●Vào tháng 4 năm 2025, chính quyền Trump công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% cho các đối tác thương mại toàn cầu, chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ đối với các tài sản rủi ro toàn cầu.
●Bitcoin là chuỗi công khai chính áp dụng cơ chế PoW (bằng chứng công việc), cơ chế PoW dựa vào máy đào thực thể để khai thác, máy đào không có trong danh sách miễn thuế của Hoa Kỳ, do đó các doanh nghiệp khai thác phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
● Sự sụt giảm của các nhà sản xuất máy khai thác trong tháng qua là rõ ràng nhất, nguyên nhân chính là do máy khai thác gặp phải sự tác động của chính sách thuế ở cả phía cung và cầu.
● Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan.
● Các mỏ khai thác điện toán đám mây chịu ảnh hưởng của chính sách thuế quan tương đối ít, lý do là bản chất của điện toán đám mây là chuyển giao chi phí mua máy khai thác cho khách hàng thông qua phí dịch vụ tính toán, do đó, sự xói mòn lợi nhuận của nền tảng rõ ràng yếu hơn so với mô hình khai thác truyền thống.
●Mặc dù chính sách thuế đã ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin ở Mỹ, nhưng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay như IBIT của BlackRock và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm quyền định giá Bitcoin.
●Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa chính trị, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là những yếu tố thực sự quyết định sự tồn tại của ngành khai thác.
Từ khóa: Gate Research, thuế quan, bitcoin, khai thác bitcoin
Lời giới thiệu
Vào ngày 2 tháng 4, chính quyền Trump đã công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu và áp thuế cao "cá nhân hóa" đối với các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chao đảo mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều ghi nhận mức giảm điểm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 3 năm 2020; tài sản trong ngành tiền điện tử cũng giảm mạnh. Kể từ khi Trump công bố chính sách thuế quan, Trung Quốc đã thông báo áp thuế trả đũa 84% đối với hàng hóa Mỹ, Liên minh Châu Âu áp thuế 25% đối với hàng hóa Mỹ trị giá 210 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 1 triệu tỷ USD trong một tuần.
Vào ngày 9 tháng 4, chính sách thuế quan có sự đảo ngược, Trump thông báo tạm ngừng tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh Châu Âu cũng tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu đàm phán với phía Mỹ. Trong ngày, chỉ số S&P 500 tăng 9.51%, chỉ số Nasdaq tăng 12.02%, giá Bitcoin phục hồi 8.19% lên 82,500 USD, giá Ethereum tăng trở lại 1,650 USD.
Trong số nhiều lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin do sự phụ thuộc mạnh vào thiết bị phần cứng, độ rộng của chuỗi cung ứng toàn cầu và mật độ vốn cao, đã trở thành một trong những mô-đun kinh tế trên chuỗi chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất từ chính sách thuế quan. Sự căng thẳng thương mại toàn cầu do thuế quan tương đương của Hoa Kỳ gây ra đã tạo ra nhiều tác động đến ngành khai thác tiền điện tử. Do phần lớn máy khai thác Bitcoin được sản xuất tại Trung Quốc, cuộc chiến thuế quan giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ sẽ làm tăng chi phí nhập khẩu máy khai thác, trong khi thuế xuất khẩu của Trung Quốc đối với Hoa Kỳ đã tăng lên 145%, sẽ hạn chế các kế hoạch mở rộng của các mỏ ở Bắc Mỹ; sự giảm giá của nhân dân tệ làm gia tăng áp lực nợ đô la cho các doanh nghiệp khai thác Trung Quốc, kết hợp với sự biến động giá điện và năng lượng, khiến chi phí hoạt động tiếp tục tăng. Đồng thời, sự biến động giá của tiền điện tử cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào, với giá Bitcoin giảm từ 82,500 USD trước khi công bố thuế quan xuống dưới 75,000 USD.
Ở cấp độ vĩ mô, lo ngại về lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết hợp với tâm lý phòng ngừa rủi ro, lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm cao ngất ngưởng kìm hãm sự ưa thích rủi ro, môi trường tài chính trở nên chặt chẽ, giá cổ phiếu của các công ty khai thác giảm đồng bộ với lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị, cơ cấu ngành công nghiệp khai thác toàn cầu đang đối mặt với sự tái cấu trúc, các công ty có thể sẽ tăng tốc chuyển dịch đến các khu vực thân thiện về thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục phóng đại rủi ro trong ngành khai thác bitcoin, ngành công nghiệp có thể bước vào một giai đoạn tái cơ cấu mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin chịu ảnh hưởng trực tiếp từ chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều có giá cổ phiếu giảm hơn chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin, as the main public chain adopting the PoW (Proof of Work) mechanism and also the highest market capitalization cryptocurrency, is widely regarded as "digital gold". Since the PoW mechanism relies on physical mining machines for mining, and mining machines and their upstream key components such as semiconductors are not on the tariff exemption list, related mining enterprises are therefore facing significant cost pressure. The upstream impact brought by tariff policies may indirectly affect the medium- to long-term trend of Bitcoin prices through cost transmission mechanisms.
Hệ sinh thái chính của ngành khai thác Bitcoin bao gồm máy khai thác, mỏ tự quản, và mỏ điện toán đám mây. Các công ty sản xuất máy khai thác bao gồm Bitmain, Jia Nan Technology (NASDAQ: CAN), Bit Micro, và Yibang International (NASDAQ: EBON), v.v. Các nhà máy chính của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần chính trong thị trường máy khai thác (báo cáo IPO năm 2018 tiết lộ thị phần của họ trên 70%).
Các công ty khai thác tự vận hành bao gồm Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) và nhiều công ty khác. Các doanh nghiệp khai thác tự vận hành niêm yết trên NASDAQ đều có trụ sở tại Mỹ, nhưng các mỏ của họ phân bố ở nhiều quốc gia như Mỹ, UAE, Paraguay. Marathon sở hữu mỏ lớn nhất thế giới hiện nay, với tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% công suất tính toán toàn mạng hiện tại.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos và các công ty khác. Khác với mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển nhượng một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác và bán cho khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng này tập trung vào việc chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần kinh doanh mỏ điện toán đám mây. BitFufu chỉ có kinh doanh điện toán đám mây.
Cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác bitcoin đã giảm do chính sách thuế quan của Trump. Tất cả đều giảm nhiều hơn Nasdaq-100. Thông qua cơ sở dữ liệu yfinance của Yahoo, tác giả đã loại bỏ giá đóng cửa của 8 công ty liên quan đến khai thác bitcoin trong tháng qua, cũng như chỉ số NASDAQ 100 làm tiêu chuẩn tham khảo. Cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác bitcoin đã giảm mạnh khi Trump công bố thuế quan vào ngày 2 tháng 4 và phục hồi đáng kể sau khi Trump tuyên bố trì hoãn 90 ngày trong việc thực hiện thuế quan vào ngày 9 tháng Tư.
Dữ liệu đã được xử lý chuẩn hóa, kể từ khi chính sách thuế được ban hành vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, Jia Nan Technology giảm hơn 17%, Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu sự sụt giảm, trong vòng một tháng giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0,8%, là mức thấp nhất trong lĩnh vực này. Cuối cùng, các mỏ điện toán đám mây bị ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5,9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham chiếu, giảm 2,2%.
Bảng 1: Hiệu suất của các công ty khai thác Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 (NDX) trong tháng qua
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đến các lĩnh vực khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế quan, các công ty liên quan đến ngành khai thác Bitcoin đều xuất hiện sự giảm giá ở mức độ khác nhau, nhưng như đã đề cập ở trên, hiệu suất giá cổ phiếu ở các phân khúc khác nhau cũng cho thấy sự phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi của điều này là do các khâu trong chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin chịu tác động của các mức thuế quan khác nhau.
Hình 1: Chuỗi cung ứng cốt lõi của khai thác Bitcoin
2.1 Nhà sản xuất máy đào
Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, sự giảm giá của các nhà sản xuất máy đào trong tháng qua là rõ rệt nhất, nguyên nhân cốt lõi nằm ở việc sản xuất máy đào bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế cả ở phía cung và phía cầu. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy đào là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, SMIC. Các công ty máy đào trước tiên tự hoàn thành thiết kế IC cho chip ASIC, sau đó gửi bản thiết kế cho các nhà máy gia công để thực hiện sản xuất mẫu, sau khi sản xuất mẫu thành công, các nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC, các công ty máy đào sẽ nhận chip và đóng gói thành máy đào.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực sản xuất chip【1】, chính phủ Trump yêu cầu TSMC xây nhà máy ở Mỹ, nếu không sẽ áp thuế trên 100%【2】. Các nhà máy gia công như SMIC, Huahong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn: trả thuế và giảm đơn hàng từ Mỹ, bất kể lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của nhà máy gia công giảm sút. Áp lực này có thể sẽ chuyển sang các nhà sản xuất máy đào ở phía hạ nguồn, buộc các nhà sản xuất phải trả giá cao hơn để nâng cao biên lợi nhuận đơn hàng của nhà máy gia công.
Từ phía cầu, vì Bitmain, Canaan, Bitmicro và các công ty khác được đăng ký tại Trung Quốc, các mỏ của Mỹ như Marathon, Riot và Cleanspark phải chịu thuế cao và trả chi phí cao hơn khi mua máy khai thác. Do đó, trong ngắn hạn, các đơn đặt hàng cho máy khai thác sẽ giảm đáng kể. Lấy mô hình chính của Bitmain, Antminer S21 Pro và mô hình chính của Canaan, Avalon A15 Pro, làm ví dụ. Trước khi thực hiện chính sách biểu giá, không xem xét chi phí vận hành, giả sử rằng chi phí điện là 0,043 đô la / KWH (Cleanspark chi phí giá điện của công ty vào năm 2024) [3], sức mạnh tính toán của toàn bộ mạng là 850EH / s [4] và tuổi thọ khấu hao của máy khai thác là 30 tháng [5], chi phí hiện tại cho mỗi bitcoin được khai thác cho S21 Pro là 68.367 đô la và chi phí cho mỗi bitcoin được khai thác cho A15 Pro là đô la 75,801。
Bảng 2: Thông số của các máy đào Bitcoin phổ biến
Chú thích 1: Công thức tính chính như sau:
Tổng số tiền đào được = Công suất máy đào × 60 × 24 × 365 × Thời gian khấu hao × Phần thưởng khối /10/ Tổng công suất mạng /1000,000
Tổng chi phí = Giá máy đào + Công suất máy đào × Tiêu thụ điện máy đào × Giá điện × 24 × 365/1.000 (chưa bao gồm chi phí nhân sự và thuê địa điểm)
Chi phí đào coin = Tổng chi phí / Số lượng coin đã đào
Một khi chính sách thuế quan được thực thi, trong tình huống lạc quan, giá bán máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro sẽ là $80,105, và chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro sẽ là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro sẽ là $95,756, và chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro sẽ là $105,938.
Bảng 3: Chi phí khai thác coin của máy đào trong các tình huống thuế khác nhau
Giá trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê mặt bằng và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí đào coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng mạnh mẽ của thuế sẽ khiến các mỏ phải gánh chịu chi phí đào coin cao hơn, sự suy yếu của nhu cầu cũng gây ra cú sốc lớn cho các nhà sản xuất máy đào ở thượng nguồn.
Từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy khai thác có thể ưu tiên các khu vực thân thiện với thuế quan để bố trí công suất và tránh hiệu quả các rủi ro chính sách thuế quan tiềm ẩn và tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng thông qua chiến lược phân bổ công suất toàn cầu.
2.2 Mỏ tự vận hành
So với các nhà sản xuất máy đào bị ảnh hưởng bởi cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách ghét rủi ro của vốn, do đó vốn ngắn hạn chọn rút ra, Bitcoin xuất hiện sự giảm giá rõ rệt. Nhưng những mỏ tự vận hành như Marathon, trong trường hợp có dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược giữ coin, thay vì ngay lập tức bán trên sàn giao dịch sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn bị ảnh hưởng tương đối ít bởi sự giảm giá của Bitcoin.
