USDC危機後穩定幣市場的變化與思考

近期，一家合作銀行的倒閉導致USDC面臨流動性危機。數據顯示，USDC在3月11日價格最低跌至0.8788美元，日跌幅超過12%。這次脫錨還影響了其他以USDC爲質押資產的穩定幣，如DAI和FRAX等也出現不同程度的脫錨。

盡管USDC的危機已於3月13日得到緩解，但作爲曾經最受信賴的穩定幣之一，此次事件給穩定幣市場帶來了諸多變化和思考。是否給其他類型穩定幣帶來機會？市場穩定幣流動性是否發生變化？危機期間穩定幣主要流向何處？通過分析穩定幣的基本情況和市場數據（3月11-18日），我們發現：

1. 法幣穩定幣的平均市值全面漲，而基於加密資產的穩定幣平均市值全面下跌。這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然較爲穩固，而基於加密資產的穩定幣受到的負面影響更大。

2. 目前USDC的市值約爲USDT的47%，不足一半。TUSD的市值增長超過54%，漲幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD等穩定幣的市值也有所增長。

3. 3月18日交易所穩定幣存量約爲214.61億美元，較11日下降11.02%，外流速度較快。

4. 13種主要穩定幣在Uniswapv3、Curve和AAVE v2中的總鎖倉量從11日的34.64億美元下降至18日的32.97億美元，降幅約爲4.83%。

5. 3月11日，DEX中穩定幣交易對的交易總額達到231.7億美元，遠超本月初日均10億美元左右的規模。USDC、USDT、DAI這三種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在DeFi中的主要流動路徑，反映了用戶對法幣穩定幣的信心。

TUSD市值激增，USDC危機對其他穩定幣影響各異

USDC脫錨導致其自身和其他穩定幣市值出現明顯波動。從11日相比10日的市值變化來看，主要穩定幣呈現跌多漲少的態勢。USDC市值下跌2.5%，而SUSD、DOLA、MAI和USTC受影響更大，市值跌幅在2.8%-5.0%之間。另外9種穩定幣市值反而有所漲，其中USDP漲幅最大，超過11%。

18日相比11日的市值變化大多延續了之前的趨勢。USDT、TUSD、DAI、LUSD這4種穩定幣市值繼續漲，其中TUSD漲幅最高，超過54%，USDT也漲超6%。USDC、BUSD、MIM、SUSD等7種穩定幣市值繼續下跌，其中MIM跌幅最高，超過17%，USDC也下跌超過14%。

從不同類型穩定幣的平均市值變化來看，USDC的危機並未導致法幣穩定幣的集體崩盤。相反，6種法幣穩定幣的平均市值在兩個時間段都呈漲趨勢，平均漲幅分別爲1.83%和2.41%。這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然較爲穩固。

然而，USDC的危機對基於加密資產的穩定幣，尤其是以USDC爲抵押品的穩定幣造成了持續負面影響。9種基於加密資產的穩定幣的平均市值在兩個時間段都出現下跌，平均跌幅分別爲0.74%和1.42%。

值得注意的是，算法穩定幣在此次危機中表現出一定的彈性能力。盡管在11日較10日的市值變化中，4種算法穩定幣的市值平均下跌了1.26%，但在18日較11日的市值變化中，市值平均上漲了2.82%，同期平均漲幅最大。

USDC市值不及USDT一半，法幣穩定幣仍是主流

目前市場上已有超過100種穩定幣，總市值約1333.88億美元。截至3月18日，USDT仍是穩定幣"龍頭"，市值約767.4億美元。其次是USDC，市值約360.3億美元。兩者合計總市值1127.64億美元，約佔穩定幣總市值的85%。經過此次危機，USDC當前市值約爲USDT的47%，不足一半。

除USDT和USDC外，市值超過10億美元的穩定幣還有BUSD、DAI、TUSD和FRAX，分別佔穩定幣總市值的6.22%、4.08%、1.53%和0.78%。市值超過1億美元的穩定幣包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他穩定幣市值在4800萬美元至8800萬美元之間。

