecoin'in Uniswapv3, Curve ve AAVE v2'deki toplam kilitli miktarı, 11'inde 34.64 milyar USD'den 18'inde 32.97 milyar USD'ye düştü ve düşüş oranı yaklaşık %4.83'tür.

5. 11 Mart'ta, DEX'teki stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 231.7 milyar USD'ye ulaştı ve bu, ayın başındaki günlük ortalama yaklaşık 1 milyar USD'yi çok aştı. USDC, USDT ve DAI arasındaki işlemler, kriz döneminde stablecoin'lerin DeFi'deki ana likidite yolunu oluşturdu ve kullanıcıların fiat stablecoin'lere olan güvenini yansıttı.

TUSD piyasa değeri artıyor, USDC krizi diğer stablecoin'ler üzerinde farklı etkilere sahip

USDC'nin değer kaybı, kendisinin ve diğer stablecoin'lerin piyasa değerinde belirgin dalgalanmalara yol açtı. 11. gün ile 10. gün arasındaki piyasa değer değişikliklerine göre, ana stablecoin'ler genellikle daha fazla düşüş ve daha az artış gösterdi. USDC piyasa değeri %2.5 düştü, SUSD, DOLA, MAI ve USTC ise daha fazla etkilendi ve piyasa değerleri %2.8 ile %5.0 arasında düştü. Ayrıca, 9 farklı stablecoin'in piyasa değeri artış gösterdi ve bunlar arasında en büyük artış %11'i aşan USDP oldu.

18'inde 11'ine kıyasla piyasa değeri değişiklikleri çoğunlukla önceki trendi sürdürdü. USDT, TUSD, DAI, LUSD bu 4 stabilcoin'in piyasa değeri yükselmeye devam etti, bunlar arasında TUSD'nin artışı en yüksek, %54'ü aştı, USDT de %6'dan fazla yükseldi. USDC, BUSD, MIM, SUSD gibi 7 stabilcoin'in piyasa değeri düşmeye devam etti, bunlar arasında MIM'in düşüşü en yüksek, %17'yi aştı, USDC de %14'ten fazla düştü.

Farklı türdeki stablecoin'lerin ortalama piyasa değeri değişimlerine bakıldığında, USDC'nin krizi, fiat stablecoin'lerin toplu çöküşüne yol açmamıştır. Aksine, 6 adet fiat stablecoin'in ortalama piyasa değeri her iki zaman diliminde de artış eğilimi göstermiştir, ortalama artış oranları sırasıyla %1.83 ve %2.41'dir. Bu, piyasanın fiat stablecoin'lere olan güveninin hala oldukça sağlam olduğunu göstermektedir.

Ancak, USDC krizinin, özellikle USDC'ye teminat olarak dayanan stabilcoinler olmak üzere, kripto varlıklarına dayalı stabilcoinler üzerinde devam eden olumsuz etkileri oldu. Kripto varlıklara dayalı 9 stabilcoinin ortalama piyasa değeri her iki dönemde de düşüş gösterdi ve ortalama düşüş oranları sırasıyla %0,74 ve %1,42 oldu.

Dikkate değer bir nokta, algoritmik stablecoinlerin bu kriz sırasında belirli bir esneklik gösterdiğidir. 11. günde 10. güne göre piyasa değerindeki değişimde, 4 algoritmik stablecoinin piyasa değeri ortalama %1.26 düştü, ancak 18. günde 11. güne göre piyasa değerindeki değişimde, piyasa değeri ortalama %2.82 arttı ve aynı dönemdeki en yüksek artış oldu.

USDC piyasa değeri USDT'nin yarısından az, fiat stabilcoin hâlâ ana akım

Piyasada halihazırda 100'den fazla stablecoin bulunmaktadır, toplam piyasa değeri yaklaşık 1333.88 milyar USD'dir. 18 Mart itibarıyla, USDT hala stablecoin "lideri" olup, piyasa değeri yaklaşık 767.4 milyar USD'dir. İkinci sırada USDC yer almakta olup, piyasa değeri yaklaşık 360.3 milyar USD'dir. İkisi toplamda 1127.64 milyar USD piyasa değerine sahip olup, stablecoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %85'ini oluşturmaktadır. Bu kriz sonrasında, USDC'nin mevcut piyasa değeri USDT'nin %47'si kadar, yani yarısından azdır.