Đối với các trang trại khai thác nhỏ với dòng tiền eo hẹp, sự sụt giảm giá Bitcoin đã có tác động đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do kinh phí hạn chế, các mỏ này thường không thể giữ bitcoin khai thác trong một thời gian dài và chỉ có thể bán chúng ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời kỳ thị trường suy thoái, chiến lược "đào và bán" này có thể làm trầm trọng thêm áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến hành động giá của Bitcoin. Như thể hiện trong biểu đồ dưới đây, Cipher và Hive nắm giữ lần lượt 1.034 và 2.201 bitcoin vào tháng 3/2025, giảm lần lượt 40% và 3% so với cùng kỳ năm ngoái. Marathon và Riot lần lượt nắm giữ 47.531 và 19.223 bitcoin vào tháng 3/2025, tăng lần lượt 173% và 126% so với cùng kỳ năm ngoái.
Bảng 4: Biến động số lượng nắm giữ của các công ty mỏ tự doanh (từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025)
Trong vòng một tháng qua, giá cổ phiếu của các mỏ tự doanh vừa và nhỏ như Cipher và Hive Digital kể từ khi chính sách thuế quan được công bố lần lượt giảm -7,1% và -5,5%, mức giảm giá cổ phiếu rõ ràng vượt xa các mỏ lớn như Marthon vốn kiên trì chiến lược tích trữ coin.
Tuy nhiên, về lâu dài, chu kỳ khấu hao thiết bị khai thác thường là từ 2,5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần liên tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua sắm máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau sử dụng những tiêu chí thống kê khác nhau khi công bố dữ liệu sức mạnh tính toán (như sức mạnh tính toán trung bình hàng tháng, sức mạnh tính toán trong trạng thái hoạt động, sức mạnh tính toán vào cuối tháng, v.v.), các chỉ số sức mạnh tính toán giữa các công ty khó có thể so sánh trực tiếp. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu sức mạnh tính toán do các công ty khai thác niêm yết công bố cho thấy tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán của họ thường vượt quá 70%. Động lực cốt lõi của sự tăng trưởng sức mạnh tính toán liên quan đến "sự cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh sức mạnh tính toán toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu sức mạnh tính toán của mỏ không được cải thiện tương ứng, số lượng Bitcoin mà nó có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một cuộc chiến động, sự mở rộng sức mạnh tính toán giống như chèo ngược dòng, không tiến lên thì lùi lại.
Trong bối cảnh này, nếu chính sách thuế đối với máy khai thác chính thức được triển khai, áp lực tăng chi phí của các nhà sản xuất máy khai thác ở phía thượng nguồn sẽ không thể tránh khỏi việc truyền đạt đến các mỏ khai thác ở phía hạ nguồn, làm tăng thêm chi phí sản xuất biên của ngành và gây thách thức cho khả năng sinh lợi của các mỏ khai thác vừa.
2.3 Mỏ đào điện toán đám mây
Các trang trại khai thác điện toán đám mây về cơ bản là một mô hình cho thuê, với các nhà sản xuất máy khai thác ở thượng nguồn và khách hàng cá nhân và tổ chức ở hạ nguồn. Trang trại khai thác điện toán đám mây không nắm giữ hoặc bán tiền xu, nhưng đóng gói và bán sức mạnh tính toán 30 ngày, 60 ngày và 90 ngày cho khách hàng và khách hàng sẽ chọn tích trữ hoặc bán tiền xu theo phán đoán của riêng họ. Do đó, trang trại khai thác điện toán đám mây chủ yếu kiếm được phí dịch vụ mà khách hàng trả, và không trực tiếp chịu lãi lỗ do sự lên xuống của Bitcoin.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các mỏ khai thác điện toán là tối ưu hóa vị trí để giảm chi phí thuê, điện và nhân công, đồng thời duy trì khả năng triển khai điện toán linh hoạt cao để ứng phó với biến động thị trường - trong thời kỳ thị trường tăng trưởng, cần nhanh chóng mở rộng máy khai thác và không gian để đáp ứng nhu cầu của khách hàng, trong thời kỳ thị trường suy thoái thì cần tinh gọn hoạt động và biến điện toán dư thừa thành khai thác tự chủ, khả năng cân bằng động này quyết định trực tiếp sức cạnh tranh của công ty trên thị trường.
Doanh thu của công ty điện toán đám mây chủ yếu được thúc đẩy bởi sức mạnh tính toán toàn mạng. Khi sức mạnh tính toán toàn mạng tăng lên, điều này chứng tỏ phần lớn thợ đào vẫn lạc quan về giá Bitcoin trong tương lai, hoặc có nhiều khách hàng hơn chọn mua điện toán đám mây; khi sức mạnh tính toán toàn mạng giảm xuống, điều này có nghĩa là thợ đào không lạc quan về xu hướng giá Bitcoin, phần sức mạnh tính toán đám mây trong tổng sức mạnh tính toán toàn mạng cũng sẽ giảm. Dữ liệu trong hình bên dưới cho thấy, vào ngày 2 tháng 4, sau khi Trump công bố chính sách thuế, sức mạnh tính toán toàn mạng Bitcoin trung bình hàng ngày thậm chí đã đạt mức cao kỷ lục vào ngày 5 tháng 4, lần đầu tiên vượt qua 1 ZH/s.【12】
Hình 2: Biến động sức mạnh tính toán toàn mạng Bitcoin (từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 4 năm 2025)
Xét từ góc độ chi phí, mặc dù giá máy đào chịu áp lực tăng lên do chính sách thuế quan, nhưng mô hình kinh doanh cho thuê của các mỏ điện toán đám mây tự nhiên có cơ chế đệm rủi ro - bản chất của nó là chuyển giao chi phí mua máy đào cho khách hàng thông qua phí dịch vụ tính toán, và một số khách hàng thông qua thỏa thuận quản lý máy đào trực tiếp chia sẻ khoản đầu tư phần cứng, khiến việc tăng giá máy đào ảnh hưởng đến lợi nhuận của nền tảng thấp hơn đáng kể so với mô hình khai thác truyền thống. Đặc điểm chuyển giao và chia sẻ chi phí này khiến cho các mỏ điện toán đám mây trở thành lĩnh vực ít bị ảnh hưởng hơn dưới chính sách thuế quan của chính phủ Trump.
