反轉行情中的資金流動與籌碼再分配

在3月報告中，我們指出"反者道之動"並預測"第二季度將迎來反轉行情"。事實證明，4月比特幣確實迎來強勢反彈，單月漲14.11%，收復了之前的大部分跌幅。

主導全球金融市場走勢的貿易摩擦在4月正式升級，對市場造成劇烈衝擊，恐慌情緒飆升，資產價格大幅下跌。然而，在情緒釋放後，隨着局勢緩和以及相對穩健的美國經濟和就業數據公布，資金開始湧入美股和加密市場。

比特幣先於美股調整，並與美股同步完成探底。在大量資金湧入的推動下，比特幣漲勢強勁。更重要的是，經過兩個多月的調整，市場籌碼結構得到顯著改善，內部狀態更加穩定。

標普500指數和加密市場已經收復了此前的跌幅。相比仍未完全解決的貿易問題和美國經濟是否衰退的不確定性，市場表現非常強勁，不斷對各類新信息進行定價。然而，要實現真正的反轉，還需要貿易爭端得到解決，以及美國經濟數據的進一步確認。在此過程中，預計市場仍將出現波動。

宏觀金融：貿易摩擦預期交易引發市場劇烈調整

4月初，貿易摩擦升級引發市場恐慌性下跌。美股三大指數均跌破年線，高估值科技股遭遇重創。投資者紛紛拋售股票，轉而購買債券和歐股避險。

然而，隨着局勢出現緩和跡象，加上相對強勁的經濟和就業數據發布，市場對經濟衰退的擔憂有所減弱。前瞻性資金開始主導市場走勢，推動美股強勢反彈。

通脹數據出現降溫，就業數據仍然強勁。這暫時緩解了市場對經濟衰退的憂慮。盡管貿易談判仍在艱難進行，但散戶和主動型基金的資金已開始布局，大舉買入推動美股反彈。

我們認爲，中短期內貿易摩擦引發的恐慌已得到相對充分釋放。GDP數據顯示美國經濟目前尚未遭受重大損害，這給了前瞻性資金大舉買入的信心。我們傾向於認爲，2-4月的調整是連續漲兩年後估值過高的美股在外部衝擊下的一次劇烈調整，對熊市的一次技術性試探，但尚未有充分數據表明美國經濟將陷入衰退。

目前美股估值已有所下修，但也不算便宜。市場定價已相對充分，如要繼續漲需要更多支持因素，如貿易局勢進一步緩和，通脹進一步下降等。降息預期已推遲至7月。在大幅反彈後，我們傾向於中性判斷，需密切關注貿易談判進展及經濟數據。如果經濟出現惡化趨勢，市場可能再次下修。

加密資產：籌碼結構穩固+長期看好

4月比特幣走勢堪稱"反向交易"的典範，在恐慌情緒中買入，等待局勢緩和時資產價格迅速反彈。

4月比特幣開盤價82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收盤於94182.54美元，全月漲14.11%，漲幅11648.22美元，月度振幅高達26.12%。

全月走勢呈先跌後漲態勢，最低點出現在4月7日。貿易摩擦正式升級後，觸底回升逐步漲。30個交易日中，漲日遠多於下跌日。

技術面上，比特幣在與美股聯動暴跌中三次回踩年線，完成長期趨勢確認。4月22日以6.82%的大漲強勢突破200日線，重回此前構築的箱體結構，並逼近本輪牛市的首個上升趨勢線。

相比美股，比特幣走勢更爲強勁。這得益於價格回調在3月已經開始，長期持有者和大戶羣體增持，以及政策與應用層面的利好支持。

比特幣的應用場景拓展和價格漲正處於相互促進的良性循環中。3-4月，貿易摩擦引發的全球金融市場動蕩暫時打斷了這一進程。但加密市場內部持幣結構和市場運行保持完整和平穩，一旦恐慌情緒消退，比特幣即會重拾升勢。未來隨着貿易局勢和宏觀金融的潛在波動，比特幣價格仍會有起伏，突破前高有待貿易爭端塵埃落定且美國經濟不至陷入衰退。