USDT ve USDC dışındaki, piyasa değeri 1 milyar doları aşan stablecoin'ler BUSD, DAI, TUSD ve FRAX'tır; bunlar sırasıyla stablecoin toplam piyasa değerinin %6.22, %4.08, %1.53 ve %0.78'ini oluşturmaktadır. Piyasa değeri 100 milyon doları aşan stablecoin'ler arasında USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD bulunmaktadır; diğer stablecoin'lerin piyasa değeri 48 milyon dolardan 88 milyon dolara kadar değişmektedir.

Stablecoin türleri açısından, bu ana stablecoin'ler dört ana kategoriye ayrılmaktadır: fiat para stabilcoin'leri, kripto varlık destekli stabilcoin'ler, algoritmik stabilcoin'ler ve karma stabilcoin'ler. Şu anda, fiat para stabilcoin'lerinin piyasa değeri en yüksek, ancak yüksek piyasa değerine sahip stabilcoin'ler arasında, kripto varlık teminatlı stabilcoin'lerin sayısı en fazladır, toplamda 9 çeşittir.

Dikkate değer bir nokta, Ethereum'un hala birçok ana stablecoin'in ana zinciri olması dışında, diğer kamu zincirlerinde de piyasa değeri yüksek stablecoin'lerin ortaya çıkmış olmasıdır. Örneğin, işlem ücretlerinin etkisiyle Tron, USDT'nin ana zinciri olarak Ethereum'u geçmiştir ve aynı zamanda TUSD, USDD, USDJ'nin de ana zinciridir. Ayrıca, Optimism, Polygon ve Kava üzerinde de piyasa değeri yüksek stablecoin'ler bulunmaktadır. Stablecoin'lerin farklı kamu zincirlerinde likidite aracı olarak ortaya çıkması, her bir kamu zincirinin DeFi gelişimi için olumlu bir anlam taşımaktadır.

Borsa stablecoin arzı azaldı, satın alma gücü düştü

18 Mart'ta borsa stabilcoin stoğu yaklaşık 21.461 milyar USD'ye, 11 Mart'taki USDC'nin sabitlenmeden çıkış yaptığı günde 24.120 milyar USD'ye göre %11.02 azalmıştır. Dış akış hızı oldukça yüksektir. Ancak, 11'inde borsa stabilcoin stoğu 10'unda göre %3.49 artış göstermiştir, yani 814 milyon USD, bu durumun 11'inde kullanıcıların riskten korunmak için borsada stabilcoin değişimi yapmasıyla ilgili olabileceği düşünülmektedir.

Bu stabilcoin krizi, stabilcoin'in satın alma gücünü de etkiledi. Stabilcoin Arz Endeksi (SSR), piyasanın potansiyel satın alma gücünü ölçmek için yaygın olarak kullanılan bir göstergedir ve BTC piyasa değerinin tüm stabilcoin toplam piyasa değerine oranını ifade eder. SSR'nin daha düşük olması, stabilcoin arzının daha fazla olduğu, potansiyel satın alma baskısının daha güçlü olduğu ve fiyat artış olasılığının daha yüksek olduğu anlamına gelir.

18 Mart itibarıyla, SSR yaklaşık 4, Bollinger Bandı (200, 2) üst bandına yakın ve 11 Mart'taki 3.08'e göre yaklaşık %30 artış göstermiştir, son zamanlarda belirgin bir artış yaşanıyor. Bu, son dönemdeki BTC fiyat artışı ile ilgili olup, varlık fiyatlarının kısa vadede hızlı bir şekilde artması durumunda, stabilcoin'lerin piyasa değeri, devalüasyon krizi nedeniyle genel olarak azalmış ve bu da SSR'nin hafif bir artış göstermesine ve gerçek satın alma gücünün azalmasına neden olmuştur. Bu durum, piyasanın boğa piyasasına dönüşü için daha fazla belirsizlik yaratmıştır.