3. Sự tái cấu trúc của ngành khai thác Bitcoin ảnh hưởng đến giá Bitcoin như thế nào
Mỹ gần đây đã áp thuế đối với thiết bị khai thác Bitcoin nhập khẩu từ Trung Quốc và các quốc gia khác, dẫn đến việc chi phí vận hành của các thợ mỏ Mỹ tăng đáng kể. Điều này tạo ra cơ hội tiềm năng lớn hơn cho các doanh nghiệp không phải của Mỹ tham gia vào ngành khai thác Bitcoin, vì họ có thể mua máy khai thác sản xuất tại Trung Quốc từ các quốc gia khác với chi phí thấp hơn, từ đó có được lợi thế về chi phí. Mặc dù các mỏ khai thác Mỹ có thể tránh một phần ảnh hưởng của thuế bằng cách thiết lập cơ sở hoạt động ở nước ngoài, nhưng không thể phủ nhận rằng các chính sách thuế này đã làm tăng chi phí vận hành và rủi ro chính sách cho các mỏ khai thác trong nước.
Theo suy luận trên, sản lượng bitcoin hàng ngày là 450 đồng và các thợ đào khai thác bitcoin sẽ phân tán hơn và tiếng nói của các công ty khai thác của Mỹ như Marathon, Riot và Cleanspark có thể giảm. Vì các công ty khai thác lớn như Marathon đã sử dụng chiến lược tích trữ tiền xu trong quá khứ và các công ty ở các quốc gia khác là những người tham gia tiềm năng vào ngành khai thác vẫn chưa rõ ràng về thái độ của họ đối với Bitcoin, họ có thể chọn chiến lược "khai thác và bán" (rút tiền ngay sau khi khai thác Bitcoin và bán nó trên các sàn giao dịch). Từ quan điểm này, chính sách thuế quan cao là giảm giá đối với xu hướng giá của Bitcoin nói chung. Sự ra đi của một số mỏ từ Hoa Kỳ cũng đi ngược lại ý định ban đầu của Trump là đảm bảo rằng tất cả các bitcoin còn lại là "Made in America".
Nhưng về lâu dài, logic cốt lõi của Bitcoin thay đổi hoàn toàn vào năm 2024. Các quỹ ETF giao ngay Bitcoin được đại diện bởi BlackRock, IBIT và các công ty tích trữ chứng khoán Hoa Kỳ do MicroStrategy đại diện vẫn nắm giữ sức mạnh định giá của Bitcoin. Tính đến tháng 4 năm 2025, IBIT nắm giữ 570.983 BTC[13] và MicroStrategy nắm giữ 528.185 BTC[14]. Việc nắm giữ bitcoin của họ tiếp tục tăng theo tỷ lệ phần trăm của tổng số bitcoin đang lưu hành[15] và sức mua của họ đủ để hấp thụ lượng bitcoin mới được sản xuất mỗi ngày.
Bảng năm: Số lượng Bitcoin nắm giữ và tỷ lệ của MicroStrategy và IBIT
tóm tắt
Chính phủ Trump thúc đẩy chính sách "thuế đối ứng", tạo ra thách thức kép về chi phí đầu vào và bố trí địa lý cho ngành khai thác Bitcoin. Các nhà sản xuất máy khai thác chịu áp lực nặng nề do chuỗi sản xuất bị hạn chế và nhu cầu giảm sút, trong khi các mỏ tự vận hành phải đối mặt với áp lực kép từ việc tăng chi phí và tăng trưởng chi tiêu vốn, còn các mỏ điện toán đám mây dựa vào cơ chế "chuyển nhượng rủi ro" tương đối có khả năng đệm. Nhìn chung, bước đi mở rộng của ngành khai thác ở Bắc Mỹ có thể bị hạn chế, công suất toàn cầu sẽ tiếp tục phân tán về các khu vực thuế thấp như Đông Nam Á, Trung Đông, và quyền phát ngôn của các doanh nghiệp khai thác Mỹ trong hệ sinh thái Bitcoin có thể giảm sút theo từng giai đoạn.
Các công ty khai thác thường đầu tư lớn, có chu kỳ dài và khả năng chống rủi ro yếu; mạng lưới Bitcoin bản thân không thể chủ động điều chỉnh những rủi ro này, cơ chế của nó là "công khai, công bằng, cạnh tranh", chứ không phải "phòng thủ, ứng biến, điều chỉnh". Điều này tạo ra một mâu thuẫn cấu trúc: tài sản phi tập trung nhất toàn cầu, nhưng chuỗi ngành nghề đứng sau nó lại là một trong những lĩnh vực dễ bị ảnh hưởng bởi can thiệp chính sách tập trung nhất. Do đó, những người tham gia khai thác cần nhận thức lại tầm quan trọng của chính sách. Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa chính trị, điều phối năng lượng và sự ổn định sản xuất mới là chìa khóa thực sự cho sự tồn tại của ngành khai thác.
Trong ngắn hạn, chi phí khai thác ngày càng tăng cùng với hành vi "khai thác - rút tiền - bán" của một số thợ mỏ có thể tạo ra áp lực tiêu cực biên cho giá Bitcoin; nhưng trong trung và dài hạn, sức mạnh của các tổ chức như BlackRock IBIT và MicroStrategy đã trở thành lực lượng chủ đạo trên thị trường, khả năng mua liên tục của họ có thể giúp cân bằng áp lực cung và duy trì cấu trúc thị trường. Ngành khai thác Bitcoin đang ở thời điểm quan trọng trong việc tái cấu trúc chính sách và chuyển dịch cấu trúc, các nhà đầu tư toàn cầu cần theo dõi chặt chẽ sự phát triển chính sách và sự chuyển dịch sức mạnh tính toán dẫn đến sự tái cân bằng chuỗi công nghiệp.