籌碼結構：長期持有者、大戶增持，長線買家掃貨

自3月以來，隨着流動性收縮導致比特幣價格大幅下跌，長期持有者再次發揮"穩定器"作用，由拋售轉爲增持。

此外，持有100-1000枚比特幣的大戶羣體也在下跌過程中持續增持，並在4月下旬加速買入，全月增持超8萬枚，成爲支撐市場的中堅力量。值得注意的是，這一羣體也是去年10-12月比特幣價格從7萬美元拉升至10萬美元區間的主要買家。基於該羣體本輪週期買入規模遠超賣出規模的特點，可以判斷其行爲符合長期投資者特徵，對這一價格區間的認可有助於價格穩定。

在各方買家積極入場後，交易所比特幣存量在4月減少了約6萬枚。

對比1月31日和4月30日的鏈上籌碼分布，可以看到7.4-10萬美元區間的籌碼重心明顯下移，部分標價10萬美元以上的籌碼轉移至7.4-9.4萬區間。

過去兩個月的市場震蕩，從籌碼分布角度來看，就是FOMO新入場的籌碼在暴跌中被迫拋售，而過去7.4-9.4萬區間籌碼不足的情況得到了重新填補。數據顯示，目前短期持有者已脫離浮虧狀態，全鏈處於浮虧狀態的比特幣也降至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大幅改善。

資金：力挽狂瀾，超百億資金搶籌

4月上半月，在貿易摩擦和宏觀金融恐慌情緒壓力下，資金整體呈流出態勢。但穩定幣資金自月初起持續流入。月中隨着局勢緩和及美股企穩反彈，比特幣現貨ETF通道資金也開始搶籌，迅速將比特幣價格推至94000美元以上。

從月度角度看，4月整體資金流入高達84億美元，爲本輪週期以來第六大流入月。

這一統計未包括某公司的增持數據。據公告，該公司4月通過募資進行了3次增持，共購入25370枚比特幣，投入超22億美元。如此計算，4月全市場流入資金規模超過百億美元。

比特幣價格走勢反映了資金流入流出的市場表現。目前可統計的資金流入分三類：一是比特幣現貨ETF通道資金，往往跟隨美股波動；二是某公司的募資，其流入較爲持續；三是穩定幣通道資金，即場內資金，自去年10月以來除一個月外均呈正流入（穩定幣資金並非全部流入加密市場）。

盡管2-4月加密市場劇烈波動，技術上一度跌入熊市，但綜合分析資金和長期持有者派發籌碼趨勢，我們認爲市場週期仍處於上升期即牛市。我們認爲，此次調整後，籌碼重新回到長期持有者和大戶手中，有助於籌碼結構的鞏固。待貿易摩擦影響逐步消退，市場交易熱情復蘇，比特幣價格大概率將再次向上突破。

結語

3月報告中，我們指出"經歷第一季度的劇烈波動，第二季度前景仍不夠明朗，但最艱難時期可能已經過去。待到相關方恢復理性博弈狀態，市場應該可以回歸自身運行規律"。

4月市場表現初步驗證了這一判斷，背後是局勢緩和和美國經濟數據的相對堅挺。

經過數月市場調整和籌碼再分配，加密市場內部更加穩固。長期持有者持有更多籌碼，短期持有者浮虧壓力消除且浮盈尚未出現，僅14%的比特幣處於浮虧狀態。這種內部狀態爲市場上行提供了堅實支撐。

然而，外部環境尤其是貿易摩擦的不確定性仍然很大。此外，貿易爭端可能引發的美國經濟衰退與通脹再上行，可能導致美股估值再次下修，以及联准会推遲降息。這一點尤其需要警惕。

市場走勢是動態條件下各方動態博弈的合力結果。我們對比特幣下半年及長期走勢充滿信心，但需警惕貿易摩擦對資金、情緒和全球經濟的不可預測破壞。