DEX stablecoin işlem hacmi patladı, mevduat ve kredi faiz oranları düştü

Kriz döneminde, sadece borsa içinde stabilcoinlerin büyük ölçüde çıkışı değil, stabilcoin ticaretiyle yakından ilişkili 3 DeFi protokolünde (Uniswapv3, Curve ve AAVE v2) stabilcoinlerin kilitlenme miktarı da azalmıştır, ancak düşüş oranı daha küçüktür. Bu 3 DeFi'deki 13 ana stabilcoinin toplam kilitlenme miktarı, 11'inde 3.464.000.000 USD'den 18'inde 3.297.000.000 USD'ye düşerek yaklaşık %4.83'lük bir azalma göstermiştir.

Dikkate değer bir nokta, USDT'nin bu 3 DeFi protokolündeki kilitlenme miktarının büyük ölçüde arttığı, en yüksek artışın Uniswapv3'te %94'ten fazla olduğu, en düşük artışın ise Curve'de %40'a yakın olduğu. Öte yandan, USDC'nin Uniswapv3 ve Curve'deki kilitlenme miktarı azalmış ve düşüş oranı da önemli.

Ayrıca, FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD ve MAI'nin kilitli miktarları bu 3 protokolde tamamen azaldı, FRAX ve TUSD'nin AAVE v2'deki kilitli miktarı %70'ten fazla düştü. Aksine, fiat stabilcoin BUSD ve GUSD'nin kilitli miktarı artış göstermiştir.

11 Mart'ta, DEX'teki stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 23.17 milyar USD'ye ulaştı ve bu, ayın başındaki günlük ortalama yaklaşık 1 milyar USD'nin çok üzerinde. O gün stablecoin ile diğer token işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi de 7.99 milyar USD'ye ulaştı ve küçük bir zirve yarattı.

USDC'nin sabitlenmesinin sona ermesinin ardından, stabilcoinler arasındaki işlemler son derece aktif hale geldi. 11'inde USDC stabilcoin işlem çiftinin işlem hacmi 10.43 milyar $'a, USDT 8.51 milyar $'a, DAI ise yaklaşık 3.71 milyar $'a ulaştı. Bu 3 stabilcoin arasındaki işlemler, kriz döneminde stabilcoinlerin DeFi içindeki ana likidite yollarını oluşturdu.

USDC'nin sabitlenmesinin bozulması, borç verme pazarındaki borç alma ve verme faiz oranları üzerinde de önemli bir etkiye sahip. USDC ve DAI'nin borç alma ve verme faiz oranlarının eğilimi esasen "V" şeklinde olup, yani borç alma talebi ile mevduat büyüklüğündeki değişim eşit ya da daha küçük olmasına rağmen, göreceli olarak dalgalanma fazla değil. USDT, TUSD, GUSD, LUSD ve SUSD'nin borç alma ve verme faiz oranlarının eğilimi ise esasen "Λ" şeklindedir; yani kriz anında, borç alma talebindeki değişim, mevduat büyüklüğündeki değişimden daha büyüktür ve likidite göreceli olarak yetersizdir. Şu anda borç verme pazarındaki borç alma ve verme faiz oranları, ayın başındaki seviyelerine geri dönmüştür.

Stablecoin, kripto dünyası ile fiat para arasındaki en önemli köprüdür. Gerçek dünya ile bağlantısı daha sıkı olan "bileşenler" (örneğin, düzenlenen dolar stablecoin'leri) sistemin zayıf noktaları haline gelme olasılığı daha yüksektir. Ancak, tam da bu nedenle, risklere karşı dayanıklılıkları, tamamen kripto dünyasında inşa edilen üst düzey varlıklardan daha güçlüdür, çünkü merkezi yönetim riskleri daha etkili bir şekilde kontrol edebilir. Bu, kullanıcıların düzenlenen fiat para stablecoin'lerine güven duymasının nedenidir ve aynı zamanda stablecoin'lerin giderek daha fazla düzenleyici otoritelerin dikkatini çekmesinin nedenidir.