Nguồn dữ liệu
Patent PC,
2.Reuters,
Cleanspark,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Research,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Cipher,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Tài chính M Bình phương chuỗi cung ứng cốt lõi của khai thác Bitcoin
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Chi phí và sự gián đoạn chuỗi cung ứng, phân tích sâu sắc về tác động của chính sách thuế đối với ngành khai thác Bitcoin
Tóm tắt
●Vào tháng 4 năm 2025, chính quyền Trump công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% cho các đối tác thương mại toàn cầu, chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ đối với các tài sản rủi ro toàn cầu.
●Bitcoin là chuỗi công khai chính áp dụng cơ chế PoW (bằng chứng công việc), cơ chế PoW dựa vào máy đào thực thể để khai thác, máy đào không có trong danh sách miễn thuế của Hoa Kỳ, do đó các doanh nghiệp khai thác phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
● Sự sụt giảm của các nhà sản xuất máy khai thác trong tháng qua là rõ ràng nhất, nguyên nhân chính là do máy khai thác gặp phải sự tác động của chính sách thuế ở cả phía cung và cầu.
● Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan.
● Các mỏ khai thác điện toán đám mây chịu ảnh hưởng của chính sách thuế quan tương đối ít, lý do là bản chất của điện toán đám mây là chuyển giao chi phí mua máy khai thác cho khách hàng thông qua phí dịch vụ tính toán, do đó, sự xói mòn lợi nhuận của nền tảng rõ ràng yếu hơn so với mô hình khai thác truyền thống.
●Mặc dù chính sách thuế đã ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin ở Mỹ, nhưng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay như IBIT của BlackRock và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm quyền định giá Bitcoin.
●Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa chính trị, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là những yếu tố thực sự quyết định sự tồn tại của ngành khai thác.
Từ khóa: Gate Research, thuế quan, bitcoin, khai thác bitcoin
Lời giới thiệu
Vào ngày 2 tháng 4, chính quyền Trump đã công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu và áp thuế cao "cá nhân hóa" đối với các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chao đảo mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều ghi nhận mức giảm điểm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 3 năm 2020; tài sản trong ngành tiền điện tử cũng giảm mạnh. Kể từ khi Trump công bố chính sách thuế quan, Trung Quốc đã thông báo áp thuế trả đũa 84% đối với hàng hóa Mỹ, Liên minh Châu Âu áp thuế 25% đối với hàng hóa Mỹ trị giá 210 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 1 triệu tỷ USD trong một tuần.
Vào ngày 9 tháng 4, chính sách thuế quan có sự đảo ngược, Trump thông báo tạm ngừng tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh Châu Âu cũng tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu đàm phán với phía Mỹ. Trong ngày, chỉ số S&P 500 tăng 9.51%, chỉ số Nasdaq tăng 12.02%, giá Bitcoin phục hồi 8.19% lên 82,500 USD, giá Ethereum tăng trở lại 1,650 USD.
Trong số nhiều lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin do sự phụ thuộc mạnh vào thiết bị phần cứng, độ rộng của chuỗi cung ứng toàn cầu và mật độ vốn cao, đã trở thành một trong những mô-đun kinh tế trên chuỗi chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất từ chính sách thuế quan. Sự căng thẳng thương mại toàn cầu do thuế quan tương đương của Hoa Kỳ gây ra đã tạo ra nhiều tác động đến ngành khai thác tiền điện tử. Do phần lớn máy khai thác Bitcoin được sản xuất tại Trung Quốc, cuộc chiến thuế quan giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ sẽ làm tăng chi phí nhập khẩu máy khai thác, trong khi thuế xuất khẩu của Trung Quốc đối với Hoa Kỳ đã tăng lên 145%, sẽ hạn chế các kế hoạch mở rộng của các mỏ ở Bắc Mỹ; sự giảm giá của nhân dân tệ làm gia tăng áp lực nợ đô la cho các doanh nghiệp khai thác Trung Quốc, kết hợp với sự biến động giá điện và năng lượng, khiến chi phí hoạt động tiếp tục tăng. Đồng thời, sự biến động giá của tiền điện tử cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào, với giá Bitcoin giảm từ 82,500 USD trước khi công bố thuế quan xuống dưới 75,000 USD.
Ở cấp độ vĩ mô, lo ngại về lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết hợp với tâm lý phòng ngừa rủi ro, lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm cao ngất ngưởng kìm hãm sự ưa thích rủi ro, môi trường tài chính trở nên chặt chẽ, giá cổ phiếu của các công ty khai thác giảm đồng bộ với lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị, cơ cấu ngành công nghiệp khai thác toàn cầu đang đối mặt với sự tái cấu trúc, các công ty có thể sẽ tăng tốc chuyển dịch đến các khu vực thân thiện về thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục phóng đại rủi ro trong ngành khai thác bitcoin, ngành công nghiệp có thể bước vào một giai đoạn tái cơ cấu mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin chịu ảnh hưởng trực tiếp từ chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều có giá cổ phiếu giảm hơn chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin, as the main public chain adopting the PoW (Proof of Work) mechanism and also the highest market capitalization cryptocurrency, is widely regarded as "digital gold". Since the PoW mechanism relies on physical mining machines for mining, and mining machines and their upstream key components such as semiconductors are not on the tariff exemption list, related mining enterprises are therefore facing significant cost pressure. The upstream impact brought by tariff policies may indirectly affect the medium- to long-term trend of Bitcoin prices through cost transmission mechanisms.
Hệ sinh thái chính của ngành khai thác Bitcoin bao gồm máy khai thác, mỏ tự quản, và mỏ điện toán đám mây. Các công ty sản xuất máy khai thác bao gồm Bitmain, Jia Nan Technology (NASDAQ: CAN), Bit Micro, và Yibang International (NASDAQ: EBON), v.v. Các nhà máy chính của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần chính trong thị trường máy khai thác (báo cáo IPO năm 2018 tiết lộ thị phần của họ trên 70%).
Các công ty khai thác tự vận hành bao gồm Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) và nhiều công ty khác. Các doanh nghiệp khai thác tự vận hành niêm yết trên NASDAQ đều có trụ sở tại Mỹ, nhưng các mỏ của họ phân bố ở nhiều quốc gia như Mỹ, UAE, Paraguay. Marathon sở hữu mỏ lớn nhất thế giới hiện nay, với tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% công suất tính toán toàn mạng hiện tại.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos và các công ty khác. Khác với mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển nhượng một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác và bán cho khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng này tập trung vào việc chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần kinh doanh mỏ điện toán đám mây. BitFufu chỉ có kinh doanh điện toán đám mây.
Cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác bitcoin đã giảm do chính sách thuế quan của Trump. Tất cả đều giảm nhiều hơn Nasdaq-100. Thông qua cơ sở dữ liệu yfinance của Yahoo, tác giả đã loại bỏ giá đóng cửa của 8 công ty liên quan đến khai thác bitcoin trong tháng qua, cũng như chỉ số NASDAQ 100 làm tiêu chuẩn tham khảo. Cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác bitcoin đã giảm mạnh khi Trump công bố thuế quan vào ngày 2 tháng 4 và phục hồi đáng kể sau khi Trump tuyên bố trì hoãn 90 ngày trong việc thực hiện thuế quan vào ngày 9 tháng Tư.
Dữ liệu đã được xử lý chuẩn hóa, kể từ khi chính sách thuế được ban hành vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, Jia Nan Technology giảm hơn 17%, Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu sự sụt giảm, trong vòng một tháng giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0,8%, là mức thấp nhất trong lĩnh vực này. Cuối cùng, các mỏ điện toán đám mây bị ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5,9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham chiếu, giảm 2,2%.
Bảng 1: Hiệu suất của các công ty khai thác Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 (NDX) trong tháng qua
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đến các lĩnh vực khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế quan, các công ty liên quan đến ngành khai thác Bitcoin đều xuất hiện sự giảm giá ở mức độ khác nhau, nhưng như đã đề cập ở trên, hiệu suất giá cổ phiếu ở các phân khúc khác nhau cũng cho thấy sự phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi của điều này là do các khâu trong chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin chịu tác động của các mức thuế quan khác nhau.
Hình 1: Chuỗi cung ứng cốt lõi của khai thác Bitcoin
2.1 Nhà sản xuất máy đào
Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, sự giảm giá của các nhà sản xuất máy đào trong tháng qua là rõ rệt nhất, nguyên nhân cốt lõi nằm ở việc sản xuất máy đào bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế cả ở phía cung và phía cầu. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy đào là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, SMIC. Các công ty máy đào trước tiên tự hoàn thành thiết kế IC cho chip ASIC, sau đó gửi bản thiết kế cho các nhà máy gia công để thực hiện sản xuất mẫu, sau khi sản xuất mẫu thành công, các nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC, các công ty máy đào sẽ nhận chip và đóng gói thành máy đào.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực sản xuất chip【1】, chính phủ Trump yêu cầu TSMC xây nhà máy ở Mỹ, nếu không sẽ áp thuế trên 100%【2】. Các nhà máy gia công như SMIC, Huahong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn: trả thuế và giảm đơn hàng từ Mỹ, bất kể lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của nhà máy gia công giảm sút. Áp lực này có thể sẽ chuyển sang các nhà sản xuất máy đào ở phía hạ nguồn, buộc các nhà sản xuất phải trả giá cao hơn để nâng cao biên lợi nhuận đơn hàng của nhà máy gia công.
Từ phía cầu, vì Bitmain, Canaan, Bitmicro và các công ty khác được đăng ký tại Trung Quốc, các mỏ của Mỹ như Marathon, Riot và Cleanspark phải chịu thuế cao và trả chi phí cao hơn khi mua máy khai thác. Do đó, trong ngắn hạn, các đơn đặt hàng cho máy khai thác sẽ giảm đáng kể. Lấy mô hình chính của Bitmain, Antminer S21 Pro và mô hình chính của Canaan, Avalon A15 Pro, làm ví dụ. Trước khi thực hiện chính sách biểu giá, không xem xét chi phí vận hành, giả sử rằng chi phí điện là 0,043 đô la / KWH (Cleanspark chi phí giá điện của công ty vào năm 2024) [3], sức mạnh tính toán của toàn bộ mạng là 850EH / s [4] và tuổi thọ khấu hao của máy khai thác là 30 tháng [5], chi phí hiện tại cho mỗi bitcoin được khai thác cho S21 Pro là 68.367 đô la và chi phí cho mỗi bitcoin được khai thác cho A15 Pro là đô la 75,801。
Bảng 2: Thông số của các máy đào Bitcoin phổ biến
Chú thích 1: Công thức tính chính như sau:
Tổng số tiền đào được = Công suất máy đào × 60 × 24 × 365 × Thời gian khấu hao × Phần thưởng khối /10/ Tổng công suất mạng /1000,000
Tổng chi phí = Giá máy đào + Công suất máy đào × Tiêu thụ điện máy đào × Giá điện × 24 × 365/1.000 (chưa bao gồm chi phí nhân sự và thuê địa điểm)
Chi phí đào coin = Tổng chi phí / Số lượng coin đã đào
Một khi chính sách thuế quan được thực thi, trong tình huống lạc quan, giá bán máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro sẽ là $80,105, và chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro sẽ là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro sẽ là $95,756, và chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro sẽ là $105,938.
Bảng 3: Chi phí khai thác coin của máy đào trong các tình huống thuế khác nhau
Giá trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê mặt bằng và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí đào coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng mạnh mẽ của thuế sẽ khiến các mỏ phải gánh chịu chi phí đào coin cao hơn, sự suy yếu của nhu cầu cũng gây ra cú sốc lớn cho các nhà sản xuất máy đào ở thượng nguồn.
Từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy khai thác có thể ưu tiên các khu vực thân thiện với thuế quan để bố trí công suất và tránh hiệu quả các rủi ro chính sách thuế quan tiềm ẩn và tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng thông qua chiến lược phân bổ công suất toàn cầu.
2.2 Mỏ tự vận hành
So với các nhà sản xuất máy đào bị ảnh hưởng bởi cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách ghét rủi ro của vốn, do đó vốn ngắn hạn chọn rút ra, Bitcoin xuất hiện sự giảm giá rõ rệt. Nhưng những mỏ tự vận hành như Marathon, trong trường hợp có dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược giữ coin, thay vì ngay lập tức bán trên sàn giao dịch sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn bị ảnh hưởng tương đối ít bởi sự giảm giá của Bitcoin.
