反转行情中的资金流动与筹码再分配

在3月报告中，我们指出"反者道之动"并预测"第二季度将迎来反转行情"。事实证明，4月比特币确实迎来强势反弹，单月上涨14.11%，收复了之前的大部分跌幅。

主导全球金融市场走势的贸易摩擦在4月正式升级，对市场造成剧烈冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下跌。然而，在情绪释放后，随着局势缓和以及相对稳健的美国经济和就业数据公布，资金开始涌入美股和加密市场。

比特币先于美股调整，并与美股同步完成探底。在大量资金涌入的推动下，比特币涨势强劲。更重要的是，经过两个多月的调整，市场筹码结构得到显著改善，内部状态更加稳定。

标普500指数和加密市场已经收复了此前的跌幅。相比仍未完全解决的贸易问题和美国经济是否衰退的不确定性，市场表现非常强劲，不断对各类新信息进行定价。然而，要实现真正的反转，还需要贸易争端得到解决，以及美国经济数据的进一步确认。在此过程中，预计市场仍将出现波动。

宏观金融：贸易摩擦预期交易引发市场剧烈调整

4月初，贸易摩擦升级引发市场恐慌性下跌。美股三大指数均跌破年线，高估值科技股遭遇重创。投资者纷纷抛售股票，转而购买债券和欧股避险。

然而，随着局势出现缓和迹象，加上相对强劲的经济和就业数据发布，市场对经济衰退的担忧有所减弱。前瞻性资金开始主导市场走势，推动美股强势反弹。

通胀数据出现降温，就业数据仍然强劲。这暂时缓解了市场对经济衰退的忧虑。尽管贸易谈判仍在艰难进行，但散户和主动型基金的资金已开始布局，大举买入推动美股反弹。

我们认为，中短期内贸易摩擦引发的恐慌已得到相对充分释放。GDP数据显示美国经济目前尚未遭受重大损害，这给了前瞻性资金大举买入的信心。我们倾向于认为，2-4月的调整是连续上涨两年后估值过高的美股在外部冲击下的一次剧烈调整，对熊市的一次技术性试探，但尚未有充分数据表明美国经济将陷入衰退。

目前美股估值已有所下修，但也不算便宜。市场定价已相对充分，如要继续上涨需要更多支持因素，如贸易局势进一步缓和，通胀进一步下降等。降息预期已推迟至7月。在大幅反弹后，我们倾向于中性判断，需密切关注贸易谈判进展及经济数据。如果经济出现恶化趋势，市场可能再次下修。

加密资产：筹码结构稳固+长期看好

4月比特币走势堪称"反向交易"的典范，在恐慌情绪中买入，等待局势缓和时资产价格迅速反弹。

4月比特币开盘价82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收盘于94182.54美元，全月上涨14.11%，涨幅11648.22美元，月度振幅高达26.12%。

全月走势呈先跌后涨态势，最低点出现在4月7日。贸易摩擦正式升级后，触底回升逐步上涨。30个交易日中，上涨日远多于下跌日。

技术面上，比特币在与美股联动暴跌中三次回踩年线，完成长期趋势确认。4月22日以6.82%的大涨强势突破200日线，重回此前构筑的箱体结构，并逼近本轮牛市的首个上升趋势线。

相比美股，比特币走势更为强劲。这得益于价格回调在3月已经开始，长期持有者和大户群体增持，以及政策与应用层面的利好支持。

比特币的应用场景拓展和价格上涨正处于相互促进的良性循环中。3-4月，贸易摩擦引发的全球金融市场动荡暂时打断了这一进程。但加密市场内部持币结构和市场运行保持完整和平稳，一旦恐慌情绪消退，比特币即会重拾升势。未来随着贸易局势和宏观金融的潜在波动，比特币价格仍会有起伏，突破前高有待贸易争端尘埃落定且美国经济不至陷入衰退。

筹码结构：长期持有者、大户增持，长线买家扫货

自3月以来，随着流动性收缩导致比特币价格大幅下跌，长期持有者再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

此外，持有100-1000枚比特币的大户群体也在下跌过程中持续增持，并在4月下旬加速买入，全月增持超8万枚，成为支撑市场的中坚力量。值得注意的是，这一群体也是去年10-12月比特币价格从7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于该群体本轮周期买入规模远超卖出规模的特点，可以判断其行为符合长期投资者特征，对这一价格区间的认可有助于价格稳定。

在各方买家积极入场后，交易所比特币存量在4月减少了约6万枚。

对比1月31日和4月30日的链上筹码分布，可以看到7.4-10万美元区间的筹码重心明显下移，部分标价10万美元以上的筹码转移至7.4-9.4万区间。

过去两个月的市场震荡，从筹码分布角度来看，就是FOMO新入场的筹码在暴跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4万区间筹码不足的情况得到了重新填补。数据显示，目前短期持有者已脱离浮亏状态，全链处于浮亏状态的比特币也降至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大幅改善。

资金：力挽狂澜，超百亿资金抢筹

4月上半月，在贸易摩擦和宏观金融恐慌情绪压力下，资金整体呈流出态势。但稳定币资金自月初起持续流入。月中随着局势缓和及美股企稳反弹，比特币现货ETF通道资金也开始抢筹，迅速将比特币价格推至94000美元以上。

从月度角度看，4月整体资金流入高达84亿美元，为本轮周期以来第六大流入月。

这一统计未包括某公司的增持数据。据公告，该公司4月通过募资进行了3次增持，共购入25370枚比特币，投入超22亿美元。如此计算，4月全市场流入资金规模超过百亿美元。

比特币价格走势反映了资金流入流出的市场表现。目前可统计的资金流入分三类：一是比特币现货ETF通道资金，往往跟随美股波动；二是某公司的募资，其流入较为持续；三是稳定币通道资金，即场内资金，自去年10月以来除一个月外均呈正流入（稳定币资金并非全部流入加密市场）。

尽管2-4月加密市场剧烈波动，技术上一度跌入熊市，但综合分析资金和长期持有者派发筹码趋势，我们认为市场周期仍处于上升期即牛市。我们认为，此次调整后，筹码重新回到长期持有者和大户手中，有助于筹码结构的巩固。待贸易摩擦影响逐步消退，市场交易热情复苏，比特币价格大概率将再次向上突破。

结语

3月报告中，我们指出"经历第一季度的剧烈波动，第二季度前景仍不够明朗，但最艰难时期可能已经过去。待到相关方恢复理性博弈状态，市场应该可以回归自身运行规律"。

4月市场表现初步验证了这一判断，背后是局势缓和和美国经济数据的相对坚挺。

经过数月市场调整和筹码再分配，加密市场内部更加稳固。长期持有者持有更多筹码，短期持有者浮亏压力消除且浮盈尚未出现，仅14%的比特币处于浮亏状态。这种内部状态为市场上行提供了坚实支撑。

然而，外部环境尤其是贸易摩擦的不确定性仍然很大。此外，贸易争端可能引发的美国经济衰退与通胀再上行，可能导致美股估值再次下修，以及美联储推迟降息。这一点尤其需要警惕。

市场走势是动态条件下各方动态博弈的合力结果。我们对比特币下半年及长期走势充满信心，但需警惕贸易摩擦对资金、情绪和全球经济的不可预测破坏。