Tether bố trí Plasma và chuỗi Stable tạo ra hệ sinh thái chuyển khoản miễn phí USDT

Tether như một ông lớn trong ngành stablecoin, nhờ vào sự lưu thông toàn cầu của USDT mà hàng năm thu được lợi nhuận khổng lồ. Tuy nhiên, khi xem xét mô hình kinh doanh, Tether nhận ra rằng mặc dù họ thu được lợi nhuận đáng kể từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng thực sự "phân chia lợi nhuận kinh tế on-chain" lại không nằm trong tay họ.

Trong số phí Gas mà Ethereum thu hàng ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 USD, chiếm hơn 6% tổng phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, trên TRON, khối lượng chuyển tiền USDT và mức tiêu thụ Gas đã chiếm hơn 98% của chuỗi công khai này, sự phát triển giao dịch của TRON gần như hoàn toàn phụ thuộc vào USDT.

Mạng Tron hiện có doanh thu on-chain hàng ngày vượt quá 2,1 triệu USD, với doanh thu hàng năm lên tới 770 triệu USD. Phần lớn trong số đó đến từ phí giao dịch cao của USDT. Tổng số giao dịch on-chain của mạng Tron trong 24 giờ qua đạt 2,46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình khoảng 0,85 USD, gần như nhất quán với tỷ lệ phí on-chain trung bình của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Tron đã vượt qua 25 tỷ USD, quy mô doanh thu on-chain ổn định của nó luôn đứng đầu trong số các blockchain lớn.

Đối với Tether, đây là một "mất cân bằng trong việc thu hút giá trị" điển hình. USDT mang lại lượng người dùng lớn và nhu cầu ngành, nhưng tất cả phí giao dịch trên chuỗi và lợi ích sinh thái lâu dài đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng, chứ không phải do Tether dẫn dắt. Điều này không chỉ làm suy yếu vị trí chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và giải quyết trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ thiếu tính chủ động khi đối mặt với những mối đe dọa mới.

Nếu chỉ hài lòng với việc làm "nhà máy đúc tiền siêu" cho stablecoin, mà không có sức mạnh dẫn dắt cơ sở hạ tầng on-chain, giá trị tương lai của Tether sẽ rất hạn chế. Đây cũng là lý do cơ bản mà Tether dồn sức vào hệ sinh thái chuỗi stablecoin riêng của mình. Thông qua mô hình chuỗi độc quyền, Tether không chỉ có thể "thu hồi hệ thống của mình" những khoản phí khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ chảy vào các chuỗi công cộng khác, mà còn có thể thiết lập vòng kín on-chain của riêng mình trong các lĩnh vực thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ và hợp tác ngành.

Quan trọng hơn, hiện tại TRON dường như đang cố gắng giảm sự phụ thuộc vào USDT. Gần đây, TRON đã ra mắt stablecoin USD1. Người sáng lập TRON bản thân là cố vấn cho dự án DeFi này, mối quan hệ giữa hai bên rất chặt chẽ, ám chỉ rằng TRON có thể có ý định giảm dần việc sử dụng và phát hành USDT trong những năm tới.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí giao dịch, ưu thế của Tron như một mạng lưới thanh toán Stablecoin cũng đang dần giảm đi. Trong trường hợp không mua và đốt TRX, phí giao dịch hiện tại của Tron thậm chí còn vượt quá mạng lưới Bitcoin, cũng cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

So với đó, phí chuyển USDC qua mạng Base chỉ là 0.000409 USD. Thậm chí, tính năng Circle Paymaster do Circle phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải nhanh chóng điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình.

Bước đầu tiên của Tether là vào cuối năm 2024, âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới tên là Plasma.

Ban đầu chỉ có một vài thông báo và một số khoản đầu tư: công ty mẹ của nền tảng giao dịch nào đó (Tether, quỹ của một nhà đầu tư nổi tiếng, và một số tổ chức đầu tư đã lần lượt bơm vào 24 triệu USD, rồi kéo thêm 3,5 triệu USD vốn bên ngoài, chỉ trong hai tháng đã đẩy định giá của Plasma lên 500 triệu USD.

Plasma coi mạng lưới Bitcoin như là tầng thanh toán cuối cùng, kế thừa độ an toàn của UTXO, đồng thời trực tiếp tương thích với EVM ở tầng thực thi. Quan trọng nhất, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể thanh toán phí gas bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí" này, gần đây chính thức phát hành hạn mức token quản trị XPL cho phép người dùng gửi thanh khoản vào, thì ngay lập tức hạn mức 500 triệu USD đầu tiên đã bị lấy sạch trong vài phút, và hạn mức gửi tiền mới 500 triệu USD cũng đã bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn vì muốn vào sớm, thậm chí đã trả phí gas 100.000 USD trên mạng chính Ethereum để giành lấy kênh. Điều này cho thấy thị trường đang khao khát "chuỗi stablecoin không phí".