Đối với các trang trại khai thác nhỏ với dòng tiền eo hẹp, sự sụt giảm giá Bitcoin đã có tác động đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do kinh phí hạn chế, các mỏ này thường không thể giữ bitcoin khai thác trong một thời gian dài và chỉ có thể bán chúng ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời kỳ thị trường suy thoái, chiến lược "đào và bán" này có thể làm trầm trọng thêm áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến hành động giá của Bitcoin. Như thể hiện trong biểu đồ dưới đây, Cipher và Hive nắm giữ lần lượt 1.034 và 2.201 bitcoin vào tháng 3/2025, giảm lần lượt 40% và 3% so với cùng kỳ năm ngoái. Marathon và Riot lần lượt nắm giữ 47.531 và 19.223 bitcoin vào tháng 3/2025, tăng lần lượt 173% và 126% so với cùng kỳ năm ngoái.
Bảng 4: Biến động số lượng nắm giữ của các công ty mỏ tự doanh (từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025)
Trong vòng một tháng qua, giá cổ phiếu của các mỏ tự doanh vừa và nhỏ như Cipher và Hive Digital kể từ khi chính sách thuế quan được công bố lần lượt giảm -7,1% và -5,5%, mức giảm giá cổ phiếu rõ ràng vượt xa các mỏ lớn như Marthon vốn kiên trì chiến lược tích trữ coin.
Tuy nhiên, về lâu dài, chu kỳ khấu hao thiết bị khai thác thường là từ 2,5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần liên tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua sắm máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau sử dụng những tiêu chí thống kê khác nhau khi công bố dữ liệu sức mạnh tính toán (như sức mạnh tính toán trung bình hàng tháng, sức mạnh tính toán trong trạng thái hoạt động, sức mạnh tính toán vào cuối tháng, v.v.), các chỉ số sức mạnh tính toán giữa các công ty khó có thể so sánh trực tiếp. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu sức mạnh tính toán do các công ty khai thác niêm yết công bố cho thấy tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán của họ thường vượt quá 70%. Động lực cốt lõi của sự tăng trưởng sức mạnh tính toán liên quan đến "sự cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh sức mạnh tính toán toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu sức mạnh tính toán của mỏ không được cải thiện tương ứng, số lượng Bitcoin mà nó có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một cuộc chiến động, sự mở rộng sức mạnh tính toán giống như chèo ngược dòng, không tiến lên thì lùi lại.
Trong bối cảnh này, nếu chính sách thuế đối với máy khai thác chính thức được triển khai, áp lực tăng chi phí của các nhà sản xuất máy khai thác ở phía thượng nguồn sẽ không thể tránh khỏi việc truyền đạt đến các mỏ khai thác ở phía hạ nguồn, làm tăng thêm chi phí sản xuất biên của ngành và gây thách thức cho khả năng sinh lợi của các mỏ khai thác vừa.
2.3 Mỏ đào điện toán đám mây
Các trang trại khai thác điện toán đám mây về cơ bản là một mô hình cho thuê, với các nhà sản xuất máy khai thác ở thượng nguồn và khách hàng cá nhân và tổ chức ở hạ nguồn. Trang trại khai thác điện toán đám mây không nắm giữ hoặc bán tiền xu, nhưng đóng gói và bán sức mạnh tính toán 30 ngày, 60 ngày và 90 ngày cho khách hàng và khách hàng sẽ chọn tích trữ hoặc bán tiền xu theo phán đoán của riêng họ. Do đó, trang trại khai thác điện toán đám mây chủ yếu kiếm được phí dịch vụ mà khách hàng trả, và không trực tiếp chịu lãi lỗ do sự lên xuống của Bitcoin.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các mỏ khai thác điện toán là tối ưu hóa vị trí để giảm chi phí thuê, điện và nhân công, đồng thời duy trì khả năng triển khai điện toán linh hoạt cao để ứng phó với biến động thị trường - trong thời kỳ thị trường tăng trưởng, cần nhanh chóng mở rộng máy khai thác và không gian để đáp ứng nhu cầu của khách hàng, trong thời kỳ thị trường suy thoái thì cần tinh gọn hoạt động và biến điện toán dư thừa thành khai thác tự chủ, khả năng cân bằng động này quyết định trực tiếp sức cạnh tranh của công ty trên thị trường.
Doanh thu của công ty điện toán đám mây chủ yếu được thúc đẩy bởi sức mạnh tính toán toàn mạng. Khi sức mạnh tính toán toàn mạng tăng lên, điều này chứng tỏ phần lớn thợ đào vẫn lạc quan về giá Bitcoin trong tương lai, hoặc có nhiều khách hàng hơn chọn mua điện toán đám mây; khi sức mạnh tính toán toàn mạng giảm xuống, điều này có nghĩa là thợ đào không lạc quan về xu hướng giá Bitcoin, phần sức mạnh tính toán đám mây trong tổng sức mạnh tính toán toàn mạng cũng sẽ giảm. Dữ liệu trong hình bên dưới cho thấy, vào ngày 2 tháng 4, sau khi Trump công bố chính sách thuế, sức mạnh tính toán toàn mạng Bitcoin trung bình hàng ngày thậm chí đã đạt mức cao kỷ lục vào ngày 5 tháng 4, lần đầu tiên vượt qua 1 ZH/s.【12】
Hình 2: Biến động sức mạnh tính toán toàn mạng Bitcoin (từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 4 năm 2025)
Xét từ góc độ chi phí, mặc dù giá máy đào chịu áp lực tăng lên do chính sách thuế quan, nhưng mô hình kinh doanh cho thuê của các mỏ điện toán đám mây tự nhiên có cơ chế đệm rủi ro - bản chất của nó là chuyển giao chi phí mua máy đào cho khách hàng thông qua phí dịch vụ tính toán, và một số khách hàng thông qua thỏa thuận quản lý máy đào trực tiếp chia sẻ khoản đầu tư phần cứng, khiến việc tăng giá máy đào ảnh hưởng đến lợi nhuận của nền tảng thấp hơn đáng kể so với mô hình khai thác truyền thống. Đặc điểm chuyển giao và chia sẻ chi phí này khiến cho các mỏ điện toán đám mây trở thành lĩnh vực ít bị ảnh hưởng hơn dưới chính sách thuế quan của chính phủ Trump.