從穩定幣類型來看，這些主要穩定幣分爲四大類：法幣穩定幣、基於加密資產的穩定幣、算法穩定幣和混合型穩定幣。目前，法幣穩定幣市值最高，但高市值穩定幣中，基於加密資產抵押的穩定幣數量最多，共有9種。

值得注意的是，除Ethereum仍是多種主要穩定幣的主鏈外，其他公鏈上也出現了市值較大的穩定幣。例如，受手續費影響，Tron已超越Ethereum成爲USDT的主鏈，同時也是TUSD、USDD、USDJ的主鏈。此外，Optimism、Polygon、Kava上也都有市值較大的穩定幣。穩定幣作爲流動性媒介在不同公鏈上的出現，對各公鏈的DeFi發展具有積極意義。

交易所穩定幣存量減少，購買力下降

3月18日交易所穩定幣存量約爲214.61億美元，較3月11日USDC脫錨當天的241.20億美元下降11.02%，外流速度較快。然而，11日交易所穩定幣存量較10日增加了3.49%，即8.14億美元，可能與用戶在11日爲避險而在交易所進行穩定幣兌換有關。

此次穩定幣危機還影響了穩定幣的購買力。穩定幣供應指數（SSR）是衡量市場潛在購買力的常用指標，指BTC市值相對於所有穩定幣總市值的比率。SSR越低意味着穩定幣供應越充分，潛在購買壓力越強，價格漲可能性越大。

截至3月18日，SSR約爲4，處於布林線（200，2）上軌附近，且較11日的3.08上升約30%，近期上升明顯。這與近期BTC價格回升有關，在資產價格短期快速上升的情況下，穩定幣市值因脫錨危機整體下降，導致SSR小幅上升，實際購買力下降。這爲市場回歸牛市帶來了更多不確定性。

DEX穩定幣交易量激增，存貸款利率回落

危機期間，不僅交易所中穩定幣大量流出，與穩定幣交易密切相關的3個DeFi協議（Uniswapv3、Curve和AAVE v2）中穩定幣鎖倉量也有所下降，但幅度較小。13種主要穩定幣在這3個DeFi中的總鎖倉量從11日的34.64億美元下降至18日的32.97億美元，降幅約爲4.83%。

值得注意的是，USDT在這3個DeFi協議中的鎖倉量都大幅上升，最高在Uniswapv3中上升超94%，最低在Curve中也上升近40%。而USDC的鎖倉量在Uniswapv3和Curve均有所下降，且降幅不小。

此外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI的鎖倉量在這3個協議中全部下降，FRAX和TUSD在AAVE v2中的鎖倉量下降超70%。相反，法幣穩定幣BUSD和GUSD的鎖倉量則有所上升。

3月11日，DEX中穩定幣交易對的交易總額達到231.7億美元，遠超本月初日均10億美元左右的規模。當天穩定幣與其他代幣交易對的交易總額也達到79.9億美元，創造了一個小高峯。

USDC脫錨後，穩定幣之間的交易變得極爲活躍。11日USDC穩定幣交易對的交易量達到104.3億美元，USDT達到85.1億美元，DAI約爲37.1億美元。這3種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在DeFi中的主要流動路徑。

USDC脫錨後對借貸市場的存借款利率也有較大影響。USDC和DAI的存借款利率走勢基本呈"V"型，即借款需求與存款規模變化相當或更小，但相對而言波動都不大。USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD的存借款利率走勢則基本呈"Λ"型，即危機發生時，借款需求變化大於存款規模變化，流動性相對不足。目前借貸市場的存借款利率均已恢復至月初水平。

穩定幣是加密世界與法幣之間最主要的橋梁，其中與現實世界聯繫越密切的"組件"，如受監管的美元穩定幣，越可能成爲系統的脆弱點。然而，正因如此，它們抵抗風險的能力比純粹建立在加密世界中的上層資產更強，因爲中心化管理能更有效地控制風險。這是用戶對受監管法幣穩定幣保持信心的原因，也是穩定幣越來越受監管當局關注的原因。