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn lén lút thêm vào hai chip. Chip đầu tiên là "riêng tư gốc". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, cũng có thể tiết lộ theo lựa chọn. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma cam kết thông qua cầu không cần giấy phép, đưa BTC gốc vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với hồ USD sâu của Tether, việc hoán đổi với độ trượt thấp và thế chấp BTC để vay stablecoin có thể được thực hiện trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng phản ánh chính xác động thái "tích trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma và các đối tác của một nền tảng giao dịch nào đó từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu của hội nghị Bitcoin 2025, CEO của Tether đứng trước hình ảnh của Ngọc Hoàng và nói: "Bitcoin là Ngọc Hoàng của tôi, là bạn của chúng ta."

![Bên trái Plasma, bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether đang mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a99dd59eccb8734707fe8f13189e1efb.webp(

Mùa xuân năm 2025, Tether thông báo sẽ trở thành cổ đông lớn của một công ty, công ty này sẽ niêm yết trên Nasdaq thông qua việc sáp nhập và mua lại, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như MicroStrategy.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để tăng cường nắm giữ BTC, và đã chuyển 37.000 BTC vào địa chỉ mới, cung cấp đạn dược cho công ty này. Hiện tại, Tether và công ty này tổng cộng nắm giữ khoảng 137.000 BTC, chỉ đứng sau MicroStrategy và một công ty khai thác trong số tất cả các công ty niêm yết nắm giữ BTC, là công ty niêm yết nắm giữ BTC lớn thứ ba.

Thế giới bên ngoài ban đầu nghi ngờ Tether đổi lợi nhuận từ stablecoin sang "vàng kỹ thuật số" để làm gì, giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT làm tiền tệ thanh toán, BTC làm tài sản dự trữ, hai loại này kết hợp trong Plasma, tập trung 150 tỷ USD USDT đang phân tán trên hơn mười mạng lưới vào một lớp thanh toán thống nhất, cho phép chuyển tiền, đổi chác, và thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi phiên bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng ở vị trí thứ chín trong số các blockchain toàn cầu về thanh khoản Stablecoin, trị giá 1 tỷ USD.

Trong quá khứ, Tether phải đi theo nhịp điệu của Ethereum và Tron, một khi bên kia tăng phí hoặc sửa đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, cơ sở hạ tầng hỗ trợ USDT ) thanh toán, thực hiện, cầu nối, v.v. ( cũng phần lớn không chịu sự kiểm soát của Tether. Còn bây giờ, Plasma đã nhét tất cả việc phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái của mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và tiếng nói hơn, một cách hợp lý nắm giữ cổng thu phí của mạng lưới này.

Mặc dù Plasma cung cấp chuyển khoản USDT với phí 0, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có doanh thu.

Lý do Plasma dám nói với người dùng "Chuyển khoản USDT hoàn toàn miễn phí" không phải là do Tether dùng tiền thật để trợ cấp, mà là phân loại giao dịch theo độ phức tạp và ưu tiên, tách tất cả giao dịch thành hai hình thức tính phí. Nói một cách dễ hiểu giống như "Trẻ em dưới 1 mét 2 được miễn vé".

Chuyển khoản USDT thông thường do chiếm ít khối, giống như "trẻ em dưới 1 mét 2", nút trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không thu phí Gas từ người dùng. Nhưng để ngăn chặn việc lạm dụng giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc lạm dụng giao dịch, người dùng cũng cần để lại một số tiền ký quỹ nhỏ trên chuỗi, có tác dụng như tiền đặt cọc: ngay khi ngưỡng lạm dụng bị kích hoạt, khoản ký quỹ này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa chặn được lưu lượng giao dịch rác.