3. Sự tái cấu trúc của ngành khai thác Bitcoin ảnh hưởng đến giá Bitcoin như thế nào
Mỹ gần đây đã áp thuế đối với thiết bị khai thác Bitcoin nhập khẩu từ Trung Quốc và các quốc gia khác, dẫn đến việc chi phí vận hành của các thợ mỏ Mỹ tăng đáng kể. Điều này tạo ra cơ hội tiềm năng lớn hơn cho các doanh nghiệp không phải của Mỹ tham gia vào ngành khai thác Bitcoin, vì họ có thể mua máy khai thác sản xuất tại Trung Quốc từ các quốc gia khác với chi phí thấp hơn, từ đó có được lợi thế về chi phí. Mặc dù các mỏ khai thác Mỹ có thể tránh một phần ảnh hưởng của thuế bằng cách thiết lập cơ sở hoạt động ở nước ngoài, nhưng không thể phủ nhận rằng các chính sách thuế này đã làm tăng chi phí vận hành và rủi ro chính sách cho các mỏ khai thác trong nước.
Theo suy luận trên, sản lượng bitcoin hàng ngày là 450 đồng và các thợ đào khai thác bitcoin sẽ phân tán hơn và tiếng nói của các công ty khai thác của Mỹ như Marathon, Riot và Cleanspark có thể giảm. Vì các công ty khai thác lớn như Marathon đã sử dụng chiến lược tích trữ tiền xu trong quá khứ và các công ty ở các quốc gia khác là những người tham gia tiềm năng vào ngành khai thác vẫn chưa rõ ràng về thái độ của họ đối với Bitcoin, họ có thể chọn chiến lược "khai thác và bán" (rút tiền ngay sau khi khai thác Bitcoin và bán nó trên các sàn giao dịch). Từ quan điểm này, chính sách thuế quan cao là giảm giá đối với xu hướng giá của Bitcoin nói chung. Sự ra đi của một số mỏ từ Hoa Kỳ cũng đi ngược lại ý định ban đầu của Trump là đảm bảo rằng tất cả các bitcoin còn lại là "Made in America".
Nhưng về lâu dài, logic cốt lõi của Bitcoin thay đổi hoàn toàn vào năm 2024. Các quỹ ETF giao ngay Bitcoin được đại diện bởi BlackRock, IBIT và các công ty tích trữ chứng khoán Hoa Kỳ do MicroStrategy đại diện vẫn nắm giữ sức mạnh định giá của Bitcoin. Tính đến tháng 4 năm 2025, IBIT nắm giữ 570.983 BTC[13] và MicroStrategy nắm giữ 528.185 BTC[14]. Việc nắm giữ bitcoin của họ tiếp tục tăng theo tỷ lệ phần trăm của tổng số bitcoin đang lưu hành[15] và sức mua của họ đủ để hấp thụ lượng bitcoin mới được sản xuất mỗi ngày.
Bảng năm: Số lượng Bitcoin nắm giữ và tỷ lệ của MicroStrategy và IBIT
tóm tắt
Chính phủ Trump thúc đẩy chính sách "thuế đối ứng", tạo ra thách thức kép về chi phí đầu vào và bố trí địa lý cho ngành khai thác Bitcoin. Các nhà sản xuất máy khai thác chịu áp lực nặng nề do chuỗi sản xuất bị hạn chế và nhu cầu giảm sút, trong khi các mỏ tự vận hành phải đối mặt với áp lực kép từ việc tăng chi phí và tăng trưởng chi tiêu vốn, còn các mỏ điện toán đám mây dựa vào cơ chế "chuyển nhượng rủi ro" tương đối có khả năng đệm. Nhìn chung, bước đi mở rộng của ngành khai thác ở Bắc Mỹ có thể bị hạn chế, công suất toàn cầu sẽ tiếp tục phân tán về các khu vực thuế thấp như Đông Nam Á, Trung Đông, và quyền phát ngôn của các doanh nghiệp khai thác Mỹ trong hệ sinh thái Bitcoin có thể giảm sút theo từng giai đoạn.
Các công ty khai thác thường đầu tư lớn, có chu kỳ dài và khả năng chống rủi ro yếu; mạng lưới Bitcoin bản thân không thể chủ động điều chỉnh những rủi ro này, cơ chế của nó là "công khai, công bằng, cạnh tranh", chứ không phải "phòng thủ, ứng biến, điều chỉnh". Điều này tạo ra một mâu thuẫn cấu trúc: tài sản phi tập trung nhất toàn cầu, nhưng chuỗi ngành nghề đứng sau nó lại là một trong những lĩnh vực dễ bị ảnh hưởng bởi can thiệp chính sách tập trung nhất. Do đó, những người tham gia khai thác cần nhận thức lại tầm quan trọng của chính sách. Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa chính trị, điều phối năng lượng và sự ổn định sản xuất mới là chìa khóa thực sự cho sự tồn tại của ngành khai thác.
Trong ngắn hạn, chi phí khai thác ngày càng tăng cùng với hành vi "khai thác - rút tiền - bán" của một số thợ mỏ có thể tạo ra áp lực tiêu cực biên cho giá Bitcoin; nhưng trong trung và dài hạn, sức mạnh của các tổ chức như BlackRock IBIT và MicroStrategy đã trở thành lực lượng chủ đạo trên thị trường, khả năng mua liên tục của họ có thể giúp cân bằng áp lực cung và duy trì cấu trúc thị trường. Ngành khai thác Bitcoin đang ở thời điểm quan trọng trong việc tái cấu trúc chính sách và chuyển dịch cấu trúc, các nhà đầu tư toàn cầu cần theo dõi chặt chẽ sự phát triển chính sách và sự chuyển dịch sức mạnh tính toán dẫn đến sự tái cân bằng chuỗi công nghiệp.
Nguồn dữ liệu
2.Reuters,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Research,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Cipher,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Tài chính M Bình phương chuỗi cung ứng cốt lõi của khai thác Bitcoin