Glassnode洞察：巨鲸观察

执行摘要

通过观察各种链上实体的平衡变化，我们将鲸鱼（1k+ BTC）确定为最近几周与交易所互动的主要群体之一。

巨鲸流入交易所的主导地位非常重要，占总量的41%。其中，超过82%的巨鲸流入目的地是行业最大的交易所币安。

我们还可以确定，许多这些活跃的巨鲸实体被归类为短期持有者，在当地市场的高峰/低谷周围有显著的活动。

基于此，我们开发了一套指标来帮助监控他们的链上行为，寻找超额利润或损失事件的时期。

在我们最近的报告《虾供应池》中，我们探讨了鲸鱼的长期行为。在这篇文章中，我们证明了巨鲸实体在比特币历史中的总余额有所下降。下面的图表进一步证实了这一点，巨鲸实体占比总供应的46%，较2021年初的63%有所下降。

值得注意的是，这里的巨鲸实体包括交易所，以及像ETF产品、GBTC、WBTC和Microstrategy等大型中心化持有机构。

要从数据集中删除交易所，我们可以仅隔离巨鲸实体与交易所之间流动的硬币。下图显示，自5月30日以来，巨鲸总余额已减少了255k BTC。

这是历史上最大的月度余额下降，达到每月-148k BTC。这表明市场内发生了值得注意的变化。 比特币 值得深入挖掘的巨鲸群体。

巨鲸重排

为了探索巨鲸群体内的差异，我们可以观察每个子群体在过去30天内所拥有的供应量的变化:

🔴持有超过100,000 BTC的巨鲸看到了6.6k BTC的余额增加。

🔵 持有10k-100k BTC的巨鲸将其余额减少了-49.0k BTC。

🟢 1k-10k巨鲸的余额增加约+33.8k BTC。

在所有鲸鱼群体（包括交易所）中，我们可以看到在过去一个月中，比特币净减少了8.7千个。尽管趋势积累分数显示出极端的值，鲸鱼实体在最近几个月中相对中立。

我们有一个案例：

巨鲸向交易所的流入量创历史新高，255,000 BTC由巨鲸流入交易所。

在内部，巨鲸子群的余额规模发生了变化，范围从-49k到+33.8k BTC。

总体而言，巨鲸群体的净流出量仅为-8.7k BTC。

由于总余额变化相对平稳，但内部和交易所流动发生了显著变化，这些巨鲸实体很可能正在进行资金内部调动。我们将此称为‘巨鲸资金重组’。

为了测试这个巨鲸资金调整假设，我们可以研究巨鲸细分群体（>10K BTC 🟥 和 1k-10k BTC 🟦）的30天仓位变化。我们的目标是找到一个群体看到平衡增加，而另一个群体看到相似规模减少的时期。

在下图中，我们突出显示了-0.55或更低的强烈反向相关性可被识别的时期。我们可以看到，这样的时间段与最近市场向30,000美元区间的激增重合。

这表明，近期鲸鱼确实展现出了相对中性的余额变化，他们最近的活动主要是通过交易所进行的重新洗牌。

巨鲸和交易所

考虑到这种巨鲸行为，我们现在可以尝试观察对市场的任何影响，重点关注交易所。下一个图表可用于通过两个跟踪分析巨鲸实体和交易所之间的关系:

🟪 BTC定价的交易所流入被归因于巨鲸

🔵 所有流入的百分比归因于巨鲸。

在最近的反弹中，鲸鱼流入交易所的量大幅增加，每天达到+16.3k BTC。这是所有交易所流入量的鲸鱼占比达到41%，与LUNA崩盘（39%）和FTX失败（33%）相当。

对交易所的巨鲸净流量的分析可以作为其对供求平衡的影响的代理。过去五年中，巨鲸对交易所的净流量在±5k BTC/天之间振荡。

然而，在整个今年 6 月和 7 月，鲸鱼流入一直保持着 4.0k 至 6.5k BTC/天之间的高流入偏差。

我们将返回到一个简单的相关性工具，以识别巨鲸主导全球交易净流入交易所的时期。下图显示了巨鲸净流入和全球交易净流入之间相关性较高（0.75或更高）的时期（暗示巨鲸主导），其中有三个关键时期可见：

2017年的牛市进入2018年的熊市（市场转变和成熟）。

2020年3月后期（机构采用和GBTC的扩张）。

2021年底至2022年（FTX/Alameda实体的不幸不端行为）。

从这个角度来看，我们再次可以看到巨鲸行为（强劲的流入偏向）与市场其他部分（温和的流出偏向）有很大的分歧。

可以说，这个故事最有趣的组成部分是巨鲸币的去向。如果我们分析巨鲸币的流入量，我们会发现大约82%的巨鲸币流向币安🟨，而Coinbase🟦占6.8%，所有其他交易所占11.2%。

这意味着在7月份的暴涨期间，几乎34%的巨鲸流入币安，币安的主导地位在过去12个月中出现了非同寻常的上升。这也反映了我们在之前几周观察到的一些地区分歧（WoC 26）。

短期巨鲸

在确认了目前巨鲸实体主导了交易活动之后，我们可以将这些观察结果与上周的报告联系起来，在该报告中我们指出大部分的交易活动都与短期持有者（WoC 29）有关。

交易所流入的短期持有者占主导地位，占比已经飙升至82％，远远超过过去五年的长期范围（通常为55％至65％）。从这一点可以看出，最近的大部分交易活动是由活跃在2023年市场上的巨鲸驱动的（因此被归类为短期持有者）。

如果我们看看流入交易所的短期持有者交易量所实现的利润/亏损程度，就会发现这些新投资者正在交易本地市场条件。自FTX事件以来的每次上涨和调整都看到了超过10,000个比特币的短期持有者利润或亏损的增长。

通过观察 STH 一组将币发送到交易所的净利润/亏损偏差，我们可以更清楚地看到这种行为。在这里，我们可以看到局部市场的极端情况下，STH 锁定了高利润🟥或亏损🟩，这由该指标交易在±0.3以上或以下来表示。

短期持有者SOPR 🟠是提供现货市场上这种局部交易行为的一种强大工具。SOPR跟踪短期持有者的硬币的平均消费价格（处置）和获取价格之间的比率。

以下图表使用一个标准偏差带（90天）来表示出现超额利润或损失的时期。我们可以看到有几个实例在2023年左右的市场极端情况下违反了这些定价带。

最后，我们可以使用Workbench结合这些观察结果开发一个工具，该工具可以突出显示这两个条件均满足时。

1、STH SOPR正在90天平均值加1个标准差区间以上交易。

2、相对净STH利润/损失对交易所的偏差超过0.3。

该工具可帮助识别STH队列相对于最近历史锁定大量利润的时间。2023年已经发生了几次这样的事件，其中许多建立了当地市场高峰。

摘要与结论

比特币的巨鲸实体经常被认为是市场价格走势的关键影响因素。虽然追踪和监控这些实体相当具有挑战性，但它们似乎在最近几个月里变得越来越活跃。特别是，42%的交易所流入与巨鲸实体有关，其中绝大多数流入币安。

我们还可以推断，大部分活跃的巨鲸实体被归类为短期持有者。通过结合这些观察结果，我们可以开发一套工具来跟踪这一群体在盈利和亏损实现方面的强劲周期。从这些观察中，我们可以开发一套工具，利用链上数据来帮助应对本地市场的极端情况。

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