Các yêu cầu khác ngoài việc chuyển khoản đơn giản, tức là các thao tác phức tạp hơn, chẳng hạn như gọi nhiều hợp đồng cùng một lúc, thanh lý hàng loạt, thanh toán cực nhanh cấp tổ chức, đều sẽ được hệ thống nhận diện, và sẽ cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng với các khoản phí nhỏ thu được từ việc chuyển tài sản giữa các chuỗi và dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới đã có khả năng tự tạo ra nguồn thu. Cũng chính vì việc chuyển khoản đơn giản không còn tính phí, mô hình tính phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính hiện tại trên chuỗi, mỗi giây có hàng nghìn giao dịch miễn phí chỉ tiêu tốn tài nguyên cực thấp, các nút chỉ cần một lượng nhỏ giao dịch cao cấp để có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung xương hai lớp" của Plasma. Lớp dưới định kỳ neo trạng thái khối trở lại Bitcoin, chuyển giao an ninh cho bằng chứng công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, các nhà phát triển có thể di chuyển hợp đồng Ethereum sang và chạy. Sau khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi lại cao hơn. Một tổ chức nghiên cứu đã đề cập trong báo cáo đánh giá rằng, đồng thuận cải tiến của Plasma có thể ổn định xử lý hàng nghìn giao dịch trên một CPU lõi đơn trong các bài kiểm tra áp lực, và phần thưởng cho nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma thực sự kiếm tiền bằng cách nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường truyền chuyên dụng" cấp doanh nghiệp: Nếu các công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành game muốn đẩy tốc độ chuyển khoản từ cấp mili giây lên cấp micro giây, họ phải vào làn đường trả phí và trả phí cố định hàng tháng bằng USDT để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh toán hàng loạt: Các giao thức DeFi gọi các logic phức tạp vẫn cần trả Gas, chỉ có điều đơn vị định giá đã chuyển từ ETH sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và giám sát: việc chuyển tài sản từ chuỗi khác sang Plasma hoặc rút tiền từ Plasma đều phải chịu một khoản thuế xuất nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó sẽ được phân chia theo quy định cho các nút và quỹ.

Thứ tư, lạm phát token quản trị XPL: Người xác thực đặt cọc XPL nhận được phần thưởng khối, kho Plasma giữ một phần để đấu giá theo thời gian, dùng để tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0 gas USDT theo điểm.

Bốn yếu tố cộng lại, đủ để hồi phục chi phí mạng cho việc chuyển tiền miễn phí, thậm chí còn có thể mang lại cho Tether một dòng tiền hoàn toàn mới.

![Bên trái Plasma, bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

Giả sử Plasma có thể thành công tiếp nhận lưu lượng USDT đang chạy chủ yếu trên Tron và Ethereum, khoản thu trực tiếp đầu tiên sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Tron và Ethereum cắt đứt: doanh thu hàng năm ước đạt khoảng 1 đến 2 tỷ USD, cộng thêm dịch vụ doanh nghiệp và phí liên chuỗi, khoảng thu nhập mới có khả năng đạt từ 1,2 đến 3 tỷ USD.

Nhưng vì phí chuyển khoản USDT thông thường miễn phí của Plasma, nên ước tính bảo thủ Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ USD doanh thu trong một năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích ngầm và sự lan tỏa sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một số "thuế"; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh chân tiền mặt mới này với sổ cái hiện có của Tether sẽ rõ ràng hơn: Năm 2024, trong tổng doanh thu khoảng 13 tỷ USD của Tether, 7 tỷ USD đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu USD đến từ phí phát hành/rút tiền 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ USD là lợi nhuận đầu tư từ Bitcoin, vàng và các dự án trước đó. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể nâng cao lợi nhuận hàng năm của Tether thêm 15% - 20%.

Sau khi Plasma thu hút được tính thanh khoản lớn và hệ sinh thái nhà phát triển trên các chuỗi này, Tether không dừng lại ở đó. Tháng này, một chuỗi L1 được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 từ một nền tảng giao dịch và USDT đã được công bố chính thức, giám đốc điều hành của Tether là cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma, một L2 của Bitcoin, Stable là một chuỗi L1. Mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng nó nhắm đến những đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán số lượng lớn, tài chính doanh nghiệp on-chain, B2B xuyên biên giới, thay vì nhắm vào các nhà đầu tư lẻ/những tình huống giao dịch nhỏ.

Hiện tại mạng thử nghiệm nội bộ Stable đã được ra mắt, đội ngũ đang hướng dẫn các nhà xây dựng sớm khám phá SDK cho ví, ứng dụng và tích hợp lưu trữ, bao gồm việc ra mắt tiền pháp định nhanh chóng, hợp đồng thông minh hoạt động bằng USD, cũng như ví có thể chạy mà không cần gas, người dùng thậm chí sẽ không nhận ra rằng họ đang ở trên chuỗi.

![Bên trái Plasma, bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Các dấu hiệu để Stablecoin hoạt động đã ẩn chứa trong những khoản đầu tư lớn vào hàng hóa mà Tether gần đây đã thực hiện. Vào mùa xuân năm nay, Tether đã chiếm 70% cổ phần của một tập đoàn nông sản và năng lượng tái tạo ở Mỹ Latinh, sau đó công bố rằng USDT sẽ tham gia trực tiếp vào việc thanh toán ngũ cốc, ethanol và thậm chí là dầu thô ở Nam Mỹ. Vào ngày 5 tháng 6, Tether đã công bố khoản đầu tư chiến lược vào...