USDC危机后稳定币市场的变化与思考

近期，一家合作银行的倒闭导致USDC面临流动性危机。数据显示，USDC在3月11日价格最低跌至0.8788美元，日跌幅超过12%。这次脱锚还影响了其他以USDC为质押资产的稳定币，如DAI和FRAX等也出现不同程度的脱锚。

尽管USDC的危机已于3月13日得到缓解，但作为曾经最受信赖的稳定币之一，此次事件给稳定币市场带来了诸多变化和思考。是否给其他类型稳定币带来机会？市场稳定币流动性是否发生变化？危机期间稳定币主要流向何处？通过分析稳定币的基本情况和市场数据（3月11-18日），我们发现：

1. 法币稳定币的平均市值全面上涨，而基于加密资产的稳定币平均市值全面下跌。这表明市场对法币稳定币的信心仍然较为稳固，而基于加密资产的稳定币受到的负面影响更大。

2. 目前USDC的市值约为USDT的47%，不足一半。TUSD的市值增长超过54%，涨幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD等稳定币的市值也有所增长。

3. 3月18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较11日下降11.02%，外流速度较快。

4. 13种主要稳定币在Uniswapv3、Curve和AAVE v2中的总锁仓量从11日的34.64亿美元下降至18日的32.97亿美元，降幅约为4.83%。

5. 3月11日，DEX中稳定币交易对的交易总额达到231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。USDC、USDT、DAI这三种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在DeFi中的主要流动路径，反映了用户对法币稳定币的信心。

TUSD市值激增，USDC危机对其他稳定币影响各异

USDC脱锚导致其自身和其他稳定币市值出现明显波动。从11日相比10日的市值变化来看，主要稳定币呈现跌多涨少的态势。USDC市值下跌2.5%，而SUSD、DOLA、MAI和USTC受影响更大，市值跌幅在2.8%-5.0%之间。另外9种稳定币市值反而有所上涨，其中USDP涨幅最大，超过11%。

18日相比11日的市值变化大多延续了之前的趋势。USDT、TUSD、DAI、LUSD这4种稳定币市值继续上涨，其中TUSD涨幅最高，超过54%，USDT也上涨超6%。USDC、BUSD、MIM、SUSD等7种稳定币市值继续下跌，其中MIM跌幅最高，超过17%，USDC也下跌超过14%。

从不同类型稳定币的平均市值变化来看，USDC的危机并未导致法币稳定币的集体崩盘。相反，6种法币稳定币的平均市值在两个时间段都呈上涨趋势，平均涨幅分别为1.83%和2.41%。这表明市场对法币稳定币的信心仍然较为稳固。

然而，USDC的危机对基于加密资产的稳定币，尤其是以USDC为抵押品的稳定币造成了持续负面影响。9种基于加密资产的稳定币的平均市值在两个时间段都出现下跌，平均跌幅分别为0.74%和1.42%。

值得注意的是，算法稳定币在此次危机中表现出一定的弹性能力。尽管在11日较10日的市值变化中，4种算法稳定币的市值平均下跌了1.26%，但在18日较11日的市值变化中，市值平均上涨了2.82%，同期平均涨幅最大。

USDC市值不及USDT一半，法币稳定币仍是主流

目前市场上已有超过100种稳定币，总市值约1333.88亿美元。截至3月18日，USDT仍是稳定币"龙头"，市值约767.4亿美元。其次是USDC，市值约360.3亿美元。两者合计总市值1127.64亿美元，约占稳定币总市值的85%。经过此次危机，USDC当前市值约为USDT的47%，不足一半。

除USDT和USDC外，市值超过10亿美元的稳定币还有BUSD、DAI、TUSD和FRAX，分别占稳定币总市值的6.22%、4.08%、1.53%和0.78%。市值超过1亿美元的稳定币包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他稳定币市值在4800万美元至8800万美元之间。

从稳定币类型来看，这些主要稳定币分为四大类：法币稳定币、基于加密资产的稳定币、算法稳定币和混合型稳定币。目前，法币稳定币市值最高，但高市值稳定币中，基于加密资产抵押的稳定币数量最多，共有9种。

值得注意的是，除Ethereum仍是多种主要稳定币的主链外，其他公链上也出现了市值较大的稳定币。例如，受手续费影响，Tron已超越Ethereum成为USDT的主链，同时也是TUSD、USDD、USDJ的主链。此外，Optimism、Polygon、Kava上也都有市值较大的稳定币。稳定币作为流动性媒介在不同公链上的出现，对各公链的DeFi发展具有积极意义。

交易所稳定币存量减少，购买力下降

3月18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较3月11日USDC脱锚当天的241.20亿美元下降11.02%，外流速度较快。然而，11日交易所稳定币存量较10日增加了3.49%，即8.14亿美元，可能与用户在11日为避险而在交易所进行稳定币兑换有关。

此次稳定币危机还影响了稳定币的购买力。稳定币供应指数（SSR）是衡量市场潜在购买力的常用指标，指BTC市值相对于所有稳定币总市值的比率。SSR越低意味着稳定币供应越充分，潜在购买压力越强，价格上涨可能性越大。

截至3月18日，SSR约为4，处于布林线（200，2）上轨附近，且较11日的3.08上升约30%，近期上升明显。这与近期BTC价格回升有关，在资产价格短期快速上升的情况下，稳定币市值因脱锚危机整体下降，导致SSR小幅上升，实际购买力下降。这为市场回归牛市带来了更多不确定性。

DEX稳定币交易量激增，存贷款利率回落

危机期间，不仅交易所中稳定币大量流出，与稳定币交易密切相关的3个DeFi协议（Uniswapv3、Curve和AAVE v2）中稳定币锁仓量也有所下降，但幅度较小。13种主要稳定币在这3个DeFi中的总锁仓量从11日的34.64亿美元下降至18日的32.97亿美元，降幅约为4.83%。

值得注意的是，USDT在这3个DeFi协议中的锁仓量都大幅上升，最高在Uniswapv3中上升超94%，最低在Curve中也上升近40%。而USDC的锁仓量在Uniswapv3和Curve均有所下降，且降幅不小。

此外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI的锁仓量在这3个协议中全部下降，FRAX和TUSD在AAVE v2中的锁仓量下降超70%。相反，法币稳定币BUSD和GUSD的锁仓量则有所上升。

3月11日，DEX中稳定币交易对的交易总额达到231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。当天稳定币与其他代币交易对的交易总额也达到79.9亿美元，创造了一个小高峰。

USDC脱锚后，稳定币之间的交易变得极为活跃。11日USDC稳定币交易对的交易量达到104.3亿美元，USDT达到85.1亿美元，DAI约为37.1亿美元。这3种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在DeFi中的主要流动路径。

USDC脱锚后对借贷市场的存借款利率也有较大影响。USDC和DAI的存借款利率走势基本呈"V"型，即借款需求与存款规模变化相当或更小，但相对而言波动都不大。USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD的存借款利率走势则基本呈"Λ"型，即危机发生时，借款需求变化大于存款规模变化，流动性相对不足。目前借贷市场的存借款利率均已恢复至月初水平。

稳定币是加密世界与法币之间最主要的桥梁，其中与现实世界联系越密切的"组件"，如受监管的美元稳定币，越可能成为系统的脆弱点。然而，正因如此，它们抵抗风险的能力比纯粹建立在加密世界中的上层资产更强，因为中心化管理能更有效地控制风险。这是用户对受监管法币稳定币保持信心的原因，也是稳定币越来越受监管当局关注